精工钢构-需求成本双改善估值修复在即-220923（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 精工钢构精工钢构(600496 CH)需求成本双改善，估值修复在即需求成本双改善，估值修复在即 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):5.90 2022 年 9 月 23 日中国内地 建筑施工建筑施工 需求与成本双改善，需求与成本双改善，加速布局加速布局 BIPV，维持“买入”评级，维持“买入”评级 需求端，工业建筑定位高端制造业，经济下行期投资仍有韧性，公共建筑类业务受政府投资驱动，8 月下旬基建实物量加快兑现，公司重大订单落地验证受益情

2、况。此外公司加速布局 BIPV，有望为主业提供新的增长加持。成本端，钢价下行缓解成本压力，叠加持续推进 EPC 转型，盈利能力有望进入改善通道。考虑到下半年行业景气度上行，公司连续中标大型 EPC 项目，我 们 上 调 22-24 年 归 母 净 利 预 测 至 8.48/10.05/11.86 亿（前 值8.26/9.66/11.13 亿）。除鸿路钢构外，可比公司 22 年 Wind 一致预期平均13xPE，公司作为钢结构工程龙头，品牌认可度、装配式、BIPV 等技术渠道经验均领先同行，给予公司 22 年 14xPE，上调目标价至 5.90 元（前值为 5.28 元），维持“买入”评级。稳增

3、长落地带动短期弹性，稳增长落地带动短期弹性，中长期高端工业韧性足中长期高端工业韧性足 21 年公司政府类客户为主的公建类（含 EPC）收入占比 43%，8 月基建投资环比提速 3.9pct 至 15.4%，随着金融工具加码、高温天气好转，年内有望形成更多实物工作量。从公司订单看，22H1 新签公共建筑合同额 24.99亿元，同比增长 5%，但 9 月以来已公告中标产业园、体育场馆两项 EPC订单合计 16.5 亿元，有望继续受益于稳增长落地。21 年收入占比约 56%的工业建筑定位于新兴产业的高端客户，22H1 新签合同 47.9 亿元，同比增长54%，新兴产业占比约 86%，老客户占比 60

4、%，需求韧性足。我们认为未来龙头集中趋势下，公司品牌优势将更加突出，支撑工业建筑业务持续增长。钢价下行，业务结构向钢价下行，业务结构向 E EPCPC 再再优化，优化，共同提升盈利能力共同提升盈利能力 据公司 21 年报，钢材成本占比约 50%，22 年 5 月以来钢价持续下行，公司 22Q2 毛利率已有显著改善，同/环比+1.3/+1.4pct，若后续钢价维持相对平稳波动，毛利率将进入持续改善通道。此外随着公司 EPC 业务不断发展，毛利率与周转率得到明显提升，带动 ROE 在 17-20 年间逐年提高，21 年虽钢价大幅上涨拖累毛利率，但总资产周转率继续提升，ROE 仅小幅回落0.4pct

5、 至 9.1%，未来 EPC 继续推进下，ROE 有望进入持续性改善通道。乘光伏建筑政策东风乘光伏建筑政策东风，加快布局加快布局 BIPV 公司自 2009 年便开始探索分布式光伏，且作为钢结构龙头拥有丰富的渠道资源，上半年整合原 BIPV 业务团队，在集团层面设立专业分布式光伏 EPC子公司。此外积极与全产业链合作：与三峡集团、国开新能源等国企的合作有利于解决部分项目投资问题；今年以来先后与东方日升绿电（浙江）（未上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作，有利于优化产品、降低采购成本；3 月推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，弥补市场空白。风险提示：稳增长力度低于预期，钢价下行低于

6、预期，EPC 发展低于预期。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(人民币)5.90 收盘价(人民币 截至 9 月 22 日)3.94 市值(人民币百万)7,931 6 个月平均日成交