万马科技-车联网市场快速发展外延收购切入优质赛道-220921（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 21 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：27.45 元 万马科技（万马科技（300698）通信通信 目标价：34.30 元（6 个月）车联网市场快速发展，外延收购切入优质赛道车联网市场快速发展，外延收购切入优质赛道 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.34 流通 A 股(亿股)1.

2、24 52 周内股价区间(元)11.83-29.75 总市值(亿元)36.78 总资产(亿元)8.42 每股净资产(元)2.84 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1.汽车“新四化”持续推进，网联汽车渗透率持续提升，预计 26年我国车联网渗透率将达 80%，联网汽车保有量将达 4.6 亿辆，22-26 年 CAGR达 23%。2.公司车联网业务快速发展，且具有高用户粘性，公司车联网连接数超 600 万台，预计未来将持续增长，贡献增量业绩。3.车联网卡实名登记进入补登倒计时，公司具备平台优势，实名认证将为公司带来约 200万新增联网量。车联网市场快速发展，车载连接服

3、务平台市场潜力大。车联网市场快速发展，车载连接服务平台市场潜力大。汽车行业“新四化”持续推进，预计 26 年车联网渗透率将达 80%。受益车联网渗透率高速提升，我国车联网市场规模有望在 26 年超 8 千亿元，22-26 年 CAGR 达 30.4%。车载网络管理平台是车联网的连接基础，为车企联网车辆连接管理和流量运营赋能，我们预计 22年市场空间约为 313.4亿元，到 2026年市场空间有望达 690亿元。公司收购果通科技切入车联网领域，预计营收未来公司收购果通科技切入车联网领域，预计营收未来 3年年 CAGR 达达 15%。2020年果通科技存量车联网连接数约 400 万辆，总体市占率达

4、 12.9%。到 2022 年上半年，公司存量车辆网连接数提升至 600万辆，服务终端车企包括吉利汽车、上汽乘用车、东风汽车等，市场占有率持续提升。公司车联网连接管理平台与终端车企平台进行了深度融合，进行了大量嵌入式开发，目前公司平台实现了吉利网联汽车深度合作，客户粘性高。据公司公告，预计 25年公司车联网领域营收将达 3 亿元，22-25 年 3 年 CAGR 达 15%。工信部推进网联车实名登记，将为公司带来约工信部推进网联车实名登记，将为公司带来约 200万新增联网量。万新增联网量。工信部印发车联网卡实名登记新规，目前补登已进入最后倒计时。公司在车联网实名认证平台具有先发优势，将助力现有

5、合作车企完成 700 多万存量用户的补充实名认证，并为每年 150 万200 万左右的新用户提供实名认证相关服务。同时，公司已与新势力车企天际汽车、智己汽车正式开展实名制认证的合作，预计将协助两家车企完成约 30万台网联车辆的实名制认证。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 0.56元、0.98元、1.42元，未来三年营收保持 19.3%的复合增长率。参考行业可比公司，给予公司 2023年 35 倍估值，对应目标价 34.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：车联网业务发展不及预期；新客户开拓不及预期；上游原材料价格波动等风险。指标

6、指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）498.22 606.50 746.13 844.93 增长率 3.36%21.73%23.02%13.24%归属母公司净利润（百万元）4.06 74.98 131.94 190.87 增长率 138.27%1746.84%75.98%44.66%每股收益EPS（元）0.03 0.56 0.98 1.42 净资产收益率 ROE 0.66%13.93%19.56%22.02%PE 798 43 25 17 PB 8.55 7.14 5.53 4.17 数据来源：Wind，西南证券 -49%-33%-18%-2%13