皓元医药-工具化合物龙头后端CDMO有望迎来发力期-220927（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（买入（首次首次）市场价格：市场价格：12128 8.5.55 5 元元 分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： 分析师：崔少煜分析师：崔少煜 执业证书编号：执业证书编号：S0740522060001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)104.08 流通股本(百万股)60.30 市价(元)128.55 市值(百万元)13379.48 流通市值(百万元)7751.57 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）635.10 969.23 1349.02 1901.41 2626.25 增长率 yoy%55.29%52.61%39.19%40.95%38.12%净利润（百万元）128.43 190.98 259.92 392.15 553.60 增长率 yoy%74.91%48.70%36.10%50.87%41.17%每股收益（元）1.23 1.83 2.50 3.77 5.32 每股现金流量 1.12 0.56 1.24 1.97 2.56 净资产收益率

3、 24.33%10.48%12.72%16.10%18.52%P/E 104.17 70.06 51.48 34.12 24.17 PEG 1.39 1.44 1.43 0.67 0.59 P/B 25.35 7.34 6.55 5.49 4.48 备注：截止 2022 年 9 月 27 日 报告摘要报告摘要 工具化合物工具化合物龙头龙头，近年持续高增，近年持续高增，前后端协同，前后端协同推动持续推动持续成长成长。业务：公司成立于 2006年，是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业，业务覆盖前端分子砌块和工具化合物，以及后端原料药和中间体 CDMO。管理层专业背景深厚：公司高管大多都曾在

4、海内外知名药企中任技术管理岗位。研发技术实力雄厚：公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。近年来持续维持高增：公司 2013-2021 年营业收入 CAGR 达 40.6%，归母净利润 CAGR 达 77.4%。随着前端业务不断向后端导流，公司长期成长可期。工具化合物及分子砌块业务优势显著，工具化合物及分子砌块业务优势显著，生物试剂生物试剂 SKU 扩增有望驱动业务持续高增扩增有望驱动业务持续高增。前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022H1 公司分子砌块销售收入占前端业务比重约 29.40%，工具化合物销售则达 70.60%。工具化合物毛利率带动整体毛利

5、率维持高位：近三年工具化合物毛利率基本维持在 70%左右，拉动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块和工具化合物起步较晚，单个公司全球市占率不到 1%，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计 2023 年全球工具化合物及分子砌块市场空间约 253 亿美元，发展空间广阔。前端业务口碑效应凸显：公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近 3 年产品被引用文献篇数CAGR 约 67.65%。马鞍山小分子马鞍山小分子 CDMO 产能释放及并购药源产能释放及并购药源有望有望提升服务能力，提升服务

6、能力，带动带动后端业务加速收后端业务加速收获获。后端业务类型：公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药 CDMO 业务。创新药 CDMO：项目储备丰富，截止 2022H1，公司累计承接 234 个项目，临床前及临床 I 期的项目占比较高。ADC：公司在 ADC 领域技术能力较强，开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Linker 库，成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）上市。截止 2022H1，公司 ADC 合作客户超 380 家，同比增长 61.9%，2022H1 收入同比增长约 69.5%，均呈现高速增长态势。仿制药：公司自主开发了合成难度较