华利集团-战略有方、修炼内功与优质客户共同成长-220926（31页）.pdf

1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 战略有方、修炼内功，与优质客户共同成长战略有方、修炼内功，与优质客户共同成长 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华利集团(300979)公司研究 纺织服装行业纺织服装行业 公司深度报告 2022.09.26/强烈推荐(首次)分析师：分析师：陈佳妮 登记编号：S1220520080002 历史表现：历史表现：数据来源：wind 方正证券研究所 全球领全球领先的运先的运动鞋专业制造商。动鞋专业制造商。华利成立于 20 世纪 90 年代，为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、UA 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务

2、。截至 21 年末，公司产能超 2.1 亿双，客户结构较为均衡。17-21 年公司营收保持 20%以上增长，20 年受疫情影响除外。其中，运动休闲鞋占比约 85%，其余为户外鞋靴和运动凉鞋/拖鞋。创始人张聪源家族持股 87%。运动鞋履赛道高景气，制造商集中度较高。运动鞋履赛道高景气，制造商集中度较高。东南亚国家人力成本和环贸环境优势显著，逐步承接全球鞋履制造。头部玩家主要为台资企业，产能布局东南亚居多。头部运动品牌制造商主要为台资、韩资企业。运动鞋服行业高景气，品牌方竞争格局优异。品牌方对制造商严格考核，倾向于建立长期合作关系，且实施精简制造商策略，供应链呈头部集中趋势。核心竞争力：稳交期核心

3、竞争力：稳交期+低成本低成本+优品质优品质+强研发强研发+重重 ESGESG。交期：公司生产流程管控优异，具备快速且按时交付能力，近三年准时交付率 99%。研发：公司重视研发投入，可根据品牌方的内涵、设计思路开发新鞋型、运用新材料、新工艺。成本：公司持续对生产线进行自动化改造，同时通过精细化管理提升人效。品质：19-21 年产品合格率为 99.993%，21 年客诉仅 8 起。ESG：重视员工权益保护和职业发展、环境保护，契合品牌方可持续发展目标。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：公司在与现有客户共同成长的同时拓展高潜力新客户，此外在对现有工厂扩产的同时投资建设新工厂，未来几年有望维持较快

4、增长态势。我们预计公司 22-24 年营收为 210.2、258.8 和 314.8 亿元，归母净利润为 33.9、42.0 和52.1 亿元，当前股价对应 22-24 年 PE 分别为 16.9x、13.6x 和11.0。我们给予公司 22 年 P/E 28x，对应合理价值 81.2 元/股。首次覆盖公司，给予“强烈推荐”评级。风风险提示：险提示：产能扩张进度不及预期；下游客户需求回落导致订单增速放缓；劳动力成本上升的风险。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 17470 21020 25884

5、31477(+/-)(%)25.40 20.32 23.14 21.61 归母净利润 2768 3388 4203 5211(+/-)(%)47.34 22.40 24.05 23.99 EPS(元)2.45 2.90 3.60 4.47 ROE(%)25.33 23.67 22.70 21.96 P/E 36.35 16.91 13.63 10.99 P/B 9.51 4.00 3.09 2.41 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 华利集团(300979)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司概况：深耕运动鞋履制造业，成长性

6、佳稳定性优.5 1.1 公司简介：全球领先的运动鞋专业制造商.5 1.2 主营业务：聚焦运动休闲鞋，客户结构较均衡.5 1.3 股权结构：创始人家族持股 87.48%.7 1.4 管理团队：核心高管稳定，具有丰富行业经验.7 1.5 发展历程：实控人深耕行业 50 余载，铸就运动鞋履制造龙头.8 1.5.1 1990-2013：父子两线投身鞋履制造行业.8 1.5.2 2013-至今：家族合力铸就全球鞋业制造龙头.8 2 行业：把握运动鞋履优质赛道，龙头制造商成长空间广阔.9 2.1 东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球鞋履制造.9 2.2 运动鞋服行业高景气，行业龙头强者愈强.11