【研报】轻工制造行业：白卡纸需求迸发行业盈利能力有望大幅好转-20200606[36页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3636 Table_Page 深度分析|轻工制造 证券研究报告 轻工制造行业轻工制造行业 白卡纸：白卡纸：需求迸发需求迸发，行业盈利能力，行业盈利能力有望有望大幅好转大幅好转 核心观点：核心观点： 金光金光拟拟收购博汇收购博汇或或使使行业供给行业供给进一步进一步集中，白卡行业竞争格局重塑集中，白卡行业竞争格局重塑。 根据金光纸业与博汇纸业年报，按 2019 年产能计，金光纸业和博汇 纸业合计拥有 570 万吨产能，若金光收购博汇成功，金光纸业将占据 52%的市场份额，行业产能 CR3 将提高至 83%。在近几年供给端产 能稳定的前提

2、下，金光+博汇纸业有望成为白卡行业第一大龙头企 业，行业竞争格局重塑。同时，由于白卡行业产能投放门槛高、主要 企业新增产能有限、进口替代有限等因素，未来三年白卡纸供给端增 长较为稳定。 白卡需求弹性迸发，预计白卡需求弹性迸发，预计未来未来 2 年年将产生较大将产生较大供给供给缺口缺口。白卡纸与社 会消费关联紧密，历年表现消费量保持增长，未来需求有望继续扩 大。（1）传统需求：下游行业如烟草、药品、食品等增速稳健，导 致白卡纸包装需求扩大；（2）替代白板纸：受富阳地区白板产能清 退和国废涨价影响，预计白板纸价格上升，白卡纸替代效应增强； （3）限塑令逐渐落地，塑料制品被替代，增加行业长期需求：“

3、限塑 令”趋严，纸制品作为塑料制品的替代品，长期需求必将增加。对以上 三项需求进行测算，我们预计 2020 年/2021 年/2022 年白卡纸需求分 别为 826 万吨/875 万吨/ 922 万吨，2020 年出现 39.2 万吨供给缺 口，2021 年供给缺口放大至 87.4 万吨。我们认为受疫情与政策实际 落地滞后影响，供给缺口将向后推延。 成本成本维持低位维持低位，行业景气度，行业景气度较较高高。价格方面，随着国内白卡纸集中度 提升，未来价格波动有望减少。我们认为白卡纸价格受金光收购博汇 计划的短期催化，预计价格将上涨；成本方面，当前木浆港口库存仍 处于历史较高水平，去化较慢，预计上

4、游原料价格短期将继续保持低 位，另一方面，当前阔叶浆价格已低于成本线，因此预计浆价中长期 将上涨。但随着行业竞争格局的优化，未来龙头公司议价能力增强， 成本转嫁能力加强。 核心标的弹性测算核心标的弹性测算。晨鸣纸业：核心业务白卡纸业务吨净利有望改 善。 风险提示风险提示：金光纸业未通过反垄断审核、白卡纸行业产能大幅增加、 原材料价格超预期上涨、限塑令推行不及预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-239536

5、20 相关研究：相关研究： 轻工制造行业:地产系资本入 局，To B 龙头优势有望扩大 2020-05-17 轻工制造 2019 年报及 2020 年一季报综述:家具受挫显分 化，必选文娱显韧性，造纸 包装正磨底 2020-05-04 轻工制造行业:ToB 家具景气 确定向上，头部份额有望加 速提升 2020-04-14 联系人： 张兆函 -4% 0% 5% 9% 14% 18% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3636 Table_PageText 深度分析|轻工制造 重点公司估值和财

6、务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 晨鸣纸业 000488 CNY 4.91 2020/04/21 买入 5.31 0.59 0.63 8.32 7.79 2.24 2.23 8.5 8.3 太阳纸业 002078 CNY 9.47 2020/04/29 买入 9.90 0.90 1.06