青达环保-火电环保装备龙头火电加速及灵活性改造打开空间-220927（34页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 环保 2022 年 09 月 27 日 青达环保(688501)火电环保装备龙头，火电加速及灵活性改造打开空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司为火电配套节能环保设备龙头。青达环保主营炉渣处理系统、烟气低温余热回收系统、全负荷脱硝系统，下游客户主要为火电企业。火电投资加速+配件进口替代+韩国 1 亿订单，炉渣业务成长提速。十四五期间，供电紧张重现，煤电“托底保供”作用凸显，我们认为十四五煤电投资有望提速，进而直接带动公司炉渣设备销售。公司鳞斗式干渣机属公司首创并独家生产，有望直接受益于行业增长。同时，公司研发的捞渣机模锻链有望打破

2、国外产品在湿式炉渣系统输送链条的垄断地位，实现进口替代。叠加新中标韩国 1 个亿出口订单，公司炉渣业务成长提速。首批存量设备迎更换周期+竞争格局改善+新建电厂放量，低温省煤器市场迎来止跌回升。公司低温省煤器为电厂节能改造配套装备，曾荣获国家科学技术进步奖二等奖。2021 年以来，首批节能改造的存量设备迎来更换周期，市场订单回升，叠加行业竞争格局改善以及十四五火电投资有望加速，我们认为低温省煤器市场未来将止跌回升。火电灵活性改造成新能源发展刚需，行业空间预计大幅提升。十四五期间大规模高比例的新能源并网，给电力系统带来全新挑战。火电灵活性改造是建设最快且成本最低的调峰方式，每度电成本仅 0.05

3、元，远低于电化学储能（1.2 元）等其他调峰手段。伴随电力市场化交易与辅助服务市场推进，以及山东等地方要求风光并网绑定灵活性改造等政策的推进，我们预计十四五期间将完成灵活性改造 2 亿千瓦，灵活性制造 1.5 亿千瓦。相比十三五仅完成的 0.6 亿千瓦，市场空间大幅提升。公司全负荷脱硝是灵活性改造刚需，十四五期间需求有望进一步爆发。全负荷脱硝是保障电厂低负荷运行下烟气达标排放的刚需，公司主打水旁路全负荷脱硝，是较早介入市场的公司之一，同时公司具备锅炉设计和制造资质，脱硝业务高速成长，2017-2021 年 CAGR达 117%。十四五期间，灵活性改造预计释放全负荷脱硝订单 75 亿，公司作为行

4、业龙头将优先受益。此外，江苏省印发煤电机组脱硝改造工作方案，强化启停阶段管理，有望进一步推动公司水旁路全负荷脱硝发展。此外，公司与丹麦公司合作发展的电极锅炉系统和蓄热器业务也有望受益热电机组灵活性改造。盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.71/0.93/1.38亿元，CAGR为40%，参照可比公司 PE 水平，我们给予公司 2022 年 40 倍 PE 估值，目标市值 28 亿元，相比最新收盘市值涨幅空间 21%，给予买入评级。风险提示：火电新建投资强度不及预期、火电灵活性改造进展不及预期、市场竞争加剧。市场数据：2022 年 09 月 26 日 收盘价（元）24.75

5、一年内最高/最低（元）32.46/12.47 市净率 3.1 息率（分红/股价）0.73 流通 A 股市值（百万元）1526 上证指数/深证成指 3051.23/10962.56 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）7.9 资产负债率%47.09 总股本/流通 A 股（百万）95/62 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 查浩 A0230519080007 研究支持 莫龙庭 A0230121050001 联系人 莫龙庭(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H

6、1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）628 214 748 1,093 1,665 同比增长率（%）12.6 23.7 19.1 46.1 52.3 归母净利润（百万元）56 6 71 93 138 同比增长率（%）17.1 70.4 26.6 32.2 47.5 每股收益（元/股）0.59 0.07 0.75 0.99 1.46 毛利率（%）31.9 35.2 31.5 31.7 31.8 ROE（%）7.4 0.9 8.7 10.6 13.9 市盈率 42 33 25 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的