中海油田服务-海洋油服龙头轻资产重技术行稳致远-220927（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中海油田服务中海油田服务(2883 HK)港股通港股通 海洋油服龙头海洋油服龙头，轻资产重技术行稳致远轻资产重技术行稳致远 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):9.65 2022 年 9 月 27 日中国香港 专用设备专用设备 全球全球海洋油服龙头海洋油服龙头，轻资产，轻资产+技术驱动转型卓有成效技术驱动转型卓有成效 中海油服是全球最具规模的油田服务供应商之一，由中国海洋石油集团控股，服务贯穿海上石油及天然气勘探，开发及生产的各个阶段。全球范

2、围看，海油开采成本逐步下降，海油市场景气度逐步提升；国内角度看，“十四五”强调增储上产，“三桶油”资本开支稳增，公司作为直接关联方有望受益。公司层面上，轻资产+技术驱动转型稳步推进，公司业绩持续复苏。预计公司 22-24 年归母净利润为 30.43/39.26/45.87 亿元，参考其他港股主要传统能源机械设备公司 Wind 一致预测 2022PE 均值 12 倍，考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量，公司业绩波动性有望逐步降低，给予 22 年 13.5 倍 PE 估值，目标价 9.65 港元，首次覆盖，“增持”。海油海油开采开采成本下降成本下降凸显凸显经济性，经济性，海上油

3、气投资或趋于活跃海上油气投资或趋于活跃 技术不断突破下，海油开采成本逐步下降，据 Rystad Energy，2021 年浅海开采成本仅为 48 美元/桶，深海为 43 美元/桶，在目前油价水平下（截至2022 年 9 月 23 日布伦特原油为 86 美元/桶），海油开采经济性逐步凸显；全球海油景气度有望逐步回升，据 Rystad Energy 预测，在 60-70 美元的油价区间中，海油市场规模有望在 2025 年前每年实现 7%的增长。全球海油市场的温和复苏叠加开采成本下降有望带动工作量及盈利能力的提升。“十四五”强调增储上产，中海油资本开支稳增十四五”强调增储上产，中海油资本开支稳增 三

4、大油公司积极响应 2019-2025 年的“七年行动计划”，有望大力推动增储上产。据公司公告，2021 年公司营业收入的约 86%来自于中海油及其关联方，公司有望全面受益于中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”，到 2025 年公司勘探工作量和探明储量相比 2019 年要翻一番。公司有望直接受益于中海油勘探开发力度的加大，实现营收的稳步提升。加码油技业务，受益于全球油气资本开支复苏加码油技业务，受益于全球油气资本开支复苏 公司践行轻资产模式卓有成效，一方面重资产业务公司选择以租代建，在产能过剩的市场上，租赁合同通常租期灵活且费率优惠；一方面公司大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务

5、，以调整公司收入结构，提升公司盈利能力（2021 年油技业务/整体毛利率分别为 29.3%/16.4%）。2021 年油技板块营收占比达 52%。近年来公司加大自主研发投入，核心技术取得重大突破，营业收入和营业利润率整体呈现上升趋势。随着 1）中海油资本支出稳增，2）海外油服行业逐渐回暖，钻井平台使用率快速上升，公司利润弹性将逐步释放。风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动。研究员 时彧时彧 SAC No.S0570520080005 SFC No.BRI005 +(86)21 2897 2228 研究员 关东奇来关东奇来 SAC

6、No.S0570519040003 SFC No.BQI170 +(86)21 2897 2081 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)9.65 收盘价(港币 截至 9 月 23 日)8.32 市值(港币百万)39,700 6 个月平均日成交额(港币百万)69.11 52 周价格范围(港币)6.10-9.94 BVPS(人民币)8.02 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)28,959 29,