有色金属行业钽中游冶炼加工行业深度报告：中游毛利顺势而上下游空间大有可为-220922（50页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色金属行业 行业研究|深度报告 全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。全球寡头垄断市场，高技术壁垒确立国际三大巨头。目前国际上钽金属加工行业主要以三大体系为主，分别为美国的 Cabot、德国的 H.C.Starck、中国东方钽业，H.C.Starck 是世界上最大的难熔金属粉末生产商，钽粉的全球市占率位居世界第一；国内钽铌加工行业集中度高，东方钽业为绝对龙头，东方钽业钽粉全球市占率在 25%之上，钽丝在 60%之上。国际钽矿价格国际钽矿价格突破

2、上轮周期峰值，价格或突破上轮周期峰值，价格或维持高位维持高位推动中游加工品单吨毛利提升。推动中游加工品单吨毛利提升。钽矿价格呈现极强的周期性，短期来看供需错配是价格波动的主因，而长期来看需求为行业发展的主要驱动力。根据伦敦战略金属市场钽矿石 30%-35%价格走势推断，国际钽矿价格位于 05 年后第四轮周期高位，目前上游供给受限，钽矿为世界稀缺资源，已探明钽金属储量仅 14 万吨，且钽矿多为伴生矿形式存在，其开采受到相关矿产影响大，短期供给难以扩张。短期来看，下半年受到下游电子业增速下滑影响需求端减弱，钽矿价格增速放缓；长期来看，下游受到钽电容、半导体高端零部件钽靶材、骨科关节医疗器械等需求提

3、升的影响，钽金属产业链长期看好。钽矿价格的波动对于钽中游加工商具有明显影响，当上游矿产价格上行或维持高位时，钽加工品毛利率也会上行，钽矿价格上行推动中游加工品单吨毛利的提升。下游需求增速显著，预估下游需求增速显著，预估 2021-2025 年全球年全球钽粉总需求钽粉总需求 CAGR4 达达 8.34%。从贸易总量看，钽粉进出口贸易总额与总量呈现明显增长的态势。钽金属下游需求可具体分为需求增量与替代增量，需求增量方面，未来主要看点集中于电容级钽粉、钽靶材以及骨科耗材领域。目前电容级钽粉占比最高，达到24%。我们预测2025年全球钽粉总需求将达 3489.49 吨，2021-2025 年 CAGR

4、4 为 8.34%，预计 2025 年中国钽粉总需求为 477.2 吨，2021-2025 年 CAGR4 为 6%。替代增量方面，替代增量方面，钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显著。钽产品单位价值量不断上升，高端化转型趋势显著。国际钽电容呈现小型化、大容量的发展趋势，钽粉呈现高比容化、钽丝呈现细径化发展趋势，国产产品逐步向高端化转型，进口替代空间大。中国低端钽粉的出口单价明显低于进口单价，约为 1/2进口均价，且中国出口的钽粉以低端钽粉为主，2017-2021年松装密度2.2g/cucm 钽粉数量占出口总数比例分别为 86.24%、86.13%、77.14%、62.89%、62.18

5、%，趋势显示低端产品占比逐渐下降，中国逐渐向高端化产品转型，实现进口替代。建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商，具备高纯钽提纯能力龙头建议关注钽金属产业链上中游钽粉钽丝制造商，具备高纯钽提纯能力龙头东方钽业东方钽业(000962，未评级，未评级)，具备国内先进矿产资源，具备国内先进矿产资源江特电机江特电机(002176，未评级，未评级)，刚入局碳化钽，刚入局碳化钽产业项目的产业项目的楚江新材楚江新材(002171，买入，买入)等。等。风险提示风险提示 钽粉、钽丝等钽金属加工品下游行业景气度不及预期；钽矿原材料价格下行；钽粉生产钽粉、钽丝等钽金属加工品下游行业景气度不及预期；钽矿原材料价格下

6、行；钽粉生产技术或不达预期；相关假设或不达预期技术或不达预期；相关假设或不达预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2022 年 09 月 22 日 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 中游毛利顺势而上，下游空间大有可为 钽中游冶炼加工行业深度报告 看好（维持）有色金属行业深度报告 中游毛利顺势而上，下游空间大有可为 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明