黄金行业专题报告：黄金分析框架-220923（35页）.pdf

1、黄金分析黄金分析框架框架 证券研究报告 有色金属行业/黄金行业专题报告 2022年9月23日 分析师：杨鸣龙 登记编号：S1220522020002 黄黄金金 价价格格 商品 属性 货币 属性 投资避险 属性 黄金的供应 黄金的需求 中印黄金与国际黄金的价差中印黄金与国际黄金的价差 中印黄金进口量 实际利率 负利率债券规模 货币化率 美元强度 美国联邦赤字 美国GDP占全球比 美国贸易逆差 美国公共债务占GDP比 美国制造业美国制造业PMIPMI 事件性风险 趋势性风险 通货膨胀风险 货币贬值风险 股市债市风险 黄金投资的动量 美元指数（核心是美国经济）美元指数（核心是美国经济）美国马歇尔美国

2、马歇尔K K值值 中印对金饰需求 全球负利率债券规模指数全球负利率债券规模指数 美国美国1010年期通胀保值债券收益率年期通胀保值债券收益率 美国经济政策不确定性指数美国经济政策不确定性指数 VIXVIX指数指数 美国10年期国债收益率减去CPI 世界贸易占全球GDP的比重 各国央行对黄金的配置比例 新兴市场国家央行黄金持有量新兴市场国家央行黄金持有量 黄金能够对冲更高、更波动的通胀黄金能够对冲更高、更波动的通胀 黄金能够对冲计价货币的贬值黄金能够对冲计价货币的贬值 黄金与股债相关性低黄金与股债相关性低 黄金ETF资金流入 黄金黄金ETFETF持有量持有量 再生金的产量 矿山金的产量矿山金的产

3、量 分析维度分析维度 分析指标分析指标 黄金的分析框架黄金的分析框架 通过金油比反映黄金价格驱动的主导属性通过金油比反映黄金价格驱动的主导属性 美国劳动生产率美国劳动生产率 黄金投机性净多头持有量黄金投机性净多头持有量 美国联准会资产负债表规模 资料来源：方正证券研究所 QVkYfWnVNAdYrWsZbRbPaQtRqQmOtReRmMwPiNmOtNaQmNqQwMrQwOMYpPnO黄金的商品属性黄金的商品属性 黄金的供应黄金的供应 黄金供给主要来源于矿山黄金和再生金回收，其中矿山产金占三分之二以上。黄金供给主要来源于矿山黄金和再生金回收，其中矿山产金占三分之二以上。世界黄金协会表示，迄

4、今已开采的黄金总量约为20万吨，地下储藏量为53,000吨。随着黄金矿产的持续开采，好采易选的金矿资源濒临枯竭，矿山的生产成本逐年提高，这导致黄金矿产资源保障不足，黄黄金的供给较为刚性金的供给较为刚性 资料来源：USGS，WGC，方正证券研究所 20102010年至年至20212021年全球金矿储量年全球金矿储量 20102010年至年至20212021年全球黄金供应情况年全球黄金供应情况 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000吨-1,00001,0002,0003,0004,0005,000吨 矿山生产 净生产者的套期保值 再生金 黄金的需求结

5、构黄金的需求结构 20102010年至年至20212021年全球黄金需求结构年全球黄金需求结构 黄金的需求端主要有工业（金饰、科技等）用金和投资用金两部分。其中，约黄金的需求端主要有工业（金饰、科技等）用金和投资用金两部分。其中，约40%40%的年度黄金需的年度黄金需求来自包括中央银行在内的投资用金；约求来自包括中央银行在内的投资用金；约50%50%的黄金需求来自金饰珠宝的黄金需求来自金饰珠宝 尤其是在中国、印度等新兴经济体，金饰实际上也被赋予了价值储存的功能 资料来源：WGC，方正证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,000201020112012201320142015

6、2016201720182019202020212022 H1吨 珠宝制造 科技 投资 央行及其它 黄金的商品属性黄金的商品属性中印对金饰需求中印对金饰需求 中国、印度对金饰的需求旺盛中国、印度对金饰的需求旺盛 中国和印度是金饰消费的大国，两国对金饰的需求大约占全球金饰需求的60%。与在经纪账户中与在经纪账户中购买黄金的买家不同，这类买家从不接触黄金本身，是对价格不敏感的电子买家，但印度和中购买黄金的买家不同，这类买家从不接触黄金本身，是对价格不敏感的电子买家，但印度和中国买家使用黄金作为价值储存手段，是价格敏感的实物买家国买家使用黄金作为价值储存手段，是价格敏感的实物买家 根据世界黄金协会的