华致酒行：酒类流通龙头全渠道运营能力领先-220927（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 酒类流通龙头，全渠道运营能力领先酒类流通龙头，全渠道运营能力领先 华致酒行（300755.SZ）投资价值分析报告2022.9.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 李鑫李鑫 必选消费产业首席分析师 S1010510120016 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 蒋祎蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 康达康达 轻工分析师 S1010520120004 华致

2、酒行作为酒类流通龙头，具备极强的全国化深度分销能力与产品品牌运营华致酒行作为酒类流通龙头，具备极强的全国化深度分销能力与产品品牌运营能力能力，长期随着流通行业复杂度提高有望持续提升市场占有率，长期随着流通行业复杂度提高有望持续提升市场占有率。短期受疫情波。短期受疫情波动动和经济环境影响和经济环境影响，公司会更倚重，公司会更倚重偏偏成熟的产品和品牌，毛利率成熟的产品和品牌，毛利率或或有所下降，有所下降，但但通过通过收紧销售活动及团购收紧销售活动及团购有望保持有望保持总体盈利能力平稳。建议关注总体盈利能力平稳。建议关注疫情及疫情及宏观宏观环境变化带来的弹性。环境变化带来的弹性。酒类流通行业龙头，“

3、精品、保真”领导者。酒类流通行业龙头，“精品、保真”领导者。2005 年，公司前身云南华致酒业成立，坚持保真的运营理念，逐步建立起品牌口碑。截至 2021 年，公司拥有超过 2,000 余家连锁门店、30,000 余家优质零售终端，建立起覆盖 31 个省市自治区的营销网络。2021 年实现收入/利润 74.6/6.8 亿元、2017-2021 年 CAGR 分别为 32.7%/35.1%。分产品看，预计白酒销售额占比 87.5%（其中 60%-80%为茅台和五粮液销售收入），葡萄酒/烈酒占比为 6.3%/4.1%。酒类酒类流通行业专业化趋势强，龙头发展空间大。流通行业专业化趋势强，龙头发展空间

4、大。2021 年，全国酿酒产业规模以上产量为 5,407 万千升、2019-2021 年 CAGR 为-1.7%；销售收入 8,687 亿元、2019-2021 年 CAGR 为+3.7%，行业呈现结构性景气态势。酒类流通行业受益于整体行业发展，从上世纪 90 年代的严管理逐步市场化，目前已经较为成熟，形成了松准入高淘汰的行业形态。厂商与经销商合作，除了需要经销商有较强的财务和物流配送能力，还会注重其渠道包括陈列、活动推广等多方面能力。根据商务部数据，酒类流通龙头 CR3 市占率不超过 3%（2021 年注册经销商数量 15 万、注销经销商 10-20 万）。展望未来，随着行业对于流通环节要求

5、的进一步提升，具备规模化、标准化能力的经销商望继续脱颖而出，叠加政策支持望逐步推动经销商做大做强，具备销售网点及强综合能力的大商更受益。以渠道保真为基础，放大选品和运营能力。以渠道保真为基础，放大选品和运营能力。在渠道方面，华致基于其运营经验推出“大 B 小 C”战略，帮助经销商形成标准操作流程和体系化产品矩阵。同时，公司抓住行业快速发展阶段，细化其网格化管理能力，在 700 个具有中高端酒类消费水平的地区积极布局人员，加强终端执行能力，截至 22H1 公司销售人员数量约 2,000 人（2018 年公司销售人员仅 393 人）。在品牌方面，公司保持与上游酒企的深度合作，一方面以保真为基础寻求

6、全国化铺货与渠道模式创新，另一方面公司老酒中心的建立也望更好地向消费者宣传品牌价值。在产品方面，公司拥有完整成熟的选品推广体系，可以最大化产品优势并予以全国化推广。风险因素：风险因素：宏观经济不及预期；疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；成本风险；存货跌价风险。投资建议：投资建议：短期受疫情波动影响和宏观环境影响，公司会更倚重偏成熟的产品和品牌，白酒业务毛利率或有所下降，但预计公司也会相应收紧销售活动及团购，总体盈利能力预计平稳。长期随着流通行业的复杂度不断提升，我们认为公司将继续提升市场占有率，进一步做大做强。我们预计公司2022/23/24 年 EPS 为 1.83/2.4