食品饮料行业专题：至暗时刻已过静待盈利改善-220925（26页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 至暗时刻已过，静待盈利改善 Table_IndNameRptType 食品饮料食品饮料 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2022-09-25 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈姝分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱： 分析师：分析师：杨苑杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.坚定消费复苏方向，把握底部布局机遇 2022-0

2、9-19 2.食品饮料行业周报：白酒中秋动销表现分化，关注左侧布局机会 2022-09-13 3.中报业绩落地，兼顾确定性与修复弹性 2022-09-05 主要观点：主要观点：Table_Summary 调味品：调味品：环比改善明显，成本上涨毛利承压环比改善明显，成本上涨毛利承压 收入端，二季度低基数效应明显，分品类来看酱油品类环比改善，料酒品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。利润端，22H1 原材料成本上涨严重，叠加包材成本上涨，毛利率承压，行业内加大上下游整合，提升产业链协同能力，综合去年末提价来看，提价未覆盖全部成本上涨区间，预期未来行业将深挖降本增效的措施，提升盈利能力。成本压力下

3、，调味品主动收缩销售费用，减少空中投放费用，加大地面试吃等消费场景的投入。行业净利率分化明显，部分公司低基数和成本下行带来净利率提升，大部分公司仍在调整周期。存货趋于良性，是未来稳健发展的新起点。展望下半年，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级的趋势演变。乳制品：乳制品：品类分化明显，需求仍待观察品类分化明显，需求仍待观察 收入端，液态奶增速不及预期，22H1 疫情反复，22Q2 上海、吉林等地疫情给液态奶的动销、运输等带来影响，液态奶基本盘受到影响，其中低温和常温白奶仍然保持高增，延续疫情后的增长态势；酸奶表现

4、疲软，休闲属性和功能属性仍然需要探索新的发展模式；奶酪仍然是结构性增长的新机会，但整体增速有所放缓；奶粉行业进行新鲜度处理，受到生育率和新国标双重因素影响，奶粉行业进入去库存阶段，整体表现较弱；冰淇淋业务实现高增。利润端，22H1生鲜乳价格同比环比均有所下滑，成本上原奶端压力较小，Q2疫情使得部分企业加大销售费用投入力度，改善渠道库存，伊利蒙牛毛销差 22H1 同比均微下滑。净利率角度来看，22H1 龙头销售净利率有所提升，但从长期角度来讲，行业竞争格局趋于稳定，龙头对于收入和利润的诉求较为均衡。展望下半年，我们认为 22H2液态奶需求有望随着疫情的复苏而逐步改善，整体竞争态势趋缓大格局不变；

5、奶酪业务随着加大终端网点建设，仍能保持高增，同时常温奶酪棒的新品和推出速度仍待观察；奶粉行业新鲜度处理进程加速，22H2 有望重新起跑。啤酒：啤酒：高端化高端化+提质增效继续演绎，提质增效继续演绎，经营韧性凸显，经营韧性凸显，盈利能力持续盈利能力持续提升提升 收入端，上半年全国出现较大面积的疫情反复，啤酒销量受到明显冲击，此后随着疫情影响弱化，5 月开始啤酒销量积极回补。在产品结构升级与直接提价共同推动下，主要啤酒公司千升酒收入普遍录得中高个位数同比涨幅。上半年啤酒企业收入端体现韧性，价升为主要驱动。利润端，虽原材料、包材、能源、运输等价格有较大涨幅，但龙头公司通过结构升级及直接提价基本能对冲

6、成本压力；-32%-21%-10%1%12%23%9/2112/213/226/22食品饮料沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/26 证券研究报告 同时啤企主动加强费用管控，深挖组织内部效率提升潜力，且疫情反复的环境下，大范围的促销活动有所减少，费用整体收缩，强化盈利能力。展望未来，Q3 啤酒动销旺盛，高端化进程延续，且成本压力正逐步缓解，预计啤酒全年业绩表现较为优异。中长期来看，行业高端化的中长期逻辑清晰，盈利能力仍在上行通道。近期疫情扰动下估值回落，啤酒板块配置价值凸显，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒