华阳股份-煤炭贡献业绩弹性转型打开增长空间-220930（36页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1华阳股份（华阳股份（600348.SH）买入买入-A(首次首次)煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间煤炭贡献业绩弹性，转型打开增长空间2022 年年 9 月月 30 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 9 月月 29 日日收盘价（元）：19.20总股本（亿股）：24.05流通股本（亿股）：24.05流通市值（亿元）：461.76基础数据：基础数据：2022 年年 6 月月 30 日日每股净资产（元）：11.43每股资本公积（元）：0.04

2、每股未分配利润（元）：6.48分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：投资要点：投资要点：华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。华阳集团旗下唯一上市平台，煤炭助力业绩改善。2021 年由于山西煤炭集团专业化重组后集团定位发生变化，公司改名华阳股份，现为华阳集团旗下唯一上市平台。华阳新材料科技集团为公司第一大股东，公司实控人为山西省国资委。受益煤炭业务景气提升，公司 21 年营收增速由负转正，归母净利大幅改善，22 年业绩持续向好。无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具。公

3、司为中国无烟煤产量最大的上市公司，核定年产能 4210 万吨/年（在产 3210 万吨/年），在建产能 1000 万吨/年，核增和改扩建合计 590 万吨/年，内生增长潜力大。行业方面，国内供需偏紧叠加海外缺口扩大，电煤或将长期维持高位。煤炭销售以电煤为主，售价有望继续抬升。布局新能源，受益钠电风口。布局新能源，受益钠电风口。在国内能源转型的大背景下，公司以股权投资的方式布局“储能+光伏”新能源产业。储能领域公司主要布局了钠离子电池和飞轮储能。钠离子电池方面，公司跟中科海钠和多氟多合作打造钠离子电池全产业链，项目有序推进。钠离子电池的核心竞争力在于经济性，有望替代铅酸电池和替补锂电池，主要应用

4、场景为大规模储能和低速交通工具，想象空间广阔。飞轮储能方面，公司与奇峰聚能合作前瞻布局，具备竞争优势。光伏方面，公司全资设立高效光伏组件产线，项目稳步推进。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议估值分析和投资建议：公司煤炭业务有望受益量价齐升，钠离子电池发展空间广阔。基于以上逻辑假设，我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入403.88/432.62/449.79 亿元，归母净利分别为 60.09/68.97/74.05 亿元，分别同增70%/14.8%/7.4%，对应 PE 8/7/6X，给予公司“买入-A”评级。风险提示风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，碳酸

5、锂价格大幅下跌导致钠离子电池市场空间缩小，钠离子电池项目建设和生产进度低于预期，其他转型项目受阻财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)31,18138,00740,38843,26244,979YoY(%)-4.521.96.37.14.0净利润(百万元)1,5053,5346,0096,8977,405YoY(%)-11.5134.870.014.87.4毛利率(%)16.936.137.938.538.3EPS(摊薄/元)0.631.472.502.873.08ROE(%)6.417.422.321.619.9P

6、/E(倍)30.613.17.76.76.2P/B(倍)2.82.41.91.61.4净利率(%)4.89.314.915.916.5数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.华阳集团旗下上市公司，煤炭业务助力业绩改善华阳集团旗下上市公司，煤炭业务助力业绩改善.51.1 华阳集团唯一上市平台，实控人为山西国资委.51.2 业绩持续改善，主要由煤炭业务贡献.62.无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具无烟煤龙头，自身成长性与行业趋势兼具.82.1 无烟煤龙头，增量可期，价格提升.