首旅酒店-发展为先结构升级业绩弹性静待释放-220923（37页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 首旅酒店（首旅酒店（600258）社会服务 发展发展为先为先结构升级结构升级，业绩弹性，业绩弹性静待静待释放释放 投资要点：投资要点：酒店规模国内前三，酒店规模国内前三，收收购购如家完善品牌布局如家完善品牌布局 首旅酒店系北京市国资委控股企业，大股东首旅集团实力雄厚，多元布局赋能公司业务发展。首旅品牌底蕴丰厚，且公司在2016年收购如家实现酒店规模的跃升、品牌布局的完善。截至22H1，公司开业酒店5942家，客房数达47万间，为国内第三大酒店企业，现有20余个品牌系列，近40个产品，覆盖从经济型到高端的全系列酒店业务。行业行业景气景气有望有望

2、上行上行，市场下沉与中高端升级并行市场下沉与中高端升级并行 中国酒店业供需优化有望驱动行业疫后景气向上，海外经验显示，休闲度假先于商务出行修复，奢华、经济型酒店率先复苏。同时，参考成熟市场酒店连锁化程度，国内酒店连锁化率有望在2030年达到60-70%，其中下沉市场是连锁化水平提升的主战场。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求驱动酒店产品结构向中高端升级，当前该市场格局未定，海内外酒店品牌均有机会。疫后业绩有望疫后业绩有望实现高弹性实现高弹性，开店提速，开店提速+结构升级布局成长结构升级布局成长 截至22H1，首旅酒店直营门店占比12.1%，分别高出锦江/华住4.1/3.2pct。直营门店的顺

3、周期属性更强，后续行业景气上行有望体现公司业绩高弹性。在资金充足、轻管理模式提速的背景下，公司规模发展是驱动公司业绩增长核心要素，公司开店有望保持高速。公司核心中端品牌如家商旅/精选较同业起步稍晚，但产品投资具备性价比，仍有扩张空间；中高端产品认可度高，有望迎来高速发展。此外，集团推进解决同业竞争，公司高端品牌有望扩容，客房数有望增加。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 考虑到疫情发展的不确定性，将2022-2024年营收由63.7/84.7/95.2亿元调整至56.9/86.1/97.2亿元，增速分别为-7.5%/51.2%/13.0%，净利润由1.0/9.3/12.4 亿 元 调 整

4、 至-1.2/9.3/12.5 亿 元，增 速 分 别 为-308.8%/896.2%/34.8%，EPS为-0.10/0.83/1.12元，3年CAGR为182%。DCF估值法测得公司每股合理价格为27.12元，参考历史估值和可比公司估值，我们给予公司23年33倍PE，目标价27.29元，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：疫情反复风险；拓店不及预期；轻管理模式经营效果低于预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）5282 6153 5693

5、 8606 9724 增长率（%）-36.4 16.5-7.5 51.2 13.0 EBITDA（百万元）323 1224 3121 4522 3946 归母净利润（百万元）-496 56 -116 926 1248 增长率（%）-156.0 111.2-308.8 896.2 34.8 EPS（元/股）-0.44 0.05 -0.10 0.83 1.12 市盈率（P/E）-411 -25 18 市净率（P/B）2.7 2.1 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 69.3 30.5 9.3 5.7 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月

6、 23 日收盘价 证券研究报告 2022 年 09 月 23 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：酒店酒店餐饮餐饮 投资建议：投资建议：买入买入（上调评级上调评级）当前价格：当前价格：20.44 元 目标价格：目标价格：27.29 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,119/1,070 流通 A 股市值（百万元）21,880 每股净资产（元）9.54 资产负债率（%）59.18 一年内最高/最低（元）28.89/19.21 股价相对走势股价相对走势 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 联系人 曹晶 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的