恒逸石化-海外炼油高景气国内聚酯有望触底反弹-220922（17页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。恒逸石化 000703.SZ 公司研究|首次报告 从市值角度看，恒逸石化的确在四家民营炼化企业中是最小的，市场对此也有诸多解释，例如恒逸文莱项目主要产成品油，没有配套乙烯产能。但我们认为，正是由于偏见的存在才导致公司存在预期差。具体分析如下：直接受益于直接受益于东南亚东南亚成品油高景气成品油高景气：国内成品油价格受发改委宏观调控，市场化程度不如海外，当海外炼油进入超景气周期的情况下，除了有出口配额的炼化企业，其他国内炼厂很难从中受益。由于炼厂建在文莱，生

2、产的成品油直接面向东南亚市场，恒逸石化直接受益于海外炼油的高景气。东南亚成品油供需偏紧，供给端由于设备老旧、疫情冲击等原因，东南亚近三年有 1550 万吨的炼油产能退出，加之俄乌冲突导致俄罗斯成品油在全球供给中的收缩，东南亚成品油供应偏紧。需求端由于东南亚地区的疫情防控措施逐步放宽，各国出口活动持续修复，导致成品油需求恢复。今年 3 月以来，东南亚柴油、航空煤油的裂解价差一直处于高位。国内国内 10 亿吨炼油产能“天花板”，东南亚产能扩张不受限亿吨炼油产能“天花板”，东南亚产能扩张不受限：国务院2030 年前碳达峰行动方案中要求，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内。1

3、0 亿吨原油一次加供能力是一个“硬指标”，目前国内仅剩 9000 万吨/年的原油一次加工能力的发展空间。而东南亚地区产能扩张不受限，恒逸石化规划文莱二期项目，目前该项目已获得文莱政府的初步审批函。我们曾在大炼化迎来出海机遇期这篇报告中指出在国内获取炼化指标难度加大的背景下，出海去东南亚发展对于炼化企业不失为是一个不错的选项。涤纶长丝至暗时刻已过涤纶长丝至暗时刻已过：上半年国内纺服需求疲软加之海外库存高企，导致长丝下游的织造企业开工率下滑，长丝企业库存很高。随着高温限电措施的缓解，织造环节开工率提升，且长丝库存出现去库迹象。我们认为，长丝最差的时刻已经过去。基于对海外成品油和国内长丝景气度的判断

4、，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.98、1.25、1.41 元。按照可比公司 22 年 12 倍 PE，首次覆盖，给予目标价 11.76 元和增持评级。风险提示风险提示 原油价格大幅波动；海外炼油产品需求不及预期；聚酯景气度恢复不及预期；文莱二期项目进展不及预期；汇率波动影响。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)86,430 128,980 156,666 158,366 159,644 同比增长(%)8.6%49.2%21.5%1.1%0.8%营业利润(百万元)4,526 4,291 5,435 6,623 7,322 同比增

5、长(%)-5.2%-5.2%26.7%21.9%10.6%归属母公司净利润(百万元)3,072 3,408 3,577 4,597 5,167 同比增长(%)-3.7%10.9%4.9%28.5%12.4%每股收益（元）0.84 0.93 0.98 1.25 1.41 毛利率(%)6.9%5.7%5.8%6.1%6.5%净利率(%)3.6%2.6%2.3%2.9%3.2%净资产收益率(%)12.9%13.7%12.8%14.4%14.6%市盈率 10.0 9.0 8.6 6.7 6.0 市净率 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8.公司主要财务信息 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（202

6、2 年 09 月 22日）8.41 元 目标价格 11.76 元 52 周最高价/最低价 12.33/6.89 元 总股本/流通 A 股（万股）366,628/364,711 A 股市值（百万元）30,833 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2022 年 09 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-3.55-7.07-19.28-30.35 相对表现-0.98-0.9-7.08-6.5 沪深 300-2.57-6.17-12.2-23.85 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 执业证书编号：S08605