回天新材-深耕胶粘剂高端市场多轮驱动龙头成长-220922（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月2222日日买入买入1回天新材（回天新材（300041.SZ300041.SZ）深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长 公司研究公司研究公司快评公司快评 基础化工基础化工化学制品化学制品 投资评级投资评级：买入买入（维持评级维持评级）证券分析师：证券分析师：杨林杨林010-执证编码：S0980520120002证券分析师：证券分析师：曹熠曹熠021-执证编码：S0980522080002事项：事项：2022 年 3 月中旬以来，公司有机硅胶的主要原材料 107

2、 硅橡胶价格大幅下滑，从 3.9 万元/吨下滑至目前1.98 万元/吨左右，降幅约 51%左右。国信国信化工化工观点：观点：1）持续扩大现有产能规模持续扩大现有产能规模，开拓新能源高端产品开拓新能源高端产品：公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，产品包含：新能源车领域的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、锂电池负极胶等产品；电子领域的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏领域的太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约 13 万吨、聚氨酯胶年产能约 3.5 万吨、其他胶类年产能约 1 万吨、太阳能电池背膜年产能约 8000 万平方米。目前公司在建项目包括：3

3、600 万/年光伏背板产能，预计 2023 年 3 月底前建成；宜城回天及安徽回天布局 PAA 和 SBR 项目，一期分别规划 1.5 万吨产能，预计 2023 年中建成，总规划产能达 9.6 万吨；广州回天通信电子项目 3.93 万吨/年产能，预计 2023 年 7 月建成投产。2）新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：公司与新能源汽车动力电池领域主流客户均建立了稳定的合作关系，公司已推出新能源汽车动力电池用胶解决方案，包括高导热灌封胶、结构胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等，系列产品已进入动力电池行业头部客户的供应体系。我们假设新能源汽车单车用胶粘剂为 2

4、5 kg。据此计算，2022 年我国汽车胶粘剂需求量约为 56.75 万吨，2025 年有望提升至 65.25 万吨，市场空间十分广阔。3）光伏装机量提升推动硅胶需求光伏装机量提升推动硅胶需求：中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025 年最高可达 420GW。我们假设每 GW 光伏装机容量将消耗 125 吨聚氨酯胶粘剂、750 吨有机硅胶，测算出到 2025 年全球光伏用有机硅胶需求量有望达 40.95 万吨、聚氨酯胶粘剂需求量有望达 4.44 万吨，国内胶粘剂企业将充分受益于全球光伏产业的高景气行情。公司目前在光伏硅胶行业的市场份额已高达 45%以上，

5、并配套太阳能背膜产能，未来的议价能力以及盈利能力有望持续提升。4）电子胶粘剂国产化加速电子胶粘剂国产化加速：公司自 2017 年起为华为相关产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代。目前公司致力于多领域大客户的导入，如 5G 领域的华为、中兴；消费电子领域的华为、小米、OPPO、VIVO 等。随着国产替代的推进，高端胶粘剂有望为公司业绩带来强劲增长动力。2021 年公司电子胶产能为 1.7 万吨（包括通用电子胶和高端电子胶），广州回天通信电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增 3.93 万吨，产能提升明显。投资建议投资建议：我们认为，公司主营产品下游涉及高景气的新能源汽车、光伏和电子电

6、器，需求持续放量，公司业绩稳中向好；公司在建及规划项目将在 2022 年-2025 年有序投产，包括现有的胶粘剂产品和太阳能背膜的扩产，及高毛利的 PAA、SBR 等新增产品，预计将边际提升公司毛利率水平。预计公司 2022 年-2024年归母净利润为 3.45/4.57/6.50 亿元,EPS 为 0.80/1.06/1.51 元/股，对应 PE 为 24/18/13，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示风险提示：原料价格波动的风险；产品价格波动的风险；产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游行业周期波动的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2评论