环保行业专题报告：餐厨垃圾处理行业全景图-220926（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 环保行业专题报告 餐厨垃圾处理行业全景图 2022 年 09 月 26 日 厌氧消化成为主流，协同处置大势所趋：餐厨垃圾兼具污染属性和资源属性，且组分较为复杂，由于含水率较高且易造成环境污染，需先经预处理环节，再针对预处理后产生的物料品类选择工艺。目前主流工艺为厌氧消化产沼，占 2018-2021 年餐厨垃圾投资运营类项目比重达 66%左右。在生活垃圾焚烧发电增量市场扩张受限的背景下，固废处理行业收处一体化、协同处置逐步成为趋势，2022年上半年，垃圾焚烧项目协同处置/技改掺烧其他有机固废项目多达 24 个，其中，涉

2、及餐厨垃圾协同处置项目共计 10 个。垃圾分类推动需求加速，收费机制逐步完善：我国餐厨垃圾处理市场体现为两个特点：1）政策深化推进，市场潜在处理需求较为广阔；2）实际项目落地低于预期。“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划提出到 2025 年，全国生活垃圾分类收运能力达到 70 万吨/日左右，基本满足地级及以上城市生活垃圾分类收集、分类转运、分类处理需求。同时，近年来各地对餐厨垃圾处理管理趋严，资源化受到重视，部分地区餐厨垃圾收处价格有所提升，对市场空间释放起到积极作用。但受运营要求较高、收处体系尚不完善、地方财政压力较大等因素影响，项目落地并不理想，建立健全餐厨垃圾收处体系及计量收费机

3、制，充分发挥价格机制激励约束作用，缓解地方财政压力，或将推动项目加快落地。盈利模式分析：以处理规模 200 吨/日的餐厨垃圾运营项目（非协同、收处一体化）为例，采取主流厌氧消化工艺。1）收入端：主要收入来源为处理费用及售油收入，受政策补贴及粗油脂价格波动影响较大；2）成本端：员工工资及福利、环境保护费用、外购燃料及动力费占比较高，单位处理总成本在 370 元/吨以上，其中单位经营成本约为 285 元/吨。3）盈利能力：重点关注粗油脂单价、餐厨垃圾收处单价、产能利用率等指标。投资建议：随着垃圾分类的深化推进，我国餐厨垃圾处理需求有望进一步释放；固废处理行业收处一体化、协同处置逐步成为趋势，餐厨垃

4、圾处理业务具有良好的协同性；收处单价增长叠加生物柴油量价齐升，运营项目盈利能力有保障。谨慎推荐旺能环境、瀚蓝环境，建议关注山高环能。风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；疫情影响。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002034 旺能环境 18.99 1.51 1.92 2.27 12.6 9.9 8.4 谨慎推荐 600323 瀚蓝环境 19.65 1.43 1.76 2.02 13.8 11.2 9.7 谨慎推荐 000803 山高环能 13.18 0.

5、33 0.55 0.97 39.9 24.0 13.6 未评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 09 月 23 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评级 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 相关研究 1.公用事业行业周报（2022 年第 39 周）：装机与消纳“鱼与熊掌兼得”，长江保护促绿色转型-2022/09/25 2.电力月谈（2022 年 9 月期）-2022/09/23 3.公用事业行业周报（2022 年第 38 周）：8月居民用电创新高，关注餐厨垃圾处理协同机会-2022/09/18 4.“913

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