连城数控-打破大客户依赖走向客户和业务多元化-220924（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 连城数控连城数控（835368）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 71.9 元 目标目标价格价格 99 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)232.50 流通A 股股本(百万股)120.42 A 股总市值(百万元)16,716.95 流通A 股市值(百万元)8,658.40 每股净资产(元)11.37 资产负债率(%)55.77 一年内最高/最低(元)129.00

2、/42.87 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 打破大客户依赖，走向客户和业务多元化打破大客户依赖，走向客户和业务多元化 受益于硅片产能扩张，受益于硅片产能扩张，同时同时改变改变客户单一化打开客户单一化打开主业天花板主业天花板 深耕光伏设备领域十多年，业务涵盖光伏全产业链设备，在长晶设备领域的技术和销量均领先全球，从单晶炉销量来看，从单晶炉销量来看，据我们估算，据我们估算，连连城数控是可以做到每年千台量级交付的公司城数控是可以做到每年千台量级交付的公司。主业受益于光伏硅片扩产。主业受益于光

3、伏硅片扩产。根据北极星太阳光伏网的统计，今年以来全球新增光伏硅片扩产规划已经达到 418GW。根据我们的测算，对应单晶炉和切片机的潜在需求已经分别达到 468 亿元和 54 亿元。改善改善单一客户依赖，打开主业天花板。单一客户依赖，打开主业天花板。过去公司收入主要依靠大客户隆基绿能硅片扩产所带来的设备需求，这一深度关系可能限制了公司主业的发展空间。目前公司积极拓展客户，逐渐减小隆基系烙印：截至 22 年 Q1 末，公司非隆基客户订单占比已达 80%，目前公司已开拓出双良节能、华耀光电、宇泽、高景以及阿特斯等客户。新业务新业务看点：基于客户资源和技术积累，看点：基于客户资源和技术积累，纵向横向拓

4、展业务边界纵向横向拓展业务边界 公司基于客户资源纵向拓展光伏电池设备、组件设备，打通上下游环节，同时在设备基础上拓展焊带、银粉等辅材业务；与此同时，公司基于长晶设备技术积累，拓展半导体硅片长晶设备、蓝宝石结晶设备及碳化硅长晶和加工设备。电池片及组件设备布局：电池片及组件设备布局：电池片设备布局 ALD 及清洗制绒设备，其中，ALD 设备已取得约 3 3 亿元亿元订单，我们预计 2023 年薄膜沉积设备（不含 HJT）市场空间为 8989 亿元亿元；清洗制绒设备已取得 2 2-3 3 亿亿元订单，我们预计 2023 年清洗制绒设备市场空间为 54 亿元。组件设备布局排版机、串焊机及叠焊机等，相关

5、产品已经交付下游验证。辅材布局：辅材布局：公司主要在焊带、银浆原料银粉等进行布局，焊带方面主要布局异形焊带，银粉方面未来重心在片状粉、纳米粉等高端银粉。2022 年上半年公司辅材产品已形成收入 2.11 亿元。我们预计 2023年焊带市场空间 200 亿元左右，银粉市场空间约 21219 9 亿亿元。长晶设备布局：长晶设备布局：公司基于技术积累，积极向硅基半导体、碳化硅及蓝宝石等领域拓展。碳化硅方面已自主研发 6 英寸碳化硅感应长晶炉、碳化硅立式感应合成炉、碳化硅电阻炉等产品；集成电路单晶炉产品已交付客户验证；蓝宝石晶体生长炉产品已形成批量订单。盈利预测盈利预测 伴随单晶炉扩产项目释放产能，假

6、设 2022/2023 年单晶炉出货2300/3800 台，毛利率分别为 35%/38%；假设线切设备 2022/2023年出货 560/660 台，毛利率分别为 15.0%/20.0%。新业务方面，假设电池片设备（ALD 设备、湿法设备等）、异性焊带、银粉、组件设备以及半导体长晶设备等均将在 23 年贡献亿元级收入。综合来看，考虑到公司主业的产能释放及各项新业务的拓展情况，我们预计公司 2022/2023 年将分别实现归母净利润 4.96/9.20 亿元，目前市值对应 PE 分别为 34X/18X。参考可比公司高测股份、晶盛机电，考虑到公司新客户/新业务将贡献高额利润，给予公司 23 年 2