美容护理行业：敷尔佳、巨子生物、创尔生物深度对比-220922（39页）.pdf

1、1诚信 责任 亲和 专业 创新请参阅附注免责声明姓名：訾猛（分析师）邮箱：电话：021-38676442证书编号：S0880513120002姓名：闫清徽（研究助理）邮箱：电话：021-38031651证书编号：S0880121080137姓名：杨柳（分析师）邮箱：电话：021-38038323证书编号：S0880521120001证券研究报告敷尔佳、巨子生物、创尔生物深度对比2022年9月22日行业评级：增持 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持）0101行业概况：专业皮肤护理高景气，龙头以点打面专业皮肤护理2021年市场规模56

2、6亿同比+36%受益功效化趋势高景气，其中功效护肤、医用敷料规模307、259亿同比+32%、42%。TOP3贝泰妮、敷尔佳、巨子份额12%、11%、8%，其中敷尔佳、巨子为敷料领域TOP2，份额10%、9%，监管趋严下份额龙头有望提升。敷料强背书、高复购、高毛利，龙头以其为突破口拓展功效护肤、医美、医药等领域。02渠道对比：敷尔佳、巨子经销占比高带来高净利率，同时线上运营营销较优敷尔佳经销占比64%为三家最高，线下经销体系覆盖度广；巨子经销占比55%，各渠道毛利率基本为三家最高；创尔线上直销早期快速起量，营收占比66%，但近年来增长乏力。从线上运营看，敷尔佳、巨子2021天猫官旗GMV8亿+

3、体量突出，同时巨子抖音表现出色，巨子近年来发力社媒营销，线上推广费用率50%+为同业最高，创尔侧重专业医疗机构，C端运营相对较弱。03产品及研发对比：巨子、创尔围绕胶原成分拓宽应用，研发底蕴更优敷尔佳产品以贴片面膜及透明质酸敷料为主，以械带妆面膜覆盖多功效领域，未来加强研发合作布局功效原料及胶原蛋白产品；巨子以重组胶原为核心成分形成8大品牌矩阵，可复美敷料为主定价为三家最高，可丽金覆盖多种护肤剂型，未来依托合成生物学平台继续挖掘原料，同时布局医美等药械管线。创尔深耕活性胶原，C端产品相对单一，但布局胶原海绵等医用产品。04投资建议：关注专业皮肤护理行业资本化加速，以及超头复播、双十一对美妆板块

4、的催化近期敷尔佳过会，专业皮肤护理行业资本化加速，叠加超头复播、双十一逐步临近，有望对化妆品板块形成催化。建议增持：1）管理、组织优势凸显、大单品爆发的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望高速增长的华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化等。bUrVdU9UuWjWrZcVbRaO9PoMoOnPnPlOqQyRkPoMsQ9PpOrOuOqNqRwMnPtM诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明专业皮肤护理：需求景气，格局较集中，TOP3贝泰妮、巨子、敷尔佳01数据来源：巨子生物招股说明书，国泰君安证券研究专业皮肤护

5、理（包括功效护肤品和医用敷料）2021年市场规模566亿同比+36%，巨子、敷尔佳份额11%、8%。专业皮肤护理产品用于解决敏感、衰老、湿疹及过敏等皮肤问题，据沙利文数据2021年中国专业皮肤护理产品市场的整体规模为566亿元同比+36%，受益功效化趋势，其中功效护肤、医用敷料规模307、259亿同比+32%、42%；分成分看，2021专业皮肤护理中重组胶原、动物胶原、透明质酸、其他成分规模94、41、193、238亿同比+68%、41%、42%、23%。从竞争格局看，2021年专业皮肤护理市场CR5为44.7%，格局相对集中：贝泰妮市场份额位列第一（零售额68亿）；巨子生物市场占比10.6%

6、（零售额60亿）；敷尔佳市场占比位列第三（零售额47亿）。图：21年中国专业皮肤护理市场566亿图：2021年专业皮肤行业竞争格局相对集中排名公司主要产品核心成分收益（亿元）市场份额(%)1贝泰妮植物活性精华成分提取物、透明质酸、胶原蛋白6812.02巨子生物重组胶原蛋白6010.63敷尔佳透明质酸478.34华熙生物透明质酸407.15欧莱雅肌肽、羟基积雪草苷386.70%20%40%60%020040060020172018201920202021功效护肤（亿元）医用敷料（亿元）专业皮肤护理yoy功效护肤yoy0%20%40%60%80%100%0200400600201720182019