温氏股份-精细管理笃定前行猪鸡共振景气可期-220928（27页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！温氏股份(300498)/养殖业/公司深度研究报告/2022-09-28 Jiasu 精细管理笃定前行精细管理笃定前行，猪鸡共振猪鸡共振景气景气可期可期 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0909-2828 收盘价（元）20.25 流通股本（亿股）53.36 每股净资产（元）4.54 总股本（亿股）65.46 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 余剑秋余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 相关报告相关报告 核心观点 公司长期坚持以农业公司长期坚持以农业产业产业化为主导，以“

2、公司化为主导，以“公司+农户”为主要经营模式，农户”为主要经营模式，以肉鸡肉猪养殖为主要业务以肉鸡肉猪养殖为主要业务，持续发展壮大。，持续发展壮大。2021 年实现肉猪出栏量1321.7 万头，上市公司排名第三；肉鸡销售量 11.1 亿只，上市公司排名第一。2022H1 实现营业收入 315.44 亿元，同比+2.97%。公司公司竞争优势明显，走出困境竞争优势明显，走出困境，笃定前行，笃定前行。公司生产模式上不断创新迭代，向更标准化高效率的“公司+养殖小区+农户”模式更迭；坚持齐创共享的企业文化，采取多层次激励措施，进行多次组织架构变革，促进精细化管理；持续进行研发投入，掌握行业领先育种技术。

3、猪鸡景气共振，公司充分猪鸡景气共振，公司充分受益受益。2021 年下半年以来生猪产能持续去化，2022 年 4 月起猪价反转逐渐进入下一轮周期上行阶段；2021 年黄羽鸡行业产能持续去化，2022 年鸡价持续景气，公司市占率超过 20%，有望充分受益。行稳致远，发力下一轮成长。行稳致远，发力下一轮成长。公司生产指标持续改善，成本仍有下降空间，在行业中具备优势；产能逐渐恢复，保障稳定增长，预计公司 2022年实现生猪出栏 1800 万头，2023 年实现生猪出栏 2600-2800 万头；下游延伸屠宰、鲜品、熟食业务，持续转型升级，提供增长动力。盈利预测及估值盈利预测及估值：公司作为“公司+农户

4、”模式的坚定践行者，持续改革创新，稳步推进产能建设，精细化管理成效显著，预计充分受益于猪禽景气上行，我们首次覆盖，给予公司增持评级。预计 2022-2024 年公司 EPS 为 0.25/1.45/1.84 元，按照 9 月 28 日收盘价，对应 PE 为81/14/11 倍，对应 22 年头均市值 4793 元，处于自身历史估值低位。风险提示：风险提示：产品价格波动导致盈利降低风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、动物疫病不确定性风险、食品安全风险、极端灾害导致生猪规模下降风险 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入

5、（亿元）749 650 756 980 1105 收入增长率（%）2.45-13.31 16.32 29.65 12.77 归母净利润（亿元）74-134 16 95 121 净利润增长率（%）-46.83-280.51 112.15 484.34 26.83 EPS（元/股）1.18-2.11 0.25 1.45 1.84 PE 15.51 81.37 13.93 10.98 ROE（%）16.22-41.31 4.76 23.27 24.46 PB 2.54 3.77 3.87 3.24 2.69 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -23%-2%19%39%60%81%温氏股份沪深

6、300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.深耕畜禽养殖，布局逐渐完善深耕畜禽养殖，布局逐渐完善 .4 4 2.2.猪禽共振，景气提升可期猪禽共振，景气提升可期 .5 5 2.1.2.1.禽行业：黄羽鸡产能持续去化，价格景气有望持续禽行业：黄羽鸡产能持续去化，价格景气有望持续 .5 5 2.2.2.2.猪行业：新一轮周期开启，行业集中度提升猪行业：新一轮周期开启，行业集中度提升 .7 7 3.3.生产管理模式迭代更新，养殖龙头竞争优势显著生产管