科创&海外市场策略深度报告：如何把握牛市中的春季行情？-251226（16页）.pdf

1、如何把握牛市中的春季行情？科创&海外市场策略深度报告核心观点结合牛市周期中的春季行情规律，自11月底以来，受高景气的海外算力产业链估值切换驱动，本轮春季行情或已逐步展开。“无产业，不牛市”，牛市的关键驱动因素在于，具有产业迎来景气高速增长。对景气高速增长驱动的产业投资机会进行分析，会发现存在比较清晰的季节规律特征。这个规律，也在一定程度上导致了牛市中的行情演绎有明显的季节规律。其中，牛市中的春季行情便呈现出较强的规律性。牛市中的春季行情规律我们借助复盘，对牛市中的春季行情规律进行说明，继而对当前行情进行分析。其中，选取的三段春季行情案例有，2014年初、2020年初和2021年初。借助统计，一

2、方面，从节奏角度，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近，统计创业板指的期间涨幅，通常在30%附近。另一方面，从领涨主线角度，春季行情都延续了前期强势方向。相关报告我们认为，原因或在于，牛市中的春季行情本质上是高景气产业在年底进行估值切换。估值切换通常发生在季度或年度财报发布前的“业绩真空期”，投资者因预期公司下一年度业绩而提前买入，从而推动估值上升至一个新的高度。产业趋势投资的季节规律复盘2013年计算机、2019年半导体、2020年新能源等案例，可以发现，这三个由景气释放驱动的产业趋势投资，存在较强的季节规律。具体来看，通常启动于二季度附近，领涨下半年，进一步引领春季行情至次

3、年2月附近，并于3月至4月附近迎来阶段性高波动。本轮春季行情节奏和方向从景气驱动的产业趋势投资角度，今年海外算力链是引领方向，板块景气于二季度附近确认，引领了今年从5月至9月的第一轮上涨。随着盈利逐季高增，以及市场对其延续高景气的预期，11月底附近，估值切换逻辑驱动下海外算力链开启了第二轮上涨。如果参考过往计算机、半导体、新能源等案例的季节规律，那么年底估值切换逻辑驱动下，11月底至次年2月或是春季行情的演绎窗口，而3月附近或有阶段性高波动。本轮春季行情，就投资线索而言，一方面关注高景气的光模块、PCB等领域，另一方面关注短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等领域。算力产业景气不及预期。历史统

4、计规律的有效性减弱。1牛市周期中春季行情规律“无产业，不牛市”，牛市的关键驱动因素在于，具有产业迎来景气高速增长。比如，2013年至2015年移动互联网产业迎来景气高速增长阶段，2019年至2021年大消费、半导体、新能源等产业迎来景气高速增长阶段。本轮牛市始于2024年9月，AI上游算力迎来景气高速增长阶段。对景气高速增长驱动的产业投资机会进行分析，会发现存在比较清晰的季节规律特征。这个规律，也在一定程度上导致了牛市中的行情演绎有明显的季节规律。其中，牛市中的春季行情便呈现出较强的规律性。我们借助复盘，对牛市中的春季行情规律进行说明，继而对当前行情进行分析。我们选取的三段春季行情案例有，20

5、14年初、2020年初和2021年初。其中，2014年初对应的是2013年至2015年的移动互联网驱动的牛市，2020年初和2021年初对应的是2019年至2021年的大消费、半导体、新能源驱动的牛市。展开分析时，一方面，我们对春季行情的节奏进行分析，另一方面，我们对春季行情的领涨结构进行分析。1.1春季行情的节奏规律复盘三个牛市中的春季行情案例，可以发现，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近，统计创业板指的期间涨幅，通常在30%附近。2014年初的春季行情，于2013年12月初已经开启，行情运行至2014年2月24日，期间创业板指上涨28%。2020年初的春季行情，于2019

6、年11月底已经开启，行情运行至2020年2月25日，期间创业板指上涨38%。2021年初的春季行情，于2020年11月底已经开启，行情运行至2021年2月10日，期间创业板指上涨30%。(divcenter)图1：2013至2014年创业板指收盘价走势(/divcenter)1.2春季行情的结构规律对三段春季行情案例的领涨结构进行分析，可以发现，都延续了前期强势方向。2014年初的春季行情，领涨主线是计算机，自2013年12月5日至2014年2月24日，计算机指数上涨31%，跑赢同期万得全A32个百分点。而计算机是2013年的领涨主线。2020年初的春季