1、林浆纸一体化推进，中长期格局优化(divcenter)#林浆纸一体化推进，供给端整合出清，中长期盈利向上(/divcenter)木浆：制浆成本构筑价格底，针叶浆成本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，2025H2以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益2025年浆价复盘：供需偏弱，2025年上半年浆价下行；海外浆厂控产意愿强烈，下半年浆价逐渐企稳2026年价格展望：海外浆厂成本构筑浆价隐形底，针叶浆成本偏高、供需偏紧，对阔叶浆价亦有托底作用；2026年国内木浆新增产能趋缓，海外浆厂减产动作频繁，浆价有望企稳小幅改善中长期判断：

2、全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度，浆价易涨难跌，浆纸一体化企业受益大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性文化纸：需求端，双胶纸短期需求相对稳定，中长期受出生人口下降影响；铜版纸需求下降，出口占比提升；供给端：行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式利好大厂整合市场；26年考虑新增产能释放，以及晨鸣复产影响，预计行业延续磨底，但纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化白卡纸：需求端：短期受限于经济压力；中长期受益以纸代塑、

3、白卡纸替代灰底白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多，2026年供给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐渐迎来供需改善箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需小幅改善，向上趋势确定行业盈利触底，中长期供需改善，关注反内卷政策落地的潜在可能，以及需求边际变化。建议关注产业链一体化布局领先，成本优势显著的【太阳纸业】，受益供求格局边际改善的【玖龙纸业】【博汇纸业】【山鹰国际】特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的风险提示：

4、消费持续表现疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险造纸行业回顾：供需格局是影响造纸行业周期的核心因素2010年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010年之后则需重点关注供给端变化025年浆价复盘：供需偏弱，上半年浆价下行；海外浆厂控产意愿强烈，下半年浆价逐渐企稳2024年底受晨鸣停产影响，浆纸系产品如文化纸、白卡纸频发提价函，叠加海外浆厂减产动作，浆价小幅反弹；但由于供需压力，成品纸提涨困难，浆价上涨难以向下游传导，叠加木浆新产能逐渐爬坡，25年春节后浆价持续回落，阔叶浆一度跌至500美金以下2025年7月以来，海外浆厂频繁减产（如Arauco减少阔叶浆供应，Suzan

5、o、Mesta等浆厂减产，Bracell排产溶解浆等等），外盘阔叶浆价逐渐企稳改善，如阔叶浆银星已从底部500美金（实际成交价更低）连续提涨至570美金2026年浆价展望：海外浆厂成本构筑浆价隐形底，随新增产能趋缓，及海外浆厂控产浆价有望小幅反弹海外浆厂成本构筑浆价隐形底：阔叶浆厂现金成本虽低，但考虑运费、折旧及费用后的完全成本较高，巴西完全成本在400美金/吨左右，且随巴西雷亚尔汇率波动；针叶浆成本普遍偏高，目前浆价水平已有浆厂亏损（如Domtar因低迷浆价，宣布关停其38万吨针叶浆产能的Crofton浆厂），针叶供需偏紧，浆价相对坚挺，且和阔叶浆的使用比例有调节空间，对阔叶浆价亦有托底作用

6、新增产能趋缓：2024、2025年国内外化学浆投产581、210万吨，主要为国内浆线；2026年规划产能包括OKI印尼280万吨，OKI新规划包括2条浆线，原定25年投产，26年实际投产情况有待观察，且OKI新浆线以自用为主，其余国内产能多在26年底投产木浆：海外浆厂积极控产，25年底浆价企稳并小幅反弹海外浆厂控产动作频繁，Suzano、Mesta、Bracell等头部浆厂均有转产或减产动作，Domtar因低迷浆价，宣布关停其38万吨针叶浆产能的Crofton浆厂木浆：成本决定价格底，供求边际变化影响价格国内缺乏木材资源禀赋，木浆资源进口依赖度高。目前全球头部浆厂主要集中于南美、印尼等区域，根