电器智造行业新动能I：家电集团逐鹿“分布式光伏”-220922（20页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 家电集团逐鹿“分布式光伏”家电集团逐鹿“分布式光伏”电器智造新动能 I2022.9.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S1010520030002 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 政策顶层设计下，分布式光伏迎高景气。政策顶层设计下，分布式光伏迎高景气。据国家能源局，据国家能源局，2016-2021 年分布式年分布式装机量从装机量从 4.2GW 增至增至 29.3GW，CAGR 达达 4

2、7.5%。未来。未来“组件价格回落预期”，“组件价格回落预期”，“整县推进下央国企入场和民企代开发”，“能耗双控与电价市场化改革”以“整县推进下央国企入场和民企代开发”，“能耗双控与电价市场化改革”以及商业模式的创新赋予具有及商业模式的创新赋予具有 ToC 属性的分布式业务较大增长潜力。“分布式光属性的分布式业务较大增长潜力。“分布式光伏”有望成为家电龙头企业“能力圈优势溢出效应”的“新增长曲线”。伏”有望成为家电龙头企业“能力圈优势溢出效应”的“新增长曲线”。“分布式光伏”之于家电集团或是“天作之合”“分布式光伏”之于家电集团或是“天作之合”。分布式光伏产业链的“安装商环节”，更加侧重于考验

3、参与方的“渠道和融资能力”“系统设计集成能力”以及后期的“运维能力”；这与家电龙头企业（集团）的能力圈十分契合这与家电龙头企业（集团）的能力圈十分契合。建议关注：1）前瞻布局，基于渠道、品牌、产业协同等固有优势，短期快速斩获不菲战果的：TCL 电子电子；2）依托集团内部工业园资源，2B 项目储备充足，有望快速放量并积累工商业分布式光伏经验的：合康新能合康新能、深康佳、深康佳 A。能力圈优势一：家电企业的渠道和品牌背书。能力圈优势一：家电企业的渠道和品牌背书。相较于集中式光伏，分布式的主要用户集中在低线城市与乡村。同时户用分布式光伏涉及推广、安装、并网以及后期的运维，因而需要大量的网点布局。传统

4、家电企业历经多年发展，拥有庞大分销渠道；可实现经销/代理商、市场渠道、物流仓储、售后服务的共享和复用，拥有独特优势。且家电企业相较于传统光伏企业，在 C 端的用户群体中沉淀时间更长，品牌力更强。TCL 电子等公司出色的网点触达和用户运营能力已然显现，实现了分布式光伏业务的快速增长。能力圈能力圈优势二优势二：供应链金融与产业链多元布局：供应链金融与产业链多元布局。家电龙头多为集团性质企业或背靠集团，能够享受到金融服务在内的诸多赋能。例如：TCL 电子一方面能够享受到 TCL 中环带来的产业链垂直一体化协同及电站运营经验共享，同时联合TCL 金融能够为业主提供贷款担保、低息贷款和一系列灵活差异化金

5、融服务；创维光伏携手华夏金融租赁平台，为用户带来“0 元投入，15 年质保，25 年收益可观，电站自有支配”的四重福利保障，以“金融+科技”为模式的产品服务化，显著增加了自身在分布式光伏领域的竞争力。能力圈能力圈优势三优势三：产品协同销售：产品协同销售。家电是家庭耗能的主要应用场景，户用分布式光伏作为供电侧，可视为家电产业的延伸。“光伏+家电”的模式可充分发挥产品协同效应。如创维将光伏业务与家电业务相结合，在用户享受经营性租赁产品和优质的运维服务的同时，首年可享受 0 元购其旗下智能家电的服务。能力圈能力圈优势四：承接自有工业园区建设订单。优势四：承接自有工业园区建设订单。对于家电集团而言，其

6、自有工业园众多，配套分布式光伏需求较大。前期以集团内部工业园项目为基础，能够帮助企业快速积累 2B 项目经验，未来有望逐步向央企等客户拓展。举例来看，合康新能目前承担美的集团工业园区绿电项目统筹落地工作，提供包括项目规划、设计集成、施工交付、售电交易、运维检修在内的 EPC 总包服务，年订单约 2-3亿；康佳集团与禾迈股份成立合资公司布局光伏业务，前期将协调安排其园区资源，推动光伏项目的落地；TCL 电子 2B 业务亦是如此，充分利用集团自有工业园及工厂资源，帮助自身工商业分布式收入快速起量，同时积累相关经验，目前公司工商业分布式储备项目超 50 个（350MW）。风险因素：风险因素：1、分布