【研报】高温合金及锻铸产业制造业高端转型的基石航空应用有望成为重要突破口-20200608[36页].pdf

1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 国防军工行业 高温合金及锻铸产业：制造业高端转型 的基石，航空应用有望成为重要突破口 核心观点核心观点 “锻铸”“锻铸”是制造业的是制造业的基石基石，航空应用有望成为，航空应用有望成为产业产业高端转型的高端转型的重要重要契机。契机。锻铸 是金属成形的主流技术，是制造业的基石，但我国锻铸行业规模庞大但依然以 低附加值产品加工为主。当前我国制造业正处于由劳动密集型向技术、资本密 集型转变的过程中，锻铸作为底层基础其转型升级的需求更为迫切。参考海外 经验， 锻铸产业高端转型的契机在于精密铸造、 大型锻造和高性能材料的使用， 而这些升级方向的核

2、心应用场景又以航空航天市场为主， 因此以航空及两机为 主的高附加值应用有望成为我国锻铸业高端转型的重要突破口。 尤其是其中的 耐高温复杂精密铸件和难变形金属大型锻件， 生产难度大且专用化和定制化属 性突出，核心技术仅掌握在少数企业手中，这些企业将成为我国制造业转型升 级过程中的重要支撑和保障，也有望迎来一轮快速增长。 纵观海外纵观海外航空航空锻铸历史，专业化锻铸历史，专业化整合、上下游延伸、集中度提升是产业发展趋整合、上下游延伸、集中度提升是产业发展趋 势。势。（1）从产业格局看：过去结构件、零部件甚至锻铸件的生产均主要在主 机厂内部完成，但随着商业航空产业规模的持续扩大，零散化的加工配套在效

3、 率、成本、专业性和标准化等方面无法适应新的要求，且主机厂也认为应该把 更多的资源集中投入到市场销售、飞机研发和总装等优势环节。在此背景下主 机厂逐步削减内部锻铸业务，转向外部独立的专业化配套，全球规模最大飞机 结构件公司 Spirit AeroSystems 就是波音的威奇托工厂在 2005 年剥离后发展 起来的。（2）从技术革新看：零部件近净成型是主要发展趋势，独立锻铸企 业逐步向一站式解决方案提供商转型，熔模铸造、等温锻造、精密环锻、大型 复杂构件整体精锻是其中的核心技术。（3）锻铸产业本身重资产属性明显， 而近净成型和一站式解决又非常强调技术协同和上下游整合， 因此海外独立锻 铸企业经

4、历了较长期的兼并整合过程， 从而造成目前海外锻铸产业头部高度集 中的格局，在宇航精密铸造市场排名第一的 PCC 占据了 34%的份额。 我国航空及两机产业我国航空及两机产业内部内部需求旺盛需求旺盛， 且， 且从主观意愿和客观能力上均具备承接从主观意愿和客观能力上均具备承接海海 外外产能转移的基础产能转移的基础。（1）从内部需求看：军用市场主战机型拼图补全，国产 发动机成熟，新一代装备迎来批产上量；民用市场国产大飞机启航，带动产业 集群构建，以承接潜在的万亿配套需求。（2）从外部需求看：发达国家普遍 存在生产成本高、产业工人匮乏以及环保管控问题，虽然具备技术实力强劲的 锻铸公司，但近年来集中度的

5、持续提升，主机厂的议价空间被压缩，因此迫切 需要注入新血液，催生高附加值国际转包需求。（3）从供应能力看，中国是 全球少数具备完整且规模庞大的航空工业的国家，技术底蕴雄厚。在高端锻铸 能力方面，虽然存在短板，但已经是全球除美欧外最大的产业基地，且近年来 高温炉、等温锻机、多向模锻机等关键设备不断补强，能力建设快速推进。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 建议关注技术+设备+客户优势明显的国内锻铸企业，如：中航重机(600765， 买入)、三角防务(300775，未评级)、应流股份(603308，买入)，以及航空高性 能材料核心供应商，如：钢研高纳(300034，买入)等。 风险提示风险提示

6、 市场需求不及预期 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2020 年 06 月 08 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 执业证书编号：S0860518100001 联系人 冯函 021-63325888*2900 相关报告 三表全面向好，高景气叠加确定性，20 年 军工行业有望穿越周期：19 年报和 20Q1 财务分析 2020-05-07 基金主动持仓止跌回升