【研报】先进制造行业菁益求精答疑系列之二：非标设备公司的核心竞争力到底是什么？-20200607[20页].pdf

1、 菁益求精答疑系列之二非标设备公司的核 心竞争力到底是什么？ Table_Summary 在我们的研究框架中，先进制造业被分为两大类设备公司， 一类是标准设备公司，一类是非标准设备公司。顾名思义， 标准设备公司的产品是相对标准的，非标准设备公司的产品 是非标准的。 上一篇报告中，我们认为，设备类的公司，远期战略应该是 多主业发展的。这样能够更好的平抑周期永续成长。报告发 出之后，很多投资者与我们进行了讨论，也引发了我们进一 步的思考。对于企业而言，远期战略如何确定？主业方向如 何选择？对于投资者而言，在战略清晰的情况下，如何确定 非标设备公司的核心竞争力？因此系列报告的第二篇，我们系列报告的第

2、二篇，我们 探讨：非标设备公司的核心竞争力到底是什么？或者说，探讨：非标设备公司的核心竞争力到底是什么？或者说， 如何在非标设备获得订单之前，前瞻判断公司的潜质。如何在非标设备获得订单之前，前瞻判断公司的潜质。 鉴于我国产业发展阶段，国内非标自动化公司发展历程 尚短，体量普遍较小。分析非标自动化行业商业模式，我们 认为非标自动化公司的核心竞争力体现在三个方面： （1）管 理层的不知疲倦程度，决定了非标自动化设备公司能走多 远； （2）对工艺的理解、积累与沉积，决定了非标自动化产 品能够有多好； （3）内部的运营管理体系有多健全，决定非 标自动化企业能做多大。 财务指标角度，非标自动化公司订单波

3、动较大，收入确 认的时间跨度大，可跟踪性比较差。固定资产投资、研发费 用、现金流等财务指标在跟踪和对比非标自动化公司优劣 时，难以有区分度。 非标设备公司二阶导属性，其业绩增速取决于下游扩产 加速度。因此，从投资的角度看，非标自动化公司值得密切 关注的阶段为： （1）下游产业周期中从 0 到 1 的阶段； （2） 产业工艺快速迭代或工艺路径丰富阶段； （3）一个企业从单 一行业拓展成平台型公司的阶段。 投资建议：投资建议：看好公司质地优良，布局多主业，有望实现平 台化的非标自动化标的迈为股份（300751） 、赛腾股份 （603283） 、先导智能（300450） 。 风险提示风险提示：宏观经

4、济及下游产业投资扩产不及预期风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘菁分析师：刘菁 邮箱： SAC NO：S1120519110001 分析师：俞能飞分析师：俞能飞 邮箱： SAC NO：S1120519120002 研究助理：田仁秀研究助理：田仁秀 邮箱： 联系人：李思扬联系人：李思扬 邮箱： -4% 1% 5% 9% 13% 17% 2019/062019/092019/122020/032020/06 机械设备沪深300 证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 06 月 07 日 证券研究报告|行业动态报告 2 正文目

5、录 1. 先进制造业的研究框架 . 3 1.1. 标准设备与非标准设备的定义 . 3 1.2. 标准设备与非标准设备可能会相互转化或者包含 . 4 2. 非标自动化公司的现状：规模小且质地好的少 . 5 3. 从产业角度看非标自动化公司的核心竞争力 . 7 3.1. 是否不知疲倦的管理层，决定非标自动化企业走多远 . 7 3.2. 对工艺的理解、积累与沉淀决定非标产品能够有多好 . 11 3.3. 内部的运营管理体系有多健全，决定非标企业能够做多大 . 15 4. 从财务指标看非标自动化公司区分度 . 15 4.1. 固定资产投资 . 15 4.2. 研发费用 . 15 4.3. 现金流. 1

6、5 5. 从投资角度看非标自动化公司的爆发点 . 16 6. 风险提示. 18 图目录 图 1 总览：非标设备公司的核心竞争力 . 3 图 2 样本公司营收规模分布（个） . 6 图 3 样本公司 IPO 年份分布（个） . 6 图 4 样本公司成立年份分布（个） . 6 图 5 样本公司 IPO 年份分布（个） . 6 图 6 iPhone 发布上市之后价格不断下降（单位：元） . 8 图 7 iPhone 不断保持创新 . 8 图 8 创新容易模仿：手机新的功能一旦面世，竞争对手能很快推出类似竞品 . 9 图 9 Mac、iPad、iPhone、AirPods，苹果高增长品类接力 . 10