金马游乐（300756）-A股公司研究报告：技术突破引领业绩高增AI+机器人共筑新篇-251226（39页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 机械设备 2025 年 12 月 26 日 金马游乐(300756)技术突破引领业绩高增，AI+机器人共筑新篇 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：立足全产业链布局与技术突破，实现业绩增长与运营质量提升。公司至今发展数十年，核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，已构建起覆盖 13 大类大型游乐设施及 8 大系列虚拟沉浸式项目的产品矩阵，多项技术实现进口替代，远销全球近 50 个国家与地区。公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长。2024 年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年 Q1-Q3 营业收入 5.69 亿元，同比增长

2、 23.8%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 456.5%，在手订单及应收账款周转维持在健康水平。政策支持与市场需求驱动行业转型，技术突破与智能化成核心竞争力。我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管体系成熟且准入壁垒较高，行业 beta 预期向上。大型游乐设备制造行业产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024 年市场规模达 559 亿美元，同比增长 8.21%，复苏势头显著。国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求。金马游乐作为业内标杆企业，依托超

3、过 240 项授权专利及参与制定的 26 项行业标准，在中高端市场占据领先地位，同时近年来持续强化研发护城河，加速布局 AI 与机器人在文旅行业的应用，重塑我国游乐设备产业形态。以技术研发为本拓宽全球化布局，积极推动“AI+机器人”落地。公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公园集团，同时切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024 年新签订单同比增长超 40%，国际市场营收同比大增 414.84%，全球化布局成效显著。公司当前研发团队规模达 184 人，2024 年研发费用投入 2706 万元占营收 4.69%，投入强度持续提升。新业务战略布局上，公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“

4、金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，双方以“股权+合资”的架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台。公司现已和星尘智能合作推出“机器人 MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱 AI 机器人，未来想象空间充足。投资分析意见：金马游乐作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续增长，利润端长期有望贡献稳定增量。公司当前已参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，同时与国内外多个知名文旅&文娱企业达成稳定合作关系，拥有机器人落地的广阔应用场景，远期有望开辟第二增长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利

5、润分别为 1.09/2.07/3.46 亿元，对应 25-27 年 PE 分别为 83/44/26 倍。给予公司 2025年 DCF 模型估算股权市值 128 亿元，对应目标价 81.16 元，目标价对应当前股价上行空间为40.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：游乐设备订单需求不及预期；新业务发展不及预期；行业竞争加剧。市场数据：2025 年 12 月 26 日 收盘价（元）57.70 一年内最高/最低（元）63.92/13.04 市净率 6.2 股息率%（分红/股价）0.09 流通 A 股市值（百万元）7,572 上证指数/深证成指 3,963.68/13,603.89 注：“股息

6、率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）9.29 资产负债率%37.82 总股本/流通 A 股（百万）158/131 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 赵令伊 A0230518100003 王珂 A0230521120002 戴文杰 A0230522100006 胡书捷 A0230524070007 联系人 张蕴达 A0230125030003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）577 569 784 1,385 2,098 同