道道全-深度报告：周期处于拐点扩产能再获成长-220922（26页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|农产品加工 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 道道全(002852)报告日期：2022 年 09 月 22 日 周期处于拐点周期处于拐点，扩产能再获成长扩产能再获成长 道道全道道全深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司概况：菜籽油细分赛道龙头公司概况：菜籽油细分赛道龙头 公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。2014 年至 2020 年食用油销量从 21.54 万吨增长至 44.63 万吨，年复合增速12.9%，2021 年实现营业收入 54.5 亿元，近十年年复合增速为 10.2%。公司立足华中，已逐步成长为菜

2、籽油细分赛道的龙头。行业：上游行业：上游原材料原材料价格处于价格处于下行下行周期周期 从 2020 年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处于亏损局面。随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周期，从油脂供给来看，棕榈油增产预期较强，累库加速，供需愈发宽松。其他油籽产量也将增加 293 万吨至 6.46 亿吨。油籽压榨上调 246 万吨至 5.32 亿吨，使得全球油脂库存预计将反弹至 3004 万吨。菜籽方面，2022/2023 年度全球油籽产量增加 225 万吨至 8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂价格仍将继续回调。公司盈利拐点向上，扩

3、产能再获成长公司盈利拐点向上，扩产能再获成长 6 月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势，公司的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后，压榨产能从 34.5 万吨增长至100.5 万吨，罐装产能从 47.4 万吨增长至 116.4 万吨，产能翻倍，产能布局上加码华东及华南市场。产品升级产品升级&区域扩张区域扩张&渠道拓展渠道拓展 产品升级：产品升级：公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。区域扩张：区域扩张：随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，扩大华东、华南

4、市场份额，从区域龙头迈向全国。渠道拓展：渠道拓展：公司合作经销商从2016 年的 561 家增加至 2021 年的 1163 家，同时加大线上等直销渠道的开拓。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022/23/24 年分别实现营收 74.1/110.0/116.5 亿元，同比增 长 35.94%/48.42%/5.92%；实 现 归 母 净 利 润 0.94/4.58/6.06 亿 元。参考公司 2018年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司 2023 年净利润 PE 估值为20 倍，公司合理市值在 91.6 亿元，目标价为 25.5 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示

5、 原材料产品价格大幅波动、食品安全风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：孟维肖分析师：孟维肖 执业证书号：S1230521120002 基本数据基本数据 收盘价￥14.85 总市值(百万元)5,331.15 总股本(百万股)359.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5449 7408 10995 11647 (+/-)(%)3.07%35.94%48.42%5.92%归母净利润 -192 94 458 606 (+/-)(%)/386.99%32.30%每股

6、收益(元)-0.53 0.26 1.28 1.69 P/E-30.05 61.30 12.59 9.51 资料来源：浙商证券研究所 -29%-17%-6%5%16%27%21/0921/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09道道全深证成指道道全(002852)深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)公司作为菜籽油细分领域的龙头，随着定增产能的逐步达产，产能得到翻倍，预计未来 3 年将获得高速增长，另外公司上游油菜籽及菜籽油