驰宏锌锗：内生外延铅锌龙头成长可期-220930（36页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。驰宏锌锗 600497.SH 公司研究|首次报告 中铝旗下铅锌平台，资源禀赋优异。中铝旗下铅锌平台，资源禀赋优异。公司是中铝集团旗下铅锌专业化经营平台，坚持“矿冶一体化”布局，铅锌矿自给率达 75%。会泽、彝良两大核心主力矿山是国内少有的富矿，铅锌资源品位远超国内铅锌矿山的平均水平，合计贡献了公司 83%的锌矿产量、71%的铅矿产量。承诺期过半，金鼎锌业承诺期过半，金鼎锌业有望有望注入。注入。2018 年，中国铝业集团及中国铜业集团承诺将金鼎锌业注入公司

2、。金鼎锌业拥有国内铅锌资源量第二大的兰坪铅锌矿，以及 10 万吨/年的锌冶炼产能，2021 年初生产铅锌矿约 10.54 万金属吨，经营现金流超 5 亿元。金鼎锌业正在进行选矿技术攻关以及尾矿库建设，未来或将突破产量瓶颈。西藏鑫湖矿业即将投产。西藏鑫湖矿业即将投产。子公司西藏鑫湖矿业将于 2022 年 12 月投产，一期具备 10万吨/年的采矿能力，预计自 2023 年起每年能够生产铅矿 0.61 万金属吨、锌矿 0.62万金属吨以及白银 9.9 吨。在产矿山改扩建项目陆续完成，采矿能力和选矿设施利用率大幅提升。在产矿山改扩建项目陆续完成，采矿能力和选矿设施利用率大幅提升。（1）荣达矿业深部资

3、源接替技改项目将于 2022 年 12 月投产，荣达矿业的采矿产将从 70 万吨/年提升至 100 万吨/年，每年将出产锌精矿 4.70 万吨，铅精矿 4.68 万吨，同时伴生银约 100 吨。（2）彝良矿业找探矿项目及资源持续接替工程，可将毛坪矿的铅锌资源可开采年限延长至 12 年，预计彝良驰宏矿业自 2023 年起年产锌精矿 10 万吨、铅精矿 3.75 万吨。（3）大水井矿区将与会泽矿业麒麟厂矿区整合开发，充分利用现有设施，预计每年增产锌精矿 1.1 万吨、铅精矿 0.33 万吨。领先锗金属行业，持续拓展深加工能力。领先锗金属行业，持续拓展深加工能力。2022 年 6 月公司超高纯四氯化

4、锗项目正式投产，形成超高纯四氯化锗的连续萃取-催化-精馏技术，继续扩展锗产品精深加工能力，保持高毛利水平。预计 2022-2024 年公司锗业务的营收达 4.4/4.8/4.9 亿元，有望成为公司新的增长点。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.44 元、0.52 元、0.60 元，根据可比公司 2022 年 14 倍 PE 的估值，对应目标价为 6.16 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 金鼎锌业的注入进度不及预期。锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期金鼎锌业的注入进度不及预期。锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期。锗。锗金属需求不及预期金属需求不

5、及预期。资产减值风险。货币政策超预期收紧。资产减值风险。货币政策超预期收紧。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)19,165 21,717 23,324 24,684 25,455 同比增长(%)16.8%13.3%7.4%5.8%3.1%营业利润(百万元)317 1,317 2,813 3,343 3,719 同比增长(%)-72.6%315.5%113.6%18.9%11.2%归属母公司净利润(百万元)472 584 2,234 2,655 3,037 同比增长(%)-39.3%23.9%282.2%18.9%14.4%每股收益（元）0.09 0.

6、11 0.44 0.52 0.60 毛利率(%)13.0%16.6%18.8%20.2%21.1%净利率(%)2.5%2.7%9.6%10.8%11.9%净资产收益率(%)3.2%3.9%14.3%15.5%16.4%市盈率 56.2 45.4 11.9 10.0 8.7 市净率 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月30日）5.21 元 目标价格 6.16 元 52 周最高价/最低价 6.27/4.28 元 总股本/流通 A 股（万股）509,12