【研报】轻工制造行业：竣工链家居专题研究报告竣工与精装红利释放全年工装渠道确定性强-20200602[31页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 02 日 轻工制造轻工制造行业行业 竣工与竣工与精装精装红利释放，全年工装渠道确定性强红利释放，全年工装渠道确定性强 竣工链家居专题研究报告竣工链家居专题研究报告 行业深度行业深度 家居家居行业行业：总体总体进入稳定期，地产后周期属性显著进入稳定期，地产后周期属性显著 我国家具行业经历了手作、规模化成品生产、柔性化定制生产三大阶段。消 费升级与城镇化驱动行业成长，2017 年家具制造业实现营收 8787.88 亿元， 产量 8.07 亿件。 家具行业处地产行业下游， 景气度与地产销售波动存在 6-30 个月时滞。 2016 年地产调控政策收紧，

2、家具行业发展即进入低迷期； 2019Q4 起，竣工回暖有望带动 2020 年内形成交房高峰，提振家具消费需求。 发展趋势：政策加持，发展趋势：政策加持，B 端端工程工程市场前景广阔市场前景广阔 2002 年起，国家着力推动全装修发展，精装房低成本、环保好的特点深受消 费者与地产开发商青睐。2019 年，精装房开盘套数增至 319 万套，渗透率达 32%，但相比于发达国家仍有增长空间。精装配套品中，建材、厨卫部品配 套率均在 90%以上， 龙头企业构筑品牌与产能壁垒， 领先布局 B 端的企业中 长期内将受益精装红利加速释放业绩。 细分市场细分市场：工程渠道端，龙头品牌溢价构筑核心壁垒，中长期优势

3、突出工程渠道端，龙头品牌溢价构筑核心壁垒，中长期优势突出 1）建材家居：）建材家居：据预测，2016-2021 年，瓷砖、木地板与户内门在工程渠道的 市场总规模将由 239.67 亿元增加至 1131.33 亿元，CAGR 达 29.52%，其中， 地板市场规模最大，2021 年预计达 592.10 亿元，其次是瓷砖与木门。 2）定制家居）定制家居：据测算，2021 年市场总规模将达到 705.61 亿元，其中，定制 厨柜预计 496.69 亿元，定制衣柜预计 208.92 亿元。定制衣柜大宗业务渠道 仍处起步阶段，销售模式仍以经销零售渠道为主，但受益于精装市场扩容与 消费升级的转变，定制衣柜

4、大宗渠道有望进一步增长。 投资投资策略策略：竣工与精装驱动，竣工与精装驱动，精选市场份额精选市场份额有显著提升空间的公司有显著提升空间的公司 竣工回暖与精装红利释放驱动工程业务高增长，重点布局两大方向。一是建 材家居处家装产业链前端，需求复苏先于定制品类，工程业务布局领先的企 业市占有望继续提升，受益标的为帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、江山欧 派派；二是龙头定制家居受益高品牌溢价、品类齐全与大家居策略、B 端与 C 端双轮驱动有望实现多点开花，重点推荐欧派家居欧派家居；其它受益标的为志邦家志邦家 居、金牌厨柜、好莱客居、金牌厨柜、好莱客。 风险风险提示提示：

5、地产调控风险；业绩不达预期；原材料价格波动；竞争加剧 重点重点公司财务及估值公司财务及估值 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002798.SZ 帝欧家居 149.90 16.42% 1.49 1.82 2.28 18.00 21.19 16.89 002918.SZ 蒙娜丽莎 133.91 15.82% 1.08 1.36 1.75 20.21 24.25 18.89 000910.SZ 大亚圣象 87.37 15.32% 1.30 1.35 1.46 10.32 11.7

6、3 10.79 603208.SH 江山欧派 134.56 21.69% 3.23 4.57 6.04 18.34 36.47 27.59 603833.SH *欧派家居 513.11 21.49% 4.38 4.95 5.87 25.40 24.67 20.80 603801.SH 志邦家居 70.84 17.33% 1.49 1.67 1.97 17.20 18.96 16.11 603180.SH 金牌橱柜 52.67 22.11% 3.66 2.97 3.49 20.13 18.71 15.90 603898.SH 好莱客 50.47 15.00% 1.16 1.23 1.36 15.