安彩高科：受益于碳中和历久弥新的光热玻璃先行者-220929（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 29 日 公司研究公司研究 受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者受益于碳中和，历久弥新的光热玻璃先行者 安彩高科（600207.SH）首次覆盖报告 增持增持（首次）（首次）爬出低谷，历久弥新爬出低谷，历久弥新：公司上世纪 90 年代曾为国内 CRT 玻壳龙头，在 LCD 替代 CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主

2、）业务分别实现营收 13.2/17.8/2.3亿元，公司实现归母净利润 2.1 亿元，同比+89%。光伏玻璃行业持续高景气光伏玻璃行业持续高景气：“双碳”背景下国内及全球光伏装机容量快速提升，近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能 900t/d，22 年底可达 2600t/d，据测算彼时产能市占率可达 4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。布局高端浮法玻璃业务：布局高端浮法玻璃业务：1 1）光热玻璃：光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅 538MW，在建光热电站容量近 2.7GW，行业加速

3、扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的 5%，1GW光热储能电站可拉动光热玻璃需求 15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为 600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2 2)药用玻璃药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司 33%股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃

4、项目建设，预计建成后可形成产能 1 万吨/年。3 3)电子玻璃：电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20%股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子 21 年营收 1.54 亿元，净利润 1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃

5、即将形成一定产能规模，我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应 22年动态市盈率 23X。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。公公司盈利预测与估值简表司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）2,290.77 3,338.52 4,645.36 5,614.61 5,655.97

6、营业收入增长率 13.61%45.74%39.14%20.87%0.74%净利润（百万元）111.09 209.82 233.41 383.30 548.76 净利润增长率 458.62%88.87%11.25%64.22%43.17%EPS（元）0.13 0.24 0.27 0.44 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄）6.51%11.14%11.03%15.33%18.00%P/E 49.2 26.1 23.4 14.3 10.0 P/B 3 3 3 2 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-23 当前价：当前价：6 6.3434 元元 作者作者 分析师