金徽酒：陇南名酒引领升级全国化布局加速-220930（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|金徽酒金徽酒 陇南名酒引领升级，全国化布局加速 金徽酒（603919.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 603919.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 24.8 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 熊鹏熊鹏 S0800521080001 相关研究相关研究 陇陇酒龙头稳中求快，二次创业大有可为。酒龙头稳中求快，二次创业大有可为。公司前身系陇南春酒厂，2005 年经甘肃亚特收购后改制，开启第一轮高速成长期，近五年渠道、产品、激励等多维度改革进入红利期，2020 年后开始布局华东，

2、从复星体系内用酒开始，今年正式进军渠道，加速全国化开拓，助力“二次创业”。长期深耕省内壁垒稳固，省外一地一策已见效。长期深耕省内壁垒稳固，省外一地一策已见效。公司坚持“不饱和+不对称”营销战略，省内“不饱和”销售，控货挺价、引导结构升级，由大众消费认知向次高端以上消费转变，省外“不对称”布局，根据当地市场竞争环境调整策略，以百元以上能量系列打基础，加快环甘西北市场渗透，重点突破陕西，近年来省外占比快速提升至20%以上。事业部拆分、激励方案适时推出，产品运作更具针对性、积极性。事业部拆分、激励方案适时推出，产品运作更具针对性、积极性。2021年，省内金徽事业部拆分为星级、年份两个事业部，中高档及

3、高档产品分开运作，解决过去内部牵制问题，产品运作更具针对性。西安销售公司新设年份、能量、金奖事业部，完善省外全价位全区域布局。2019年，公司推出完成目标激励方案、引入员工持股计划，提升员工积极性。“大西北“大西北+华东”华东”全国化加速全国化加速，业绩增长攻守兼备。，业绩增长攻守兼备。在省外陕西的基础上，加快西北五省开拓，2020 年正式进军华东市场，开发金徽老窖系列，成立上海、江苏销售公司分别负责复星体系内用酒、华东渠道销售。我们认为，公司长期精耕省内流通渠道，大众消费基础稳固防守性强，省内目前多元化竞争仍有份额可图，结构升级势头正盛，省外大西北市场正起势，未来大西北+华东有望连片成面。预

4、计 2022-2024 年分别实现归母净利润3.96/5.39/7.01 亿元，同比+22.0%/+36.0%/+30.1%，对应 EPS 分别为0.78/1.06/1.38 元，给予 2023 年 27 倍 PE 估值，对应目标价 28.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：高端化不及预期，省外扩张不及预期，疫情加剧，大股东减持 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,731 1,788 2,344 2,974 3,638 增长率 5.9%3.3%31.1%26.9%22.3%归母净利润(百万元)331 325 396 539

5、701 增长率 22.4%-2.0%22.0%36.0%30.1%每股收益（EPS）0.65 0.64 0.78 1.06 1.38 市盈率（P/E）38.0 38.7 31.8 23.3 17.9 市净率（P/B）4.5 4.2 3.9 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2021-092022-012022-052022-09金 徽 酒白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 30 日 公司深度研究|金徽酒 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6、 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 金徽酒核心指标概览.6 一、陇南名酒飘香西部，多维改革助力新发展.7 1.1 源于西汉，“西部酒乡”闻名遐迩，品牌历史起点高.7 1.2 产品矩阵清晰覆盖全面，省内外做区隔防窜货.8 二、名酒地产酒百家争鸣，机遇与挑战并存.10 2.1 名酒与地产酒多元化竞争，主流消费集中在 100-300 元价位带.10 2.2 地产酒“一超多强”，金徽市占率达 24%.11 三、多维度改革积极求变，万众齐心成就“二次创业”.12 3.1 向“深度分销+大客户运营”转型，营销战略再升级.12 3.2 事