361度：品牌战略加速升级童装与电商激发成长新势能-220929（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 29 日 公司研究公司研究 品牌战略加速升级品牌战略加速升级，童装与电商，童装与电商激发成长新势能激发成长新势能 361 度（1361.HK）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）361361 度度：聚焦主品牌的专业运动用品聚焦主品牌的专业运动用品公司公司。361 度成立于 2003 年，2009 年于港交所上市，其定位于大众市场，主要提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类专业及高性能的鞋类、服装及配件。目前集团聚焦 361 度核心品牌，20182021年收入、归母净利润 CAGR 为+4.58%、+25.60%，经营质量不

2、断提升。2021 年公司实现营业收入 59.33 亿元、同比增长 15.73%，归母净利润 6.02 亿元、同比增长 44.97%。2022 年上半年疫情背景下，公司展现出较强的经营韧性，收入、归母净利润分别同比增长 17.59%、37.24%。政策红利逐步释放，运政策红利逐步释放，运动鞋服行业持续景气。动鞋服行业持续景气。2010 年以来我国接连出台了一系列体育产业相关政策，为行业发展营造了良好的政策环境。2021 年我国运动鞋服行业规模为 3718.20 亿元，20162021 年 CAGR 为 14.32%、明显高于服装行业总体的 5.09%。2021 年行业中前五大公司份额的市场集中度

3、为 71.00%、较2012 年提升 18.30PCT，同时在新疆棉事件的影响下 2021 年 Nike、Adidas 市占率同比均有下降，这亦为产品力、品牌力突出的国货带来发展契机。361361 度主品牌：把握国潮机遇，多维度持续发力。度主品牌：把握国潮机遇，多维度持续发力。产品：产品：跑鞋作为公司拳头系列矩阵完整，定位大众、高性价比市场，公司推出的碳板竞速家族系列助力马拉松跑者斩获个人最好成绩。同时公司通过持续推进科技创新投入、驱动产品革新，近年来研发费用率位于 34%左右、高于同业；渠道：渠道：线上增长亮眼，2022H1线上收入占比为 21.40%、收入同比增长 60.30%，线下收入同

4、比增长 9.65%；营销：营销：公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴、23 年杭州亚运会期待继续扩大声量，且公司自主创立了跑步和篮球自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”等。361361 度儿童：延续主品牌专业运动基因，成为第二增长度儿童：延续主品牌专业运动基因，成为第二增长曲线。曲线。1621 年公司成人、童装收入 CAGR 为 2.16%、11.19%，未来在“双减”政策助力下，儿童愈发注重加强体育运动，童装业务景气度有望继续向上。产品产品：延续了主品牌的专业运动基因，2022 年 4 月成为中国跳绳国家队官方合作伙伴，同时与多款知名 IP 的联名丰富了产品的时尚潮流性；渠道渠道：近年来为扩充

5、儿童业务规模，童装门店加速拓展，截至 2022 年 6 月末童装门店数量达 2097 家、较年初增加 10.60%。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：361 度定位于大众、高性价比的运动鞋服市场，公司产品在核心科技驱动下不断升级，经营质量取得明显改善。我们预测公司 2224年营业收入为 69.73/80.22/91.56 亿元，归母净利润为 7.19/8.35/9.62 亿元，EPS为 0.35/0.40/0.47 元，当前股价对应的 2224 年 PE 为 10 倍、9 倍、7 倍。我们看好在赛道景气、国潮崛起趋势及自身品牌升级背景下公司未来的成长性，综合相对和绝对估值法，我们给予

6、公司目标价 5.03 港元（对应 22 年 13 倍 PE），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内疫情影响国内疫情影响较大或超预期较大或超预期致终端零售致终端零售疲软，疲软，行业竞争加剧行业竞争加剧，电商渠电商渠道增速放缓道增速放缓，费用投入效果不及预期或者管控不，费用投入效果不及预期或者管控不当。当。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）5,127 5,933 6,973 8,022 9,156 营业收入增长率-9.0%15.7%17.5%1