金禾实业：甜味剂龙头扩大布局无糖理念拉动需求-220927（25页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年09月27日甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求甜味剂龙头扩大布局，无糖理念拉动需求金禾实业（金禾实业（002597.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂，2011 年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000 吨、安赛蜜 1.2 万吨，2022 年市占率分别为行业第一和第二，另有阿洛酮糖产能 1500 吨。2022

2、年上半年公司实现营收 36.00 亿元，同比增长 45.50%；实现归母净利润 8.54 亿元，同比增长 94.32%。甜味剂行业景气向上甜味剂行业景气向上，人工与天然甜味剂协同成长人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂，可分为天然与人工，未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面，人工甜味剂方面，安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒，渗透率有望提升。三氯蔗糖方面，三氯蔗糖为双高行业，未来新增产能有限；安赛蜜方面，2022 年醋化股份新投产 1.5 万吨安赛蜜产能，与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面天然甜味剂方面，阿洛酮糖健康安全，目前处于产业化推进阶段。饮

3、料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场，其中 2020 年饮料消费量占比为 51%。近年无糖饮料市场高速发展，拉动甜味剂需求提升。2014 至 2020 年，我国无糖饮料市场规模由 16.6亿元增长到 117.8 亿元，年均复合增长率达 38.6%。公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。公司产业多元，布局产业上游实现原料自供。2016 至 2021 年，公司三氯蔗糖产能从 500 吨/年增长到 8000 吨/年。2022 年公司 1500 吨阿洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产，2-甲基呋喃和 2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务，有望打造第二成长曲线。公

4、司现有产能双乙烯酮 1 万吨和氯化亚砜 8 万吨，年产 3万吨 DMF 项目顺利推进，三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公司研发投入同比增长 51.9%，全年申请专利 138 件，技术实力持续增强。投资建议投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期 2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 73.64/81.28/90.14 亿元，归母净利润分别为17.95/19.88/22.54 亿元。对应 EPS 分别为 3.20/3.54/4.02 元/股，以 2022年 9 月 26 日收盘价 40.16 元为基

5、准，对应的 PE 为 12.55/11.33/10.00。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入5845.327363.768128.159013.69增长率（%）59.4425.9810.3810.89归母净利润1177.101795.061988.212253.55增长率（%）63.8252.5010.7613.35EPS（元/股）2.103.203.544.02市盈率（P/E）24.4512.5511.3310.00市净率（P/B）4.9

6、33.152.612.19资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 09 月 26 日收盘价 40.16 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)560.91流通A股/B股(百万股)560.91/0.00资产负债率(%)36.96每股净资产(元)8.94市净率(倍)4.35净资产收益率(加权)4.1612 个月内最高/最低价52.42/34.06相关研究相关研究公公司司研研究究金金禾禾实实业业证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报