联影医疗：医学影像设备国产龙头撬动千亿进口主导市场-220926（55页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 26 日 公司研究公司研究 医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场医学影像设备国产龙头，撬动千亿进口主导市场 联影医疗（688271.SH）投资价值分析报告 买入（买入（首次首次）国产医学影像设备龙头企业，深耕行业十余载。国产医学影像设备龙头企业，深耕行业十余载。联影医疗成立于 2011 年，致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。深耕行业十余载，联影医疗已经构建起全面完善的医学影像设备产品线，公司持续投入研发，核心技术逐渐走向全球行业前沿水平。公司 2021 年收入

2、 72.5 亿元（YOY+26%），归母净利润 14.2 亿元（YOY+57%），近年来收入实现高速增长。公司核心管理团队具备丰富行业经验和技术底蕴，员工持股平台合计持有 7.51%股权，激励充分。政策扶持政策扶持+技术突破，千亿医学影像设备行业格局正被撬动。技术突破，千亿医学影像设备行业格局正被撬动。医学影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）、X 射线计算机断层扫描成像（CT）、X 射线成像（XR）、分子影像（MI）等。全球医学影像设备行业 2020 年市场规模约 430 亿美元、我国约 537 亿元（预计到 2030 年市场规模有望接近 1100 亿元），但我国 CT、MR、P

3、ET/CT 等影像设备人均保有量仅为发达国家的 1/101/3，普及率处于较低水平。此外国内市场也呈现出行业集中度低、企业规模偏小、中高端市场国产产品占有率低的局面。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平的进步，产品核心技术被逐步攻克、产品品质与口碑崛起，部分国内企业已通过技术创新实现弯道超车，进口垄断的格局正在发生变化，叠加政策扶持，千亿医学影像设备行业格局正在被联影医疗等国产龙头企业撬动。创新研发驱动创新研发驱动打造打造生态闭环，生态闭环，海内外海内外销售销售并驾齐驱并驾齐驱国际化巨头雏形初现国际化巨头雏形初现。公司在十余年间推出 80 多款产品，包含多款行业首创和国产首创产品如 4D 全景

4、动态PET-CT、数字化 PET-MR、Uct520（天眼 CT）。公司坚持创新研发，关键性技术和核心部件的自研比例居行业领先地位。研发驱动之下公司已建立起平台化生态闭环，可以实现产品的更新迭代升级。此外，公司也建立起立体的营销网络和完善的售后服务体系，产品除进入国内 900 多家三甲医院外也进入了 40 多个海外国家，海外收入占比已经从 2018 年的 2%快速提升到 2021 年的 7%。公司以中高端产品开路，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新，在国内和全球市场都具备竞

5、争力，我们预计公司 20222024 年归母净利润为 18.1/23.2/29.6 亿元。首次覆盖，考虑到公司的装机量攀升、在研产品梯队有序，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险风险、新股股价波动风险、新股股价波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）5,761 7,254 9,296 11,421 14,102 营业收入增长率

6、 93.36%25.91%28.15%22.86%23.48%净利润（百万元）903 1,417 1,809 2,321 2,964 净利润增长率-56.96%27.67%28.29%27.70%EPS（元）1.25 1.96 2.20 2.82 3.60 ROE（归属母公司)（摊薄）25.08%28.13%9.82%10.76%12.08%P/E 133 85 75 59 46 P/B 33.3 23.8 4.7 4.2 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-20(20202021 年总股本为 7.24 亿股，20222024E 总股本为 8.24 亿股