开立医疗：“彩超+内镜”双轮驱动研发储备丰厚保证长期增长-220926（37页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|开立医疗开立医疗 “彩超+内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长 开立医疗（300633.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300633.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 37.77 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 联系人联系人 陆伏崴陆伏崴 相关研究相关研究 国内国内内窥镜行业快速增长，目前主要为外资垄断。内窥镜行业快速增长，目前主要为外资垄断。2019 年中国软性内窥镜市场规模约 53.4 亿元，2

2、015-2019 年复合增速约为 16.79%，随着消化道早癌筛查普及和内窥镜新术式开展，未来国内软性内镜市场将继续保持较快增长，预计 2025 年将达到 81.2 亿元。奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家日本企业市场占有率合计约为 95%，其凭借先发优势和成熟技术优势，占据了国内大部分的市场份额，国产企业中开立医疗、澳华内镜属于行业佼佼者。超声突破百亿规模，超声突破百亿规模，中高端彩超进口替代空间广阔中高端彩超进口替代空间广阔。2015 年中国超声设备市场规模为 69.9 亿元，2020 年增长至 99.2 亿元，年复合增长率为 7.3%，在人口老龄化加重、人民健康意识提升、医疗检查需求快速增

3、长趋势下，预计 2030 年将行业规模增长将增长至 216.2 亿元。从中高端彩超竞争格局看，2019 年中、高端彩超国产化率分别为 29.20%、8.20%，2020 年中、高端彩超国产化率分别增长至 36%、10%，尤其中端产品的国产化率短期内提升十分明显，中高端彩超进口替代空间广阔。“彩超“彩超+内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长。内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长。开立医疗在中高端彩超领域已发力多年，60 平台高端彩超技术竞争力强，核心技术仍在持续迭代；软镜产品持续迭代，高端产品 HD-550 具有高性价比优势，且镜种品种持续扩充，已经陆续注册通过支气管镜、光学放大内镜、超

4、声内镜、刚度可调内镜及细镜等，竞争力明显提升；此外，公司新产品及在研管线丰富，环阵超声、凸阵超声陆续获批，血管内超声有望今年下半年获批，保证长期业绩可持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 22-24 年公司 EPS 为 0.79/1.04/1.34元。我们给予开立医疗 2023 年 45 倍 PE，预计公司 2023 年 EPS 为 1.04，对应公司 2023 年目标价格为 46.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策变化风险；市场竞争风险；海外销售风险；研发风险等 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 20

5、24E 营业收入（百万元）1,163 1,445 1,814 2,272 2,828 增长率-7.2%24.2%25.5%25.3%24.5%归母净利润(百万元)(46)247 339 444 573 增长率-145.6%634.4%37.3%30.9%28.9%每股收益（EPS）(0.11)0.58 0.79 1.04 1.34 市盈率（P/E）(349.3)65.4 47.6 36.4 28.2 市净率（P/B）11.3 6.9 4.7 3.6 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心预测 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021-092022-012022

6、-05开立医疗医疗设备创业板指证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 26 日 公司深度研究|开立医疗 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 开立医疗核心指标概览.6 一、公司是国产领先的超声及内窥镜设备供应商.7 1.1 管线布局持续丰富，助力公司成为行业领军企业.7 1.2 高层科研背景深厚，聚焦研发驱动长期发展.7 1.3 疫情负面因素渐消，彩超+内窥镜双轮驱动业绩加速.8 二、内窥镜行业高速增长，产品持续升级助力公司