【国金证券】医药健康行业研究：药店、中药2026年度策略：蛰伏蓄势，以候风至-251226（22页）.pdf

1、药店、中药2026年度策略：垫伏蓄势，以候风至投资逻辑：复盘2025年，药店、中药板块整体行情都相对偏弱。药店：在政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素影响下，2018-2023年快速提升的行业门店数量带来的竞争压力被持续放大，行业同店增长明显放缓，行业迎来出清阶段，自2024年Q4开始，连续多个季度关店多于开店。中药：2025年板块行情整体偏弱，主要系受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境相对疲软，院外OTC产品销售有所波动，且流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。另外，全国中成药集采及首批扩围

2、接续中选结果实际执行效果仍待观望。展望2026年，药店、中药板块都有望迎来触底回升的机会。药店：挑战与机遇并存，在政策持续推动行业规范发展的背景下，合规龙头优先受益。且我们同样能看到率先进行门店调整的龙头公司，2025年Q3收入端边际回暖。内生表现向好，且部分龙头公司现金流状况优秀，有望在出清期趁势提升市占率；另外，部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，作为纯增量业务来看，非药后续若迎来超预期的表现，有望成为潜在的重要利润贡献点。药店：1）市占率提升，关注行业出清期，龙头公司的并购、加盟节奏。2）关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。重点标的集采执行进展不及预期、院外复苏不及预

3、期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升药店行业自2024年下半年以来持续调整，站在当前，我们继续看好行业出清期龙头公司市占率的提升，以及门店结构优化或尝试积极发展非药品类后，内生增长有望向好，降本增效下业绩有望得到释放：政策持续推动行业生态向更合规发展，行业有望持续出清，合规龙头有望受益，且龙头公司有望通过并购、加盟等方式提升市占率；药品刚需属性明显，在行业出清、竞争环境改善下，客流有望向存量门店聚拢，龙头公司同店增长有望向好；龙头公司门店调整逐步到位，闭店率有望逐步恢复正常，门店调整优化效果有望逐步体现，收入端增长压力有望减轻；门店调改，

4、或推进大健康转型，品类结构有望优化，高毛利率或作为纯增量的非药品销售有望迎来更好发展；降本增效仍有空间，有望助力业绩延续良好表现。建议关注现金流良好、有望通过并购、加盟等方式持续扩张的龙头公司，以及部分公司非药调改进展。重视精细化管理的益丰药房、降本增效成果显著的大参林，同时，老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等公司亦有望呈现边际改善发展趋势。1.1药店行情复盘复盘2025年，药店板块经历以下几个阶段：24年由于市场对比价政策担忧，药店板块估值持续下降。进入25年Q1，药店板块部分公司通过降本增效，业绩边际向好，超跌反弹，估值有所修复。25年Q2，一心堂积极进行门店调改，市场开始对药店大健康转型

5、关注。随着创新药行情逐渐兴起、资金流动，25年H2药店板块整体走弱。(divcenter)图表1：年初至今涨跌幅，药店板块下半年走势偏弱(/divcenter)1.2政策：市场秩序持续规范，行业生态向更健康、更合规发展药品追溯码持续推广，回流药乱价现象有望得到整治从24年4月开始，药品耗材追溯码的信息采集试点工作就已经启动，全国各类和药品流通有关的机构陆续上传了追溯信息。药店是医保追溯码的主要阵地之一。过去大量“医保回流药”在药店时有发现，甚至通过网络销售后影响到正规渠道的药品定价。24年医保部门推出的“网上比价”行动让不少药企无所适从，担心网上回流药报出的低价格影响正常药品的销售。追溯码的推

6、广，抑制回流药，利于扰乱市场的异常低价现象得到治理。25年3月19号，国家医保局等部分联合发布关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知，其中提到，原则上，2025年7月1日起，销售环节按要求扫码后方可进行医保基金结算，对此前已采购的无追溯码药品，列入“无码库”管理，暂可进行医保结算。2026年1月1日起，所有医药机构都要实现药品追溯码全量采集上传。零售药店要在顾客购药小票上显示药品追溯码信息。处方药网络零售新规发布，线下药店竞争力有望提升2025年9月8日，国家药监局综合司公开征求处方药网络零售合规指南（征求意见稿）意见，以进一步增强药品网络销售相关方合规意识和能力，规范处方药