振华风光-军用模拟IC领先企业打造IDM模式发展-220927（28页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：130.50 元 目标价格（人民币）：144.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.00 已上市流通 A股(亿股)0.43 总市值(亿元)261.00 年内股价最高最低(元)130.50/100.18 沪深 300 指数 3892 上证指数 3094 杨晨杨晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522060001 军用模拟军用模拟 ICIC 领先企业，打造领先企业，打造 I IDMDM 模式发展模式发展 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 202

2、4E 营业收入(百万元)361 502 788 1,132 1,578 营业收入增长率 40.59%38.97%56.90%43.62%39.44%归母净利润(百万元)105 177 328 480 665 归母净利润增长率 52.26%67.80%85.56%46.18%38.52%摊薄每股收益(元)1.979 1.179 1.641 2.400 3.324 每股经营性现金流净额-1.34 -0.14 0.69 1.15 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄)44.22%28.58%7.86%10.40%12.74%P/E N/A N/A 79.50 54.39 39.26 P/B N/A

3、N/A 6.25 5.66 5.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内军用模拟国内军用模拟 IC 核心供应商，规模扩张核心供应商，规模扩张效益效益提升提升。公司拥有 50 余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟 IC 业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下，公司规 模快速扩张，2018-2021 年营收 CAGR 达42.0%；效益提升利润高速增长，2018-2021 年归母净利润 CAGR 达68.3%。2022 上半年公司营收和归母净利润增速分别为 49.7%和 48.6%。军用模拟军用模拟 I

4、C 赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟 IC 具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。信号链信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司

5、自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计 2022-2024年信号链产品收入增速为 62.40%、46.85%、41.97%。IPO 打造垂直一体化模拟打造垂直一体化模拟 IC 平台平台，强化核心竞争力，强化核心竞争力。公司 IPO 拟自建 6 寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟 IC 产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产 3k 片，高可靠 IC 产品整体交付能力将在目前 120 万块/年基础上、提升 200 万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。投资建议投资建议 公司为国内军用模拟 IC 领

6、先企业，军用模拟 IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.28/4.80/6.65 亿元。首次覆盖给予公司 2023 年60 倍 PE，对应目标市值 288 亿元，目标价为 144 元，给予“买入”评级。风险风险提示提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。050010001500200025003000350093.57100.78107.99115.2122.41129.62220826220829220901220904220907220