【爱建证券】东威科技（688700）-首次覆盖报告：AI驱动PCB升级，电镀设备龙头迎放量拐点-251225（6页）.pdf

1、证券研究报告公司研究/首次覆盖2025 年 12 月 25 日机械设备AI 驱动 PCB 升级，电镀设备龙头迎放量拐点东威科技（688700.SH）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 10.64/14.59/18.90 亿元，同比增长 41.8%/37.2%/29.5%；归母净利润分别为 1.47/2.36/3.25 亿元，同比增长112.5%/60.5%/37.3%，对应 2025E/2026E/2027EPE 分别为 74.8/46.6/33.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业和公司情况：1）公司

2、为全球领先的电镀设备制造商，垂直连续电镀设备在中国市占率50%以上，下游客户已覆盖大多数中国一线 PCB 制造厂商。在 AI 服务器及海外 PCB 扩产带动下，高端电镀设备需求有望持续释放，公司盈利受益于产品结构向高价值量升级。2）行业：PCB：根据 Prismark，受 AI 服务器需求高景气驱动，全球 PCB 行业景气回升，2025 年产值有望同比增长 7.6%至 791 亿美元，其中 18 层以上高多层板增长达 41.7%，20242029年行业复合增速预计约 5.2%。PCB 设备：据 Prismark、灼识咨询，全球 PCB 设备市场规模由 2024 年约 71 亿美元增长至 202

3、9 年 108 亿美元，对应 CAGR 为 8.7%；根据华经产业研究院，2024 年中国 PCB 电镀设备行业规模约 31 亿元，同比增长 11.7%，20202024 年CAGR 达 8.7%；在下游产能扩张及传统设备更新替换驱动下，PCB 电镀行业有望保持稳健较快增长。关键假设点：1）收入：高多层板、HDI 及厚铜板需求增长带动电镀设备放量，我们假设 2025E2027E 公司高端印制电路设备收入同比增长 60%/45%/33%；2）毛利率：多层板需脉冲设备提升孔内电镀品质，推动电镀设备单机升级，我们假设高端印制电路设备业务毛利率升至35.3%/37.0%/38.0%。有别于市场的认识：

4、市场更多从 PCB 产能扩张角度理解公司成长性，低估了 PCB 向高层数、厚铜及高可靠性演进过程中，对电镀工艺一致性、电流控制精度及设备稳定性的技术升级需求。随着脉冲电镀、连续化电镀等高端工艺渗透率提升，设备技术壁垒与工艺适配能力成为核心竞争要素，公司在高端电镀核心技术上积累，有望持续推升单机价值量与毛利率，而非仅体现为周期性设备放量。股价表现的催化剂：公司 PCB 客户资本开支计划上修；高速、高速低损耗材料（如 M9）在PCB 中渗透率提升；公司高端设备放量进度超预期等。风险提示：PCB 需求不及预期风险；公司设备放量不及预期风险；行业竞争加剧及价格压力风险；新材料、新工艺推进节奏不确定风险

5、。市场数据：2025 年 12 月 24 日收盘价（元）36.89一年内最高/最低（元）48.56/23.51市净率6.1股息率（分红/股价）0.27流通 A 股市值（百万元）11,008上证指数/深证成指3,941/13,486注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）6.0资产负债率%42.91总股本/流通 A 股（百万）298/298流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步2025-12-19北方华创（

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