药石科技：分子砌块龙头后端延伸打开长期成长空间-220927（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|药石科技药石科技 分子砌块龙头，后端延伸打开长期成长空间 药石科技（300725.SZ）首次覆盖深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300725.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 67.61 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 分子砌块龙头，业务延伸至分子砌块龙头，业务延伸至CDMO、药筛领域，业绩持续高增长。、药筛领域，业绩持续高增长。公司成立至今一直专注于创新型分子砌块业务，取得了较好行业口碑和

2、技术优势。近年来公司逐步由实验室级别分子砌块业务逐步向药物分子砌块、下游关键中间体、原料药乃至制剂业务延伸。2017-2021年公司营收、扣非归母净利润CAGR分别达到44.81%和37.22%，公司业绩持续高增长。受益于医药研发投入和渗透率提升，国内分子砌块行业前景广阔。受益于医药研发投入和渗透率提升，国内分子砌块行业前景广阔。据Nature Reviews数据，全球医药研发支出中约30%用于药物分子砌块的生产、购买和外包，估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年为441亿美元，到2026年有望达到546亿美元，行业复合增速约为4%。受益于国内外药物研发投入的持续增加，国内优质企业有望凭借

3、技术、成本和快速响应优势，在外购和外包生产中取得更大的市场份额。CDMO服务平台逐步建立，前端业务导流效应逐步显现。服务平台逐步建立，前端业务导流效应逐步显现。公司分子砌块下游的CDMO业务快速增长，2021年公斤级以上（CDMO业务）实现收入8.93亿元（+11.02%），占比74.36%。目前公司承接的API、制剂CMC项目中，有约60%来自于分子砌块业务积累的客户资源。近三年已有513家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上以及更深入的CMC业务合作导流。客户拓展积极，产能建设提速。客户拓展积极，产能建设提速。2021年公司公斤级以上终端客户数达到144家，同比增长15.5%；销售额5

4、00万以上客户数58家，同比增长28%。产能方面，公司的501和502车间分别于2022年3月和8月正式启用，分别新增反应釜体积165立方米和94立方米，CDMO业务有望迎来快速增长期。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为3.45/4.96/6.75亿元。看好公司产能投放后 CDMO 业务进入发展新阶段，给予 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 87 元/股。给予“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，产能利用率提升缓慢 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,022 1,202

5、 1,598 2,150 2,845 增长率 54.4%17.5%33.0%34.6%32.3%归母净利润(百万元)184 487 345 496 675 增长率 13.4%164.1%-29.2%44.1%36.0%每股收益（EPS）0.92 2.44 1.73 2.49 3.38 市盈率（P/E）76.0 28.8 40.6 28.2 20.7 市净率（P/B）5.7 5.8 5.0 4.3 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -67%-56%-45%-34%-23%-12%-1%2021-092022-012022-05药石科技医疗研发外包创业板指证券研究报告证券研究报告

6、2022 年 09 月 27 日 公司深度研究|药石科技 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 药石科技核心指标概览.5 一、创新型分子砌块龙头，业绩持续高增长.6 1.1 创新型化学产品和服务供应商.6 1.2 业绩持续高增长，大客户影响逐步降低.8 二、分子砌块市场空间大，外包渗透率快速提升.10 2.1 分子砌块属于底层结构化合物，随医药研发开支快速增长.10 2.2 国内分子砌块企业 SKU 快速增加，全球市场份额有望提升.1