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类型通信行业2022年半年报综述:疫情下的崛起新基建的支柱-220921(43页).pdf

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    通信 行业 2022 半年报 综述 疫情 崛起 基建 支柱 220921 43
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    1、 通信通信|证券研究报告证券研究报告行业点评行业点评 2022 年年 9 月月 21 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币)评级评级 中国移动 600941.SH 64.38 买入 中国电信 601728.SH 3.73 未有评级 星网锐捷 002396.SZ 19.14 买入 紫光股份 000938.SZ 16.33 未有评级 移远通信 603236.SH 129.90 买入 广和通 300638.SZ 20.60 买入 和而泰 002402.SZ 15.72 未有评级 拓邦股份 002139.SZ 11.60 未有评级 中际旭创 300308.

    2、SZ 26.95 未有评级 新易盛 300502.SZ 21.98 未有评级 光迅科技 002281.SZ 16.14 买入 中天科技 600522.SH 23.53 未有评级 长飞光纤 601869.SH 42.32 未有评级 亿联网络 300628.SZ 65.85 未有评级 瑞可达 688800.SH 140.23 未有评级 意华股份 002897.SZ 59.98 未有评级 资料来源:万得,中银证券 以2022年09月20日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 通信通信 证券分析师:庄宇证券分析师:庄宇

    3、(8610)66229000 证券投资咨询业务证书编号:S1300520060004 证券分析师:吕然证券分析师:吕然(8610)66229185 证券投资咨询业务证书编号:S1300521050001 通信行业通信行业 2022 年半年报年半年报综述综述 疫情下的崛起,新基建的支柱 Table_Summary 通信行业整体业绩增速回升,景气度持续改善。需求提升带动上市公司营通信行业整体业绩增速回升,景气度持续改善。需求提升带动上市公司营收稳步增长,龙头公司盈利能力增强提升行业净利率。运营商齐聚收稳步增长,龙头公司盈利能力增强提升行业净利率。运营商齐聚 A 股提股提升板块配臵比例。当前通信板块

    4、估值整体处于历史低位,估值与盈利持续升板块配臵比例。当前通信板块估值整体处于历史低位,估值与盈利持续背离迎配臵机会,持续看好通信行业发展。背离迎配臵机会,持续看好通信行业发展。支撑评级的要点支撑评级的要点 新基建支柱之一,行业整体盈利能力稳中有增,各细分板块龙头企业新基建支柱之一,行业整体盈利能力稳中有增,各细分板块龙头企业韧性更强。韧性更强。行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升;三大运营商 CAPEX稳健增长,但 5G 相关投资稳步下降,三大运营商更着重于完善网络覆盖和容量扩容,实现规模建设,带动行业整体发展。通信行业具体营业数据方面,2022 年 H1 通信行业整体营

    5、收稳步增长,龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升;2022 年 H1上市公司营收与归母净利润波动较大,增长势头略有下滑;22Q2 毛利率提升明显,主要在于受到 5G 催化下影响较大的中兴通讯与三大运营商的积极带动,龙头彰显行业韧性。行业估值处于历史低位,机构配臵有所下降,股价触底反弹可能性增行业估值处于历史低位,机构配臵有所下降,股价触底反弹可能性增加。加。2022 年上半年配臵比例持续攀升,从 2021 年底 1.22%增加到1.29%;同时通信行业整体股价下降 11.91%,位列全行业第二十,由于其他成长赛道。上半年经济承压,通信上游企业 capex 投资加大,带动通信行业成为稳经济的支

    6、柱,因此整体业绩表现出色;随着中国电信及中国移动回归 A股进程完成,通信行业在 A股总市值占比持续缓慢上升,通信板块配臵有所提升,但行业仍处于低配状态。重仓股方面,机构投资者偏好持有行业龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。整个通信板块市盈率在经过十年震荡期后,近两年连续下跌后已处于历史低位。新基建等利好政策推动下,通信行业市盈率有望回暖。“东数西算东数西算”与与“跨界转型跨界转型”两翼齐飞,创新与融合仍是两翼齐飞,创新与融合仍是 2022年通信行业的年通信行业的主旋律。主旋律。受东数西算推进影响,网络设备、IDC/CDN/云计算等表现相对较好,行业营收增速均超 10%;光纤光缆量价齐升,

    7、光通信和网络设备受益;在俄乌危机等外部环境不确定性增加的背景下,北斗产业链持续发力,利润增速突破 38%;物联网等新兴领域实现较快发展。重点关注重点关注 中国移动、中国电信、星网锐捷、紫光股份、移远通信、广和通、和而泰、拓邦股份、科华数据、英维克、中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、中天科技、长飞光纤、亿联网络、瑞可达、意华股份。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 5G 投资进展不及预期,新冠疫情带来不确定风险,原材料上涨压力持续,全球贸易摩擦加剧。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 2 目录目录 1 行业综述:行业重回增长,业绩分化明显行业综述:行业重回增长,业绩分

    8、化明显.6 1.1 行业概览:整体业绩稳中向好,企业龙头彰显地位.6 1.2 市场表现:避险偏好提升配臵比例,仍处于低估值低仓位.11 1.3 细分行业横向比较:传统板块承压,新型应用兴起,各板块分化明显.14 2 细分板块情况:传统通信承压,企业转型新机遇,关注结构性机会细分板块情况:传统通信承压,企业转型新机遇,关注结构性机会 17 2.1 运营商:时隔八年再次迈入稳定高增期,新兴业务增长势头强劲.17 2.2 通信设备:传统通信主设备商承压,5G 建设新机遇带动增长.20 2.3 物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性无忧.23 2.4 IDC:板块短期受疫情冲击,政策环境

    9、利好龙头公司.26 2.5 光模块与光器件:数通电信双驱推动光模块业绩高增,激光雷达赋予光器件新机遇.29 2.6 光纤光缆:需求侧保持旺盛,集采价格回升改善毛利率.32 2.7 云视讯:后疫情时代需求强劲,核心竞争力决定业绩走势.35 2.8 连接器:业绩分化明显,新能源车连接器成长性最佳.38 3 风险因素风险因素.41 bUvZfW9UpZjWsWfWaQ8QaQpNpPpNnPjMmMwPjMsQpNaQrRzQNZmNrMNZpMoQ 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 3 图表图表目录目录 图表图表 1.近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升近年三大运营商及中

    10、兴通讯营收均稳步提升.6 图表图表 2.中兴通讯营收增长率触底反弹增势最强中兴通讯营收增长率触底反弹增势最强.6 图表图表 3.三三大运营商及中兴通讯归母净利润均稳步提升大运营商及中兴通讯归母净利润均稳步提升.6 图表图表 4.通信行业龙头重回盈利增长时期通信行业龙头重回盈利增长时期.6 图表图表 5.5G 发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著.7 图表图表 6.5G 发展期联通、电信、中兴净利率均有提升发展期联通、电信、中兴净利率均有提升.7 图表图表 7.三大运营商三大运营商 CAPEX预测预测 2022年有所下降年有所下降.7 图表图表 8.2021年

    11、及年及 2022H1通信行业营收规模提升显著通信行业营收规模提升显著.8 图表图表 9.2022H1 通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长.8 图表图表 10.2021年及年及 2022H1 通信行业归母净利润波动明显通信行业归母净利润波动明显.9 图表图表 11.2022H1 通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长.9 图表图表 12.22Q2多数通信企业营收平稳增长多数通信企业营收平稳增长.10 图表图表 13.22Q2整体通信行业净利润回升明显整体通信行业净利润回升明显.10 图表图表 14.22H1 整体行业平均毛利率保持平稳整体行业平均毛利率保持平稳.10 图表图表 15.行业

    12、毛利率与净利率保持平稳行业毛利率与净利率保持平稳.11 图表图表 16.行业费用率总体趋于稳定下降行业费用率总体趋于稳定下降.11 图表图表 17.2022H1多数行业处于跌幅状态,通信行业相对于其他成长赛道具有抗跌多数行业处于跌幅状态,通信行业相对于其他成长赛道具有抗跌性性.11 图表图表 18.通信行业市值占比自中国电信和中国移动回归通信行业市值占比自中国电信和中国移动回归 A股后提升明显股后提升明显.12 图表图表 19.通信行业机构持仓整体稳定提升,但仍处于低配状态通信行业机构持仓整体稳定提升,但仍处于低配状态.12 图表图表 20.通信行业机构持仓偏好行业龙头通信行业机构持仓偏好行业

    13、龙头.13 图表图表 21.当前当前通信行业处于历史估值低位通信行业处于历史估值低位.14 图表图表 22.22H1通信行业(除运营商)营收前三子行业为通信行业(除运营商)营收前三子行业为 IDC、移动转售智能卡、移动转售智能卡、网络设备网络设备.14 图表图表 23.22H1通信行业营收增速前三子行业为网络设备、运营商、移动转售智能通信行业营收增速前三子行业为网络设备、运营商、移动转售智能卡卡.15 图表图表 24.22H1通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为 IDC、网络设备、网络设备、物联网物联网.15 图表图表 25.22H1通信行业归母

    14、净利润增速前三子行业为光通信、智能卡、网络技术通信行业归母净利润增速前三子行业为光通信、智能卡、网络技术服务服务.15 图表图表 26.22H1通信行业平均毛利率前三子行业为北斗导航、通信行业平均毛利率前三子行业为北斗导航、IDC、网络设备、网络设备.16 图表图表 27.22H1通信行业平均净利率前三子行业为光通信、物联网、通信行业平均净利率前三子行业为光通信、物联网、IDC.16 图表图表 28.运营商运营商 22H1营收持续高增营收持续高增.17 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 4 图表图表 29.运营商运营商 22H1归母净利润增速持续向好归母净利润增速持续向

    15、好.17 图表图表 30.运营商运营商 22H1毛利率和净利率维持良好趋势毛利率和净利率维持良好趋势.17 图表图表 31.电信业务收入和电信业务总量累计增速电信业务收入和电信业务总量累计增速.18 图表图表 32.新兴业务收入增长情况新兴业务收入增长情况.18 图表图表 33.中国移动新增用户略有下降,中国移动新增用户略有下降,ARPU值小幅提升值小幅提升.18 图表图表 34.中国电信新增用户稍有下降,中国电信新增用户稍有下降,ARPU值稳定提升值稳定提升.18 图表图表 35.中国联通新增用户有所下降,中国联通新增用户有所下降,ARPU值有持续提升值有持续提升.19 图表图表 36.我国

    16、我国 5G基站数占基站总数比例大幅提升基站数占基站总数比例大幅提升.19 图表图表 37.多家设备商多家设备商 22H1 营收继续提升营收继续提升.20 图表图表 38.通信设备重点公司(除华为)通信设备重点公司(除华为)22H1利润持续增长利润持续增长.20 图表图表 39.通信设备商通信设备商 22H1 净利率总体分布平均净利率总体分布平均.20 图表图表 40.过去五年中国网络市场规模持续提升过去五年中国网络市场规模持续提升.21 图表图表 41.5G规模应用快速推动基站建设规模应用快速推动基站建设.22 图表图表 42.主设备商主设备商 2022H1 研发投入增加研发投入增加.22 图

    17、表图表 43.通信模组重点公司通信模组重点公司 22H1营收持续高增营收持续高增.23 图表图表 44.多家通信模组重点公司多家通信模组重点公司 22H1利润总体上升利润总体上升.23 图表图表 45.通信模组通信模组 22H1毛利率基本稳定、净利率有所下滑毛利率基本稳定、净利率有所下滑.24 图表图表 46.智控器智控器 22H1营收总体有所回升营收总体有所回升.24 图表图表 47.智控器智控器 22H1归母净利润仍有下滑趋势归母净利润仍有下滑趋势.24 图表图表 48.智控器智控器 22H1毛利率小幅下滑、净利率基本稳定毛利率小幅下滑、净利率基本稳定.25 图表图表 49.物联网产业链主

    18、要环节、核心技术及价值分布物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布.25 图表图表 50.政策收紧需求减弱致部分企业政策收紧需求减弱致部分企业 22H1营收下滑营收下滑.26 图表图表 51.受外部因素干扰多数企业受外部因素干扰多数企业 22H1利润下滑明显利润下滑明显.26 图表图表 52.22H1 IDC企业毛利率、净利率分化较小企业毛利率、净利率分化较小.26 图表图表 53.五年间中国云计算市场规模快速提升五年间中国云计算市场规模快速提升.27 图表图表 54.“东数西算东数西算”布局图布局图.27 图表图表 55.IDC产业链全景图产业链全景图.28 图表图表 56.22H1 板板块

    19、内龙头企业营收同比持续增长块内龙头企业营收同比持续增长.29 图表图表 57.22H1板块整体归母净利润同比稳定增长板块整体归母净利润同比稳定增长.29 图表图表 58.22H1板块整体费用率回归正常板块整体费用率回归正常.29 图表图表 59.三大运营商三大运营商 5G资本投资趋于平稳资本投资趋于平稳.30 图表图表 60.2017-2021年中际旭创及新易盛营收稳步提升年中际旭创及新易盛营收稳步提升.31 图表图表 61.新易盛净利润快速增长新易盛净利润快速增长.31 图表图表 62.预计预计 2022年光器件国产化率提升年光器件国产化率提升.31 图表图表 63.主流激光雷达类型主流激光

    20、雷达类型.32 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 5 图表图表 64.22H1光纤光缆企业营收持续上涨势头光纤光缆企业营收持续上涨势头.33 图表图表 65.22H1光纤光缆企业归母净利润回归正常增速光纤光缆企业归母净利润回归正常增速.33 图表图表 66.22H1企业中天科技毛利率回升企业中天科技毛利率回升.33 图表图表 67.2021年固定互联网宽带接入速率普遍在年固定互联网宽带接入速率普遍在 100M至至 1000M之间之间.34 图表图表 68.中国移动光缆集采价格中国移动光缆集采价格 2021 年触底反弹年触底反弹.34 图表图表 69.我国数据中心机架规模

    21、呈现稳定增长趋势我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势.35 图表图表 70.22H1板块内企业净利润增速分化明显板块内企业净利润增速分化明显.36 图表图表 71.22H1板块内企业营收增速分化明显板块内企业营收增速分化明显.36 图表图表 72.2022H1 行业毛利率分化明显行业毛利率分化明显.36 图表图表 73.2021年云办公终端占亿联网络营收比例显著年云办公终端占亿联网络营收比例显著.37 图表图表 74.疫情时期疫情时期 Zoom 营收与归母净利润大幅增长营收与归母净利润大幅增长.37 图表图表 75.22H1板块内企业归母净利润有所回升板块内企业归母净利润有所回升.38 图表图

    22、表 76.22H1企业营收增速稳中有增企业营收增速稳中有增.38 图表图表 77.2022年年 H1板块毛利率均有所提升板块毛利率均有所提升.38 图表图表 78.中国连接器市场规模占全球第一中国连接器市场规模占全球第一.39 图表图表 79.未来未来海外宏基站市场规模提升带动行业需求海外宏基站市场规模提升带动行业需求.40 图表图表 80.中国新能源汽车销量大幅上涨中国新能源汽车销量大幅上涨.40 附录图表附录图表 81.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.41 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 6 1 行业综述:行业重回增长,业绩分化明显行业综述:行业

    23、重回增长,业绩分化明显 1.1 行业概览:整体业绩稳中向好,企业龙头彰显地位行业概览:整体业绩稳中向好,企业龙头彰显地位 工信部预计 2025年用户普及率提高至 56%;通信企业进入转型浪潮,原始设备制造商和供应商利用云计算技术,将大数据转换为智能数据,用于生产监控和管理,以应对快速变化的市场需求。行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。三大运营商以及中兴通讯因其自身业务成熟,营收体量较大且较为稳定,占据了市场大量份额,对市场影响明显。三大运营商以及中兴通讯作为行业上游企业,其支出与投资往往将影响行业的供需关系,因

    24、此常被作为衡量行业发展前景的风向标。三大运营商 2022 年上半年营收稳步提升,营收增长率保持历时高位;归母净利润实现较快增长,重回盈利增长周期;毛利水平和净利润也有所提高。整体行业发展向好,带动通信行业整体实现较快增长。图表图表 1.近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升 图表图表 2.中兴通讯营收增长率触底反弹增势最强中兴通讯营收增长率触底反弹增势最强 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 3.三大运营商及中兴通讯归母净利润均稳步提升三大运营商及中兴通讯归母净利润均稳步提升 图表图表 4.通信行业龙头重回盈利增长时期通信行业龙头

    25、重回盈利增长时期 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 7 图表图表 5.5G发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著 图表图表 6.5G发展期联通、电信、中兴净利率均有提升发展期联通、电信、中兴净利率均有提升 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 三大运营商三大运营商 CAPEX 稳健增长,但稳健增长,但 5G 相关投资稳步下降。相关投资稳步下降。2022年上半年中国移动、中国电信、中国联通分别实现资本开支 920 亿元、416.55 亿元和 283.5 亿元。中国移动预计

    26、2022 年资本开支 1852 亿元,其中 5G相关资本开支约 1100亿元,同比下降 3.5%。中国电信预计 2022年资本开支为 930亿元,其中 5G网络投资占比 36.6%,达到 340亿元,同比下降 10.5%。中国联通虽然没有公布 2022年资本开支的具体数字,但鉴于其与中国电信的共建共享,推测 5G投资也将下降。过去两年,我国 5G行业维持适度超前的快速发展,大规模建设基站等相关设备。如今,比起大规模增建,三大运营商更着重于完善网络覆盖和容量扩容,实现规模建设,5G 建设投资将稳步减少,转而投入算力网络、数字新基建等建设,相应主设备商产业链上的公司开启转型战略。图表图表 7.三大

    27、运营商三大运营商 CAPEX 预测预测 2022年有所下降年有所下降 资料来源:工信部,运营商年报,中银证券 行业整体分析角度,我们选取申银万国通信一级指数成分股共 114 家公司为基础,剔除 B 股(东信B股)、ST股(ST中嘉、ST信通、ST新海、ST鹏博士、ST九有、ST 高升、*ST 实达、*ST 日海、*ST 凯乐、*ST 邦讯),增加瑞可达、华工科技、数据港、英维克、科华数据、网宿科技、和而泰、拓邦股份、高新兴、鸿泉物联、七一二、烽火电子、腾景科技、唯捷创芯-U,共计 117家公司。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 8 2022 年年 H1 通信行业整体营收

    28、稳步增长,龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。通信行业整体营收稳步增长,龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。剔除缺失近三年数据的上市公司(坤恒顺维、嘉环科技、唯捷创芯-U),基于剩余 114 家上市企业作为全样本计算,通信行业 2022年 H1整体营收 11653万亿元,同比增长 8%;归母净利润 1070亿元,同比增长13%。营收与归母净利润稳步增长,主要来源于龙头企业的带动作用:龙头企业自身业务成熟,营收增长体量较大,且较为稳定;提速降费政策放松之后,三大运营商回归良性竞争,加之 5G 带动ARPU 提升,共建共享提升效率、节约成本,龙头企业归母净利润较高。剔除影响比较大的三大运营

    29、商及中兴通讯后,2022 年 H1 营收 1921 亿元,同比增长 1%;归母净利润 91 亿元,同比增长 13%。剔除影响较大企业后,因行业内企业发展进入业务转型,向产业链自主可控、元宇宙、新能源等方向拓展,仍然保持较高的营收;然而,受供应链不利影响、原材料涨价、上游竞争激烈、5G 建设放缓、投资减少等因素影响,归母净利润较低。图表图表 8.2021年及年及 2022H1通信行业营收规模提升显著通信行业营收规模提升显著 年份年份 通信行业(全样通信行业(全样本)合计营收(亿本)合计营收(亿元)元)通信行业(全样本)通信行业(全样本)合计营收同比增速合计营收同比增速(%)通信行业(剔除三大运营

    30、商和通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收(亿元)中兴)合计营收(亿元)通信行业(剔除三大运通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收营商和中兴)合计营收同比增速同比增速(%)2018 17,630 2 2,748 19 2019 18,190 3 3,189 16 2020 19,050 5 3,412 7 2021 21,412 12 4,328 24 2022H1 11,653 8 1,921 1 资料来源:万得,中银证券 图表图表 9.2022H1通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长 资料来源:工信部,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 9 图表图表

    31、 10.2021年及年及 2022H1通信行业归母净利润波动明显通信行业归母净利润波动明显 年份年份 通信行业(全样通信行业(全样本)归母净利润本)归母净利润(亿元)(亿元)通信行业(全样本)归通信行业(全样本)归母净利润同比增速母净利润同比增速(%)通信行业(剔除三大运营商通信行业(剔除三大运营商和中兴)归母净利润(亿和中兴)归母净利润(亿元)元)通信行业(剔除三大运通信行业(剔除三大运营商和中兴)归母净利营商和中兴)归母净利润同比增速润同比增速(%)2018 1,513(2)160(4)2019 1,489(2)116(27)2020 1,510 1 125 8 2021 1,652 9

    32、102(18)2022H1 1,070 13 91 13 资料来源:万得,中银证券 图表图表 11.2022H1通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长 资料来源:工信部,运营商年报,中银证券 2022 年年 H1 上市公司营收与归母净利润波动较大,增长势头下滑。上市公司营收与归母净利润波动较大,增长势头下滑。多数企业归母利润与营收增长小于 30%,甚至存在大量负增长,但龙头企业却仍能实现平稳增长。2022年 Q2营收增速 2家达到 100%以上,8 家为 50%100%,16 家为 30%50%,53 家为 0%30%,41 家增长速率为负。相比于 2021 年底均出现不同程度下滑。2022

    33、 年 Q2 归母利润增速 51 家企业超过 100%,15 家企业为 50%100%,10家企业为 30%50%,17家企业为 0%30%,27家企业增长速率为负,其中 12家负增长速率大于 50%。2022 年 H1 环比营收与环比归母利润均稳健回升。2021 年与 2022 年 H1 受疫情持续影响,各地实行管控措施,生产效率降低,产业链遭受调整,小体量公司增速急速下降,负增长占比增加。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 10 图表图表 12.22Q2多数通信企业营收平稳增长多数通信企业营收平稳增长 图表图表 13.22Q2整体通信行业净利润回升明显整体通信行业净利润

    34、回升明显 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 22Q2 毛利率提升明显,毛利率提升明显,主要在于受到 5G 催化下影响较大的中兴通讯与三大运营商的积极带动,龙头彰显行业韧性。图表图表 14.22H1 整体行业平均毛利率保持平稳整体行业平均毛利率保持平稳 资料来源:万得,中银证券 行业毛利率与净利率保持平稳,费用率总体稳定略有缩减。行业毛利率与净利率保持平稳,费用率总体稳定略有缩减。因原料储备长期较为充足,行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化,管理效率不断提升,即使行业上游出现价格波动,通信行业的费用率仍然保持较为稳定。行业费用率整体波动幅度较小,毛利率与净利率变动趋势长期保

    35、持一致。28%28%28%26%30%29%27%24%29%27%27%28%26%29%26%25%26%29%23%23%23%24%21%22%22%23%21%22%23%23%18%21%20%21%20%23%0%5%10%15%20%25%30%35%通信行业(全样本)平均毛利率 通信行业(剔除三大运营商和中兴)平均毛利率 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 11 图表图表 15.行业毛利率与净利率保持平稳行业毛利率与净利率保持平稳 图表图表 16.行业费用率总体趋于稳定下降行业费用率总体趋于稳定下降 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 1

    36、.2 市场表现:避险偏好提升配臵比例,仍处于低估值低仓位市场表现:避险偏好提升配臵比例,仍处于低估值低仓位 我国的经济承压,市场行情触达我国的经济承压,市场行情触达底部底部。相比较于第一季度 31 个 SW 一级行业中有 27 个行业出现下跌,其中电子、国防军工、汽车、家用电器、食品饮料等行业跌幅均超过 20%,第二季度进一步调整以后,只有煤炭行业截至上半年为上涨状态,通信行业表现相对平淡,涨幅位列全行业第 20。从SW跌幅情况来看,电子、计算机、传媒年初至今区间跌幅分别为 24.46%、23.64%、22.25%,通信行业的该数值跌幅为 11.91%,明显高于其他三个行业,表明在 TMT行业

    37、内部,通信行业具备更佳的的平稳性和抗跌性。主要原因在于通信行业本身市盈率已经处于低位且通信相比其他三个行业的周期性相对较弱,因此波动较小,表现出一定的抗跌性。图表图表 17.2022H1多数行业处于跌幅状态,通信行业相对于其他成长赛多数行业处于跌幅状态,通信行业相对于其他成长赛道具有抗跌性道具有抗跌性 资料来源:万得,中银证券 注:数据选自2022年1月1日至2022年6月30日 过去一年因中国电信及中国移动回归过去一年因中国电信及中国移动回归 A股进程完成,通信行业在股进程完成,通信行业在 A股总市值占比持续缓慢上升,通股总市值占比持续缓慢上升,通信板块配臵有所提升,但行业仍处于低配状态。信

    38、板块配臵有所提升,但行业仍处于低配状态。行业市值占比从 2021 年 6 月的 1.23%逐步上升到2022 年 5 月的 2.84%,主要体现在两大体量巨大的龙头运营商中国电信及中国移动分别于 2021 年 8月 20和 2022年 1月 5日上市交易后。-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.0000煤炭(申万)交通运输(申万)综合(申万)美容护理(申万)房地产(申万)有色金属(申万)银行(申万)建筑装饰(申万)汽车(申万)商贸零售(申万)食品饮料(申万)石油石化(申万)农林牧渔(申万)电力设备(申万)社会服务(申万)基础

    39、化工(申万)建筑材料(申万)纺织服饰(申万)家用电器(申万)通信(申万)公用事业(申万)钢铁(申万)医药生物(申万)非银金融(申万)轻工制造(申万)机械设备(申万)环保(申万)国防军工(申万)传媒(申万)计算机(申万)电子(申万)2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 12 从机构持仓情况来看,自 2020年 5月份华为受到美国进一步制裁,导致市场对通信业行情产生悲观情绪,2020年中期后机构对 A股通信行业持仓占 A股持仓比例大幅降低,从 2020年中的约 1.76%下降到当年末的 0.89%。从 2020 年末开始,随着时间的推移,制裁造成的市场恐慌情绪的影响逐渐消退。加

    40、上 2021年中国电信回归 A股,机构持仓占比持续上升,到 2021年末该比例已经回升到 1.22%,2022年中国移动回 A股上市之后该比例进一步攀升。但仍低于行业标准配臵比例,处于低配状态。通信行业作为基础设施,市场需求稳定,不易出现大幅减少需求的情况,行业波动风险较小,因此成为风险偏好较低时资金较好的配臵方向。未来未来随着全国疫情尤其是上海疫情持续好转,国内经济整体迎来更大弹性,加上目前通信行业估值随着全国疫情尤其是上海疫情持续好转,国内经济整体迎来更大弹性,加上目前通信行业估值已经处于谷底,处于估值低位的通信行业或将迎来投资的获利期。已经处于谷底,处于估值低位的通信行业或将迎来投资的获

    41、利期。图表图表 18.通信行业市值占比自中国电信和中国移动回归通信行业市值占比自中国电信和中国移动回归 A股后提升明显股后提升明显 资料来源:万得,中银证券 图表图表 19.通信行业机构持仓整体稳定提升,但仍处于低配状态通信行业机构持仓整体稳定提升,但仍处于低配状态 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 13 重仓股方面,机构投资者偏好持有行业龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。重仓股方面,机构投资者偏好持有行业龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。2022 年上半年持仓基金数数量前十名为:元道通信(301139.SZ)、中天科技(600

    42、522.SH)、中国移动(600941.SH)、亿联网络(300628.SZ)、中兴通讯(000063.SZ)、坤恒顺维(688283.SH)、亨通光电(600487.SH)、中际旭创(300308.SZ)、中国电信(601728.SH)、中国联通(600050.SH)。其中元道通信异军突起,从上一季度的十名开外一举上升至第一,持有元道的基金数量多达 1370,持仓比值为 23.22%,显示元道通信作为行业龙头的投资价值;其次前十大重仓股内三大运营商均位列其中,显示市场资金对高股息率的防御型标的的偏好。此外建议关注高持仓的亿联网络,主营业务具备一定想象空间,公司产品应用涉及教育、医疗、金融、建

    43、筑、制造业等各行各业,解决方案包括各种会议系统、视频会议硬件、音频硬件等,均是未来远程办公和远程会议、远程教育、远程医疗等热门应用前景的需求方向。图表图表 20.通信行业机构持仓偏好行业龙头通信行业机构持仓偏好行业龙头 资料来源:万得,中银证券 整个通信板块市盈率在经过十年震荡期后,近两年连续下跌至历史低位。整个通信板块市盈率在经过十年震荡期后,近两年连续下跌至历史低位。截至 2022年 7月 1日,通信行业市盈率为 17.32x,相比 TMT 的 66.44x 的计算机行业和 34.37x 的电子行业,通信行业估值远低于其他两个行业。从行业需求来看,通信行业估值偏低主要原因是国内 5G 基站

    44、大规模建设已接近尾声,未来几年内通信基站建设大幅加快的可能性较低,投资者对于未来基站建设增速和发展规模的预期下降,会导致整个行业处于估值低谷。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 14 图表图表 21.当前当前通信行业处于历史估值低位通信行业处于历史估值低位 资料来源:万得,中银证券 在新基建等利好政策推动下,通信行业市盈率有望回暖。在新基建等利好政策推动下,通信行业市盈率有望回暖。与 TMT行业其他几个板块相比,整个通信板块的市盈率已经处于低位状态,考虑到通信作为基础设施中必不可少的环节,同时数字经济、物联网蓬勃发展,对于网络基础设施的要求更高,很可能进一步推升通信行业的

    45、市场增长,加上“东数西算”工程的实施,未来有需求兜底,IDC、物联网等子板块未来依然有较广阔的前景。1.3 细分行业横向比较:传统板块承压,新型应用兴起,各板块分化明显细分行业横向比较:传统板块承压,新型应用兴起,各板块分化明显 业绩成长层面看,受益于东数西算进一步落地,22 年上半年 IDC/CDN/云计算、网络设备等相关子行业营收增速领跑其他子行业;受益于光纤光缆量价齐升,光通信营收增速也相对较高。运营商高质量发展初见成效,新兴业务高速发展,带动运营商整体营收增速较高。图表图表 22.22H1通信行业(除运营商)营收前三子行业为通信行业(除运营商)营收前三子行业为 IDC、移动转售智能卡、

    46、网络设备、移动转售智能卡、网络设备 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 15 图表图表 23.22H1通信行业营收增速前三子行业为网络设备、运营商、移动转售智能卡通信行业营收增速前三子行业为网络设备、运营商、移动转售智能卡 资料来源:万得,中银证券 从盈利能力角度看,22 年上半年归母净利润最高的是 IDC/CDN/云计算、网络设备和物联网。受益于光纤光缆景气度攀升,光通信板块净利润增速领跑行业;此外,移动转售智能卡、网络技术服务和无线及配套归母净利润增速相对较高;在俄乌危机等外部环境不确定性增加的背景下,北斗产业链持续发力,利润增速突破 38%

    47、。图表图表 24.22H1通信行业(除运通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为营商)归母净利润前三子行业为 IDC、网络设备、物联网、网络设备、物联网 资料来源:万得,中银证券 图表图表 25.22H1通信行业归母净利润增速前三子行业为光通信、智能卡、网络技术服务通信行业归母净利润增速前三子行业为光通信、智能卡、网络技术服务 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 16 从毛利率和净利率水平看,随着“十四五”到来,军工高景气下需求迎来高增长,军工通信为主要高毛利率/净利率板块;另外,随着北斗卫星网络完成覆盖,北斗应用持续渗透,行业景气度进一步提升

    48、,北斗导航持续高盈利;此外高景气赛道物联网也维持高利润率水平。图表图表 26.22H1通信行业平均毛利率前三子行业为北斗导航、通信行业平均毛利率前三子行业为北斗导航、IDC、网络设备、网络设备 资料来源:万得,中银证券 图表图表 27.22H1通信行业平均净利率前三子行业为光通信、物联网、通信行业平均净利率前三子行业为光通信、物联网、IDC 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 17 2 细分板块情况:传统通信承压,企业转型新机遇,关注结构细分板块情况:传统通信承压,企业转型新机遇,关注结构性机会性机会 2.1 运营商:时隔八年再次迈入稳定高增期,

    49、新兴业务增长势头强劲运营商:时隔八年再次迈入稳定高增期,新兴业务增长势头强劲 在运营商板块中,我们选取中国移动、中国联通、中国电信作为参照。从营业收入、归母净利润利润看,运营商盈利空间持续打开。从营业收入、归母净利润利润看,运营商盈利空间持续打开。正值 5G 建设高峰期向规模应用期过渡,三大运营商盈利增加。2022 年 H1,三大运营商均实现营业收入、净利润的高增长,毛利率净利率均表现不俗。中国移动 H1营收 4969.34亿元,同比增长 12.01%,归母净利润 702.75亿元,同比增长 18.87%,毛利率达到 28.58%,净利率达到 14.15%;中国电信营收 2402.19 亿元,

    50、同比增长10.42%,归母净利润 182.91亿元,同比增长 3.09%,毛利率达到 31.01%,净利率达到 7.64%;中国联通营收 1762.61 亿元,同比增长 7.36%,归母净利润 47.86 亿元,同比增长 18.67%,毛利率达到26.29%,净利率达到 6.19%。较 2021年年底,三大运营商在毛利率、净利率上维持良好的表现。图表图表 28.运营商运营商 22H1营收持续高增营收持续高增 图表图表 29.运营商运营商 22H1归母净利润增速持续向好归母净利润增速持续向好 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 30.运营商运营商 22H1毛利率和净利率

    51、维持良好趋势毛利率和净利率维持良好趋势 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 18 从业务收入看,电信业务收入持续向好,新兴业务打开发展空间。从业务收入看,电信业务收入持续向好,新兴业务打开发展空间。根据工信部通信行业运行数据显示,2022H1 年电信业务收入累计完成 8158 亿元,比上年增长 8.3%,按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 22.7%。三大运营商互联网宽带业务收入为 1220亿元,同比增长 9.2%,在电信业务收入中占比为 15%,占比同比提升 0.1个百分点,拉动电信业务收入增长 1.4个百分点;移动数据流量业务收入 33

    52、36 亿元,同比增长 0.7%,在电信业务收入中占比为 40.9%,拉动电信业务收入增长0.3 个百分点;完成固定语音和移动语音业务收入 104 亿元和 580 亿元,同比分别下降 10.8%和 4.4%,在电信业务收入中总占比 8.4%,占比同比回落 1.2 个百分点。三大运营商都积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务,上半年共完成相关业务收入 1624 亿元,同比增长 36.3%,在电信业务收入中占比为 19.9%,拉动电信业务收入增长 5.8 个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 139.2%和 56.4%,数据中心业务收入同比增长 17.3%,物

    53、联网业务收入同比增长 26.9%。图表图表 31.电信业务收入和电信业务总量累计增速电信业务收入和电信业务总量累计增速 图表图表 32.新兴业务收入增长情况新兴业务收入增长情况 资料来源:工信部,中银证券 资料来源:工信部,中银证券 三大运营商移动用户规模价值稳步提升。三大运营商移动用户规模价值稳步提升。22H1中国移动移动用户 ARPU为 52.3 元,同比增长 0.2%;中国电信移动用户 ARPU 为 46.0 元,同比增长 0.7%;中国联通移动用户 ARPU 为 44.4 元,与去年同期保持平稳。中国移动 22H1个人市场收入达到 2,561 亿元,同比增长 0.2%;移动客户 9.7

    54、0 亿户,净增 1,296 万户,其中 5G 套餐客户达到 5.11 亿户,净增 1.24 亿户,规模保持行业领先。中国电信22H1 移动用户达到 3.84 亿户,净增 1179 万户;5G 套餐用户达到 2.32 亿户,渗透率达到 60.3%。中国联通 22H1移动出账用户达 3.2亿户,其中 5G套餐用户净增 2999 万户,达 18492 万户;5G套餐渗透率达 58%。得益于 5G 快速迁转以及数字生活消费增长的拉动,三大运营商单客户价值稳健增长,ARPU保持稳中有升,随着未来 5G的进一步发展和规模应用,ARPU值的提升预期可观。图表图表 33.中国移动新增用户略有下降,中国移动新增

    55、用户略有下降,ARPU值小幅提升值小幅提升 图表图表 34.中国电信新增用户稍有下降,中国电信新增用户稍有下降,ARPU值稳定提升值稳定提升 资料来源:运营商公告,中银证券 资料来源:运营商公告,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 19 图表图表 35.中国联通新增用户有所下降,中国联通新增用户有所下降,ARPU值有持续提升值有持续提升 资料来源:运营商公告,中银证券 从基站建设情况看,从基站建设情况看,5G 建设加快推进。建设加快推进。截止 2022 年 7 月,根据工业和信息化部最新统计显示,我国 5G 基站部署总量 196.8 万个,5G 基站总量占全球

    56、60%以上。2021 年底,工信部对基础设施投资提出了量化发展指标,2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个,根据第七次人口普查结果我国 14.12 亿人,预估 2025 年 5G 基站数约为 367 万。然而 5G基站密度约是 4G基站的 3倍;5G基站单站的耗电量约为 4G基站的 3 倍;单基站建设成本约是 4G的 3倍。据工信部数据显示,截至 6月末,我国移动通信基站总数达 1035万个,比上年末净增 38.7万个。其中,5G基站总数达 185.4万个,占移动基站总数的 17.9%,占比较上年同期提高 7.8个百分点,其中 16月份新建 5G基站 42.9万个。图表图表 3

    57、6.我国我国 5G基站数占基站总数比例大幅提升基站数占基站总数比例大幅提升 资料来源:工信部,中银证券 市场偏好三大运营商低估值叠加高股息率,预期业绩将持续提升。市场偏好三大运营商低估值叠加高股息率,预期业绩将持续提升。三大运营商 A股聚首第一年,管理层高度重视股东回报,预期分红率将持续提升;持续改善提升的业绩也将进一步提高运营商的股息率,使得运营商在当前动荡的市场环境下拥有较好的股价支撑。看好未来运营商在 5G用户渗透率快速增长带来的 ARPU值稳步提升下及新兴业务强劲增长势头下业绩持续提升。建议重点关注行业龙头中国移动和中国电信。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 2

    58、0 2.2 通信设备:传统通信主设备商承压,通信设备:传统通信主设备商承压,5G 建设新机遇带动增长建设新机遇带动增长 在通信设备板块中,我们选取星网锐捷、紫光股份、烽火通信、天邑股份、中兴通讯、华为公司(未上市)作为参照。通信主设备商盈利大幅度提升。通信主设备商盈利大幅度提升。2022 年上半年,多家通信主设备商营收保持提升状态,虽然上半年受疫情和国外经济环境不稳定的影响,但除了华为外归母净利润增速均保持较好水平。其中,星网锐捷网络设备业务稳定发力,通讯产品收入快速增长;紫光股份营收稳步增长,汇兑损失影响利润表现,新华三增长亮眼,运营商领域进一步突破;烽火通信聚焦 5G,努力提升市场份额,通

    59、过积极拓展新业务领域,上半年首次实现发电市场突破;天邑股份持续投入研发,拓展市场营销渠道,实现营收、利润大幅增长;中兴通讯得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低,公司二季度业绩超预期;在制裁的影响下,华为 2021 年全年营收自 2002 年以来首度下降,由于出售部分业务的收益、经营质量的改善和产品结构的优化,净利润则实现了大幅增长,目前仍处在遭遇制裁影响后的恢复期,22H1营业收入同比下降 5.9%。图表图表 37.多家设备商多家设备商 22H1营收继续提升营收继续提升 图表图表 38.通信设备通信设备重点公司(除华为)重点公司(除华为)22H1

    60、利润持续利润持续增长增长 资料来源:万得,中银证券,华为年报 资料来源:万得,中银证券,华为年报 图表图表 39.通信设备商通信设备商 22H1净利率总体分布平均净利率总体分布平均 资料来源:万得,中银证券,华为年报 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 21 IT 设备市场增长强劲,服务器销售额领涨全球,存储需求大幅增长。设备市场增长强劲,服务器销售额领涨全球,存储需求大幅增长。新冠肺炎疫情加速全球数字化进程,金融业和制造业等领域的企业不断加大对服务器和存储的投资。IDC 数据显示,2021 年中国服务器市场销售额达到 250.9 亿美元,同比增长 12.7%,持续领涨全

    61、球;在全球市场占比 25.3%,同比提升 1.4 个百分点;出货量达到 391.1 万台,同比增长 8.4%。同时,在“东数西算”的刺激下,数据中心的对存储的大量消耗,推动存储需求大幅度增长;但受新冠疫情影响,全球“缺芯”问题也加剧存储市场供需不平衡的危机。得益于景气行情,企业加码扩产顺应市场需求。CT 设备市场稳中向好,路由器市场略显萎靡。设备市场稳中向好,路由器市场略显萎靡。IDC 数据显示,2021 年中国网络市场规模为 102.4 亿美元,与去年相比增长 12.1%,其中交换机、路由器和 WLAN 市场分别增长 17.5%、-2.6%和 47.2%。从细分产品来看,中国交换机市场 20

    62、21年同比增长 17.5%,其中数据中心交换机同比增长 7.4%,大数据中心网络投资增加,以支持新的技术进步和解决日益复杂的网络问题;园区网交换机同比增长27.1%,投资建设创历年来新高。路由器市场同比下滑 2.6%,其中运营商路由器市场同比下滑 5.0%,运营商 5G 建设投资萎缩影响到整体市场表现;而企业网路由器市场同比增长 7.6%,核心出口节点对中高端路由器部署仍保持热度。WLAN 市场同比增长 47.2%,Wi-Fi 6 出货占比进一步提高,替换Wi-Fi 5 趋势显著,教育、服务、制造、医疗等行业回暖带动整体市场,数字化建设带来的无线覆盖、企业分支门店网络信息化升级、终端无线化接入

    63、等都在驱动 WLAN市场。图表图表 40.过去五年中国网络市场规模持续提升过去五年中国网络市场规模持续提升 资料来源:IDC中国,中银证券 受益受益 5G大规模商用,数字化政策推进新基建。大规模商用,数字化政策推进新基建。受益于中国 5G的大规模部署和在全球的第一批商用,中国移动通信产业链快速增长。GSMA报告显示,2021 年中国新增 5G 连接数超过 2.85 亿,占全球 5G 连接数的 75%,目前已跻身全球最发达移动市场;工信部数据显示,截至 6月末,我国移动通信基站总数达 1035万个,比上年末净增 38.7万个。其中,5G基站总数达 185.4万个,占移动基站总数的 17.9%,占

    64、比较上年末提高 3.6个百分点。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 22 图表图表 41.5G规模应用快速推动基站建设规模应用快速推动基站建设 资料来源:工信部,中银证券 国产替代化浪潮带动自主研发。国产替代化浪潮带动自主研发。从研发费用方面看,国际复杂环境下受供应链上游器件供应紧张和需求量过大价格上涨风险的影响,主设备商重视高端运营市场开发以促进结构优化,研发支出维持高位。其中,星网锐捷加大研发投入力度,研发费用率同比上升 1.5%;紫光股份上半年达 24.47 亿元,同比增长 11.72%,为公司新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等领域发展赋能;烽火通信深入布

    65、局自主可控的生态环境,持续高端、核心关键技术研发,每年研发投入占收入比重达 10%,2022 年上半年公司技术短板持续攻关;天邑股份 2022 年上半年研发费用支出 7,135.95 万元,同比增长 31.54%;中兴通讯 2022年上半年研发投入 101.5亿元,同比+14.56%,研发费用率为 16.97%,较上年同期的 16.70%上升 0.27%;华为在研发上加大投入以应对国际制裁,2022 年上半年华为研发费用为 790.63亿元,同比增加 62.05亿元。图表图表 42.主设备商主设备商 2022H1研发投入增加研发投入增加 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信

    66、行业 2022年半年报综述 23 通信设备商盈利能力有望持续提升,看好设备商毛利率在集采放量下进一步提升。通信设备商盈利能力有望持续提升,看好设备商毛利率在集采放量下进一步提升。行业竞争趋缓有望持续提升行业利润率;受益于数字经济的推动及“东数西算”政策驱动下,运营商云网投资增大,同时在产业数字化带动下,政企端对云网解决方案需求提升,双重需求拉动下通信设备商业绩将有望维持稳健增长,行业景气度持续向上。当前通信设备商估值较低,投资价值凸显。建议重点关注:星网锐捷、紫光股份。2.3 物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性无忧物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性无忧 在物

    67、联网板块中,我们选取移远通信、广和通、威胜信息、东软载波、美格智能、有方科技、移为通信、日海智能、高新兴、盛路通信、远望谷、鼎信通讯作为参照。通信模组板块业绩表现良好,通信模组板块业绩表现良好,“一超多强一超多强”效应持续显现。效应持续显现。信模组行业上游市场相对集中,芯片成本较高,对研发投入也有较高要求,2022 年上半年,蜂窝模组下游高景气度延续,面对整体市场经济压力以及国内疫情频发的情况,行业整体净利率较去年年底有所下滑;但受益于下游应用场景定制化需求增大,龙头厂商凭借规模效应降低成本,存货规模不断加大,扩大利润空间,营业收入、归母净利润整体表现良好。其中,移远通信作为龙头企业,公司实现

    68、营业收入 66.89 亿元,同比增长54.99%,归母净利润 2.77 亿元,同比增长 107.32%,扣非归母净利润 2.55 亿元,同比增长 111.52%;广和通、威胜信息、东软载波业绩符合预期,营收、利润维持增长;美格智能 2022Q2 实现单季度营收及利润历史新高;有方科技业绩较上年同期变化幅度较小,受疫情的影响,国内下游部分领域的设备铺设进度和招标时间有所延迟,无线通信模块业务较去年同期有所减少;移为通信业绩超预期,公司规模化效应显现,盈利能力有所提升,实现营业收入 66.89 亿元,同比增长 54.99%,归母净利润 2.77 亿元,同比增长 107.32%;日海智能 2022

    69、年 1-6 月实现营业收入 16.10 亿元,同比下降21.90%,归属于上市公司股东的净利润为亏损 3.21 亿元;高新兴进一步聚焦车联网及智慧交通赛道,经营韧性强,实现营收同比增长 4.87%;盛路通信遇到经营拐点,营收、利润高速增长;远望谷上半年净利亏损 6487万元,鼎信通讯上半年净利润亏损 2300万元。图表图表 43.通信模组重点公司通信模组重点公司 22H1营收持续高增营收持续高增 图表图表 44.多家通信模组重点公司多家通信模组重点公司 22H1利润总体上升利润总体上升 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述

    70、 24 图表图表 45.通信模组通信模组 22H1毛利率基本稳定、净利率有所下滑毛利率基本稳定、净利率有所下滑 资料来源:万得,中银证券 在智控器领域,我们选取托邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、新天科技、三川智能作为参照。第二季度表现良好,智控器赛道增长趋势长期延续。第二季度表现良好,智控器赛道增长趋势长期延续。智能表行业有一定的季节性规律。上半年基本处于一个淡季,从第二季度开始景气度上升。2022 年 Q1 受疫情冲击上游原材料供应收紧,板块整体归母净利润呈同比负增长,Q2 净利润有所回升,总体而言,上半年营收、毛利率、净利率均表现良好,净利润下滑趋势仍处于恢复期。其中,拓邦股份加大市场

    71、开拓、销售规模增加,加上海外营收增加,上半年营业收入为 42.28亿,同比增长 16.02%,第二季度,营业收入为 23.60亿,同比增长 20.27%,表现优于预期;和而泰上半年营业收入为 28.83亿元,同比增长 1.02%,其中第二季度营业收入同比增长 4.02%;朗特智能上半年实现营业收入 5.17亿元,同比增长 23.16%,Q2 业绩增长超预期,单季营收 3.19亿元,同比增长 48.17%。图表图表 46.智控器智控器 22H1营收总体有所回升营收总体有所回升 图表图表 47.智控器智控器 22H1归母净利润仍有下滑趋势归母净利润仍有下滑趋势 资料来源:万得,中银证券 资料来源:

    72、万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 25 图表图表 48.智控器智控器 22H1毛利率小幅下滑、净利率基本稳定毛利率小幅下滑、净利率基本稳定 资料来源:万得,中银证券 技术催化行业成长,市场需求持续释放。技术催化行业成长,市场需求持续释放。目前市场驱动力以供给侧为主,在物联网连接数增长趋势下,通信模组率先受益。随着 5G、人工智能、智慧城市、智能表计和车联网等技术加速物联网连接进程,需求侧市场快速成长,带动智能控制器市场规模扩大、产品出货量增加。Statista数据预测,到 2025 年预计物联网市场规模将超过 1.5 万亿美元,复合增长率达到 44.59

    73、%。受疫情冲击及外部环境变化较大,供应链上游扰动挑战机遇并存。受疫情冲击及外部环境变化较大,供应链上游扰动挑战机遇并存。模组市场产业链大体由上游基带芯片、中游通信模组以下游各行业应用构成。在上游基带芯片领域,国外厂商在高速的 4G、5G 等领域优势依然明显,国际制裁限制上游芯片、半导体器件供应断裂,但在全球缺芯、半导体涨价、供应链挤压的背景下,仍有不少国内厂商凭借技术、成本等优势快速崛起,抢占市场份额。智能控制器上游原材料分散,行业集中度较低,附加值也相对较低,对特定供应商的依赖程度较低。除部分高端定制 IC 芯片仍依赖进口国外厂商外,其余大部分已经实现国产化电子元件替代。供应链扰动导致短期厂

    74、商承压,但挑战机遇共存促进国产化替代浪潮,物联网长期成长向好无虞。图表图表 49.物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布 资料来源:亿欧智库,中银证券 预计持续高景气将加速行业成长,看好对供应链具备控制能力的龙头核心公司。预计持续高景气将加速行业成长,看好对供应链具备控制能力的龙头核心公司。在市场强劲需求下,过去一年物联网板块重点公司均实现业绩高速增长。受上游原材料缺货及涨价影响,短期供需错配压制部分公司盈利能力。预计未来 5G 规模应用下,物联网板块景气度依旧保持高位,通信模组在5G 应用催化下有望加速放量,智能控制器受智能汽车市场带动需求无忧;长期

    75、供需恢复均衡,供应链扰动有望缓解,行业盈利水平有望整体提升,对供应链具备控制能力及对下游传导成本能力强的龙头公司更具价值。建议重点关注移远通信、广和通、和而泰、拓邦股份。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 26 2.4 IDC:板块短期受疫情冲击,政策环境利好龙头公司:板块短期受疫情冲击,政策环境利好龙头公司 在 IDC板块中,我们选取宝信软件、光环新网、奥飞数据、数据港、科华数据、英维克作为参照。板块短期受疫情冲击,外部因素干扰毛利率波动明显,利润增速承压。板块短期受疫情冲击,外部因素干扰毛利率波动明显,利润增速承压。东数西算建设进度不及预期,但是作为国家战略发展方向和

    76、通信行业未来发展主线,持续看好产业链发展。IDC 重点企业整体营业收入同比增长,行业整体利润水平伴随机柜上架、项目交付稳步抬升。其中,宝信软件受疫情冲击仍稳定增长,企业管理应对能力较强。奥飞数据受疫情和经济形势影响,海外业务受到较大影响,费用增加拖累利润。2022 年 H1,光环新网受客户调整、项目延迟等影响,营业收入、归母净利润下滑。与 2022年 Q1相比,Q2科华数据、英雄克的营收转为负增长。数据港则在 2022年 H1受疫情影响较大,归母净利润下滑明显。板块企业加速与上游原材料厂商合作、国产化替代、调整产线以对应疫情下供应链冲击,IDC长期成长空间仍处于景气周期。图表图表 50.政策收

    77、紧需求减弱致部分企业政策收紧需求减弱致部分企业 22H1营收下滑营收下滑 图表图表 51.受外部因素干扰多数企业受外部因素干扰多数企业 22H1利润下滑明显利润下滑明显 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 52.22H1 IDC企业毛利率、净利率企业毛利率、净利率分化分化较小较小 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 27 算力需求持续增长,算力需求持续增长,IDC 产业市场空间广阔。产业市场空间广阔。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透,IDC产业链下游 5G、云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新技术的发展和应用

    78、以海量数据为支撑,带动数据量的爆发式增长和新的算力需求。Canalys 预计全社会算力需求每年仍将以 20%以上的速度快速增长,算力需求的增长带动市场对数据中心建设以及 IDC 全产业的需求也稳步增长。截至2021 年底,我国云计算市场规模已超 3000 亿元,增速约 45%。公有云计算市场目前处于快速增长阶段,超过私有云市场千亿规模,成为当前我国云计算产业增长的主要动力来源。据 IDC,未来 5 年,中国公有云市场会以复合增长率 30.9%继续高速增长,预计到 2026 年,市场规模将达到 1057.6 亿美元,中国公有云服务市场的全球占比将从 2021 年的 6.7%提升为 9.9%。据

    79、IDC 统计,2021 年 IDC 机柜增量为 99.15万架,增速达 30%,保守认为 22-23年的增速为 30%,24年为 25%,25年为 20%,数据中心规模将保持高速增长。图表图表 53.五年间中国云计算市场规模快速提升五年间中国云计算市场规模快速提升 资料来源:中国信通院,中银证券 “东数西算东数西算”东风至,东风至,IDC 产业链盛宴来临。产业链盛宴来临。国家发展改革委、网信办、工信部、能源局联合印发通知,将“东数西算”全国一体化大数据中心体系在 8 地完成 8 大枢纽、10 大集群的总体布局设计,重点在西部布局建设大型数据中心,承接东部算力需求。西部土地、电力等资源充裕,利好

    80、数据中心建设,未来政策刺激下西部 IDC 市场需求将显著扩大。“东数西算”工程全面启动提出起步期的上架率建设目标不低于 65%,而据 CDCC 统计,我国数据中心的平均机柜上架率仅有 50%,这一空缺将直接带动 IDC建设规模增长。在“东数西算”建设方案刺激下,IDC将迎来建设高峰期。图表图表 54.“东数西算东数西算”布局图布局图 资料来源:国家发改委,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 28 政策利好数字新基建,政策利好数字新基建,IDC 建设成关键一环。建设成关键一环。2020 年,数据中心被列为“新基建”核心领域之一,数据中心重要性日益凸显。2023 年

    81、底,国内主要城市目标初步建成物联网新型基础设施,关注点主要在 5G、大数据中心、人工智能、工业互联网,都离不开数据与算力的支持,IDC 建设成为关键一环。各地开展“数字新基建”标志性项目,刺激市场对 IDC需求进一步扩大。电价水平成掣肘,电价水平成掣肘,PUE提升为建设重点。提升为建设重点。根据华为发布的数字能源目标网助力运营商加速碳中和白皮书,在数据中心建设运行成本中,超过 60%为电费消耗。我国数据中心使用电价按照工业用电核算,均价是居民用电均价的 1.25倍到 1.45倍,平均价在 0.7元人民币左右,甚至高于美国。巨大的数据中心能耗需求面前,电费支出成为数据中心规模扩大的发展障碍。同时

    82、,一线城市也纷纷出台控制政策,或在中心城区全面禁止新建和扩建数据中心,或限制新建数据中心电能使用效率(PUE)及规模,为 IDC建设带来一定政策压力。2021年上半年,国家有关部门加大数据中心能耗和能效的审批,引导大型数据中心向能源侧集中。下半年,在双碳和电力紧缺的背景下,政策加大存量机房 PUE的审核指标,并进一步加快老旧高耗能数据中心的整改及出清。目前,许多 IDC企业正逐渐转向在电力资源丰富、电价便宜的内蒙古、甘肃、宁夏等地建设大型数据中心。短期内,IDC建设成本或因电价承压,长期来看,配合“东数西算”的推行,IDC建设的规模仍将持续增长,PUE优化提升的龙头企业将持续获利。图表图表 5

    83、5.IDC产业链全景图产业链全景图 资料来源:中国信息通信研究院,中银证券 行业长期需求不改,政策加速行业格局变化。行业长期需求不改,政策加速行业格局变化。随着物联网应用深入及行业数字化转型逐步落地,数据流量增长推动数据存储与处理需求增长,将带动 IDC 业务增长。疫情影响、下游互联网反垄断及限电限产等不利因素持续影响下,同时,在“东数西算”政策部署下及能耗指标趋严环境中,数据中心的节能减排成为其可持续发展的关键,中小型数据中心生存环境持续恶化,推动行业向龙头集中。另外对数据中心 PUE要求的提高有望利好数据中心热管理供应商。建议重点关注科华数据、英维克。2022年 9月 21日 通信行业 2

    84、022年半年报综述 29 2.5 光模块与光器件光模块与光器件:数通电信双驱推动光模块业绩高增,激光雷达赋予光器件新:数通电信双驱推动光模块业绩高增,激光雷达赋予光器件新机遇机遇 在光模块与光器件板块中,我们选取中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、光库科技、仕佳光子、炬光科技、腾景科技作为参照。板块盈利能力较强,营收稳定增长,归母净利润持续增加,归母净利率有所回升。板块盈利能力较强,营收稳定增长,归母净利润持续增加,归母净利率有所回升。2022 年 H1 板块营收总体保持持续增长,由于珠三角 2022 年疫情原因影响了部分企业的正常运营,特别对于位于珠海的光库科技影响尤为严重,成为

    85、 Q1 板块中唯一营收和利润减少的企业,但 Q2 有所回升,2022年 H1增长率为正。行业总体保持增长趋势,2022年 H1板块整体费用率回归正常,同比归母净利率得到了回升,原因在于行业整体形势维持稳定,季度同比内波动不大。其中新易盛、光库科技都已摆脱为了适应行业对更高速率光模块的需求而增加研发费用的负面影响,同比归母净利润上升,仕佳光子涨幅最大,达 183%,炬光科技也高达 108%,发展势头迅猛;光迅科技、光库科技为 6%和1%。图表图表 56.22H1板块内龙头企业营收同比持续增长板块内龙头企业营收同比持续增长 图表图表 57.22H1板块整体归母净利润同比稳定增长板块整体归母净利润同

    86、比稳定增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 58.22H1板块整体费用率回归正常板块整体费用率回归正常 资料来源:万得,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 30 数通数通+电信市场双涡轮驱动。电信市场双涡轮驱动。光模块在数通市场、电信市场以及固网接入市场均有应用广泛。数通市场方面,根据 DellOro 统计数据显示,2021 年全球数据中心资本支出增长了 9%,超过 2,000 亿美元,而预计 2022 年全球数据中心的资本支出将增长 17%,其中超大规模云厂商的数据中心支出将增长 30%;2026 年,全球数据中心资本支出预计将达

    87、到 3,500 亿美元。2022Q2 四家云厂商(谷歌、亚马逊、Meta、微软)的资本开支为 355.44 亿美元,同比增长 19.79%,环比增长 3.28%。国内方面,2022 年 3 月,国家发展改革委、网信办、工信部、能源局联合印发通知,在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 个地方启动建设国家算力枢纽节点,并规划了 10 个国家数据中心集群,将进一步促进国内数据中心的持续发展。“东数西算”工程数据中心产业链条长、投资规模大,带动效应强。通过算力枢纽和数据中心集群建设,将有力带动产业上下游投资,预计启动后将每年拉动 4,000 亿元人民币的投资。“东数西算

    88、”提出要加快打通东西部间数据直连通道,提高网络传输质量,这意味着数据中心内部,未来需要进一步提高算力和提升数据交换效率,这就需要对光模块进行技术迭代,从 100G速率提升至 200G、400G和 800G等。电信市场方面,根据工业和信息化部数据显示,2021 年,全年新建 5G 基站超 65 万个,计划 2022 年新建 5G 基站 60 万个。工信部最新统计显示,我国 5G 基站以每周新增 1 万多个的数量在增长。根据工信部统计,截至 2022年 6月底,中国移动累计开通 5G基站超 95万个,中国电信与中国联通累计共建共享了超过 80万个 5G基站。据 GSMA 数据,未来全球 5G市场规

    89、模仍呈增长态势。GSMA 预计 2022 年年底,全球 5G 连接数将会超 10 亿。国内 5G 建设平稳,海外 5G 建设加速,电信市场对于光模块的需求稳定。图表图表 59.三大运营商三大运营商 5G资本投资趋于平稳资本投资趋于平稳 资料来源:公司公告,中银证券 市场对于高速率光模块需求增加。市场对于高速率光模块需求增加。速率即为光模块的传输速度,目前主流速率包括:10G,25G,40G,100G,400G。数据中心作为高速率光模块的主要需求,2022 年投资规模扩大。受益于Meta 积极推进元宇宙战略,200G 需求大幅超出市场预期。Meta 在 100G光模块的周期末期,基于成本和性能等

    90、考虑,采取了往 200G 光模块升级的技术路线。得益于 Meta 在元宇宙领域的加速推进,数据流量也将呈现爆发式增长,因此光模块作为数据传输的重要基础元器件之一,其需求也将实现大幅提升。从 100G 到 200G 的技术升级门槛低于 400G,产品的成熟度更高。中际旭创作为行业代表,其业绩发展体现了这一趋势。根据Omdia 统计,中际旭创 2021 年以 10%的光模块全球市场占有率,排名第二,主要系公司向海内外云厂商数据中心提供的 200G 和 400G 产品的销售量大幅增加所致。2022 年这一趋势得到延续,北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G 与 200G 需求增加,国内运营

    91、商固网宽度接入的双千兆光网工程,拉动对 10G PON 等接入网光器件和光模块的需求,2022年 H1营收同比 2021年 H1涨幅达到 28%。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 31 新易盛作为光模块行业的后起之秀,作为海外云巨头核心供应商核心供应商,2021 年公司海外营业收入达 22.73 亿元,同比大幅增长 105.06%,海外营收占比为 78.17%,同比增长 22.68 百分点。2021年营收达到 29 亿元,同比增长 45.5%,归母净利润达到 6.62 亿元,同比增长 34.6%。公司与海外云巨头厂商保持深度合作关系,400G 等高速数通光模块出货量持续

    92、增长。我们认为,随着公司在海外客户侧的不断开拓,未来海外营收占比有望进一步提升。同时作为中兴电讯的战略合作伙伴,根据 2021 年年报披露,其第一大客户销售比例 36.24%。随着美国对中兴制裁的放松,随着中兴电信业务的发展也将促进新易盛业务增长。从产品结构而言,相对低端的 PON 光模块 2021 年销售占比仅 1.48%,高价值的点对点光模块占比 97.65%。一般情况下越高速率光模块的单价也越高,相应地使得营收增加。随着 400G 光模块开始出货,加之上下游客户需求增多,营收与归母净利润保持持续增长。图表图表 60.2017-2021年中际旭创及新易盛营收稳步提升年中际旭创及新易盛营收稳

    93、步提升 图表图表 61.新易盛净利润快速增长新易盛净利润快速增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 光芯片国化率有待进一步提升。光芯片国化率有待进一步提升。光器件是光模块产品中成本最高的部分,而从芯片层面来看,光芯片又是成本最高的部件,越高速率光模块光芯片成本越高。根据前瞻产业研究院调查显示,一般高端光模块中,光芯片的成本接近 50%。目前,中国低速光通信芯片(10G及以下)已经国产化,市场已处于高度竞争的格局。在高速光通信芯片市场,各大光芯片供应商也正加紧研发,但是离产业化还有一定差距。由于光芯片受制于国外供应商,光芯片国化率有待进一步提升。图表图表 62.预计预计 202

    94、2年光器件国产化率提升年光器件国产化率提升 资料来源:前瞻产业研究院,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 32 车用激光雷达将成为未来增长点。车用激光雷达将成为未来增长点。激光雷达和图像视觉处理是自动驾驶重点技术。目前除了特斯拉采用图像视觉处理模式,其他主流自动驾驶方案都采用激光雷达或者两者相结合的方式。激光雷达行业处于起步发展阶段,目前行业不同客户在测距原理、波长选择、扫描方式等方面选择了不同的技术路线。图表图表 63.主流激光雷达类型主流激光雷达类型 资料来源:前瞻产业研究院,中银证券 随着汽车产业的发展,在汽车产业“电气化、共享化、网联化、智能化”的“新四

    95、化”驱动下,激光雷达是新增硬件增长最快的子领域,市场空间广阔。激光雷达市场必将成爆发式增长。根据 Strategy Analytic预测,全球高级驾驶辅助系统领域的激光雷达需求量将从 2020年的 4.8万台增长到 2028年的970 万台,年复合增长率达到 94.2%,其中国内市场需求量占比将从 2020 年的 2%增长至 2028 年的30%,位居全球第一。但是由于市场启动时间的不确定性,大部分公司处于前期调研和技术储备阶段。可以关注天孚通信,公司保持高研发投入激光雷达领域,持续获得进展。公司以研发为根本的发展理念,全年研发投入 1 亿元,同比增长 28.94%,占当期营收比重 9.65%

    96、。5G 叠加数通共振,行业需求叠加数通共振,行业需求持续向好推动行业高增,板块整体盈利能力持续增加。持续向好推动行业高增,板块整体盈利能力持续增加。光模块作为通信行业必不可少的基础设备,其市场需求依旧在不断提升,我们看好未来数据流量持续高增与下游网络设备扩容及迭代对光模块和光器件需求的拉动。叠加国内 200G 逐渐起量及 800G 需求的迭代,我们认为光模块行业仍然处于景气周期,因此板块行业前景广阔,上升空间高,预计市场估值将进一步上升。建议重点关注中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技。2.6 光纤光缆光纤光缆:需求侧保持旺盛,集采价格回升改善毛利率:需求侧保持旺盛,集采价格回升改善毛利率 在

    97、光纤光缆板块中,我们选取中天科技、长飞光纤、亨通光电技作为参照。龙头企业对板块营收与归母净利润影响显著。龙头企业对板块营收与归母净利润影响显著。中天科技、亨通光电、长飞光纤三家龙头企业对板块影响显著。除中天科技外,2022 年 H1 行业龙头企业营收普遍稳定持续上涨,盈利能力强,归母净利润、归母净利率与营收保持相同的增长趋势。中天科技 2022 年 H1 营收同比下降 17%,原因在于其剥离了毛利率较低的大宗商品贸易业务,业务重心将转向技术附加值和毛利率更高的高端制造业,这也是其归母净利润大幅增长的原因,此举有利于其长期盈利能力的提升。此外,长飞光纤和亨通光电业绩亮眼,归母净利润和中期毛利率增

    98、速较快。平治信息归母净利润有所下滑,主要原因是通信业务驱动整体营收规模快速扩大,毛利率下滑拖累利润增长,短期利润率承压。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 33 图表图表 64.22H1光纤光缆企业营收持续上涨势头光纤光缆企业营收持续上涨势头 图表图表 65.22H1光纤光缆企业归母净利润回归正常增速光纤光缆企业归母净利润回归正常增速 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 66.22H1企业中天科技毛利率回升企业中天科技毛利率回升 资料来源:万得,中银证券 我国通信业发展呈现向好趋势。我国通信业发展呈现向好趋势。5G 建设按适度超前的模式稳步推进,

    99、我国 5G 发展取得积极进展,网络建设速度和规模超出预期。目前,5G 终端连接数已超过 5.18 亿户。截至 7 月底,我国累计建成开通 5G基站 196.8万个,5G移动电话用户达到 4.75亿户,已建成全球规模最大的 5G网络。我国5G商用牌照正式发放 3年来,网络建设持续推进,已开通 5G基站占全球 5G基站总数的 60%以上,登录 5G网络的用户占全球 5G登网用户的 70%以上。千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速,截止 7 月底,千兆光网具备覆盖超 4 亿户家庭的能力,已通达全国所有城市地区,千兆宽带接入用户规模超 6570万户,固定网络基础设施建设仍有较大增长空间

    100、。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 34 图表图表 67.2021年固定互联网宽带接入速率普遍在年固定互联网宽带接入速率普遍在 100M至至 1000M之间之间 资料来源:工信部,中银证券 运营商上调集采价格,开启集采招标,产品价值量提升。运营商上调集采价格,开启集采招标,产品价值量提升。光缆一般用于通信网络建设,核心客户为电信运营商。因此,2021 年三大运营商扩大集采规模,意味着光纤光缆需求增速进一步向上,反映5G 规模建设与流量高增扩容驱动光纤光缆需求持续快速增长。同时,三大运营商上调集采价格反映出供求关系持续改善,预示光纤光缆行业即或将“触底反弹”。以中国移动为

    101、例:中国移动 2021 年集采的价格约为 60 元/芯公里,这较 2020 年的 40 元/芯公里上涨约 50%,基本上回归到了 2019 年水平(2019 年价格约为 58 元/芯公里)。从数量上看,2021 年集采规模约 1.432 亿芯公里,较 2020 年的 1.192亿芯公里也取得约 20%增长。图表图表 68.中国移动光缆集采价格中国移动光缆集采价格 2021年触底反弹年触底反弹 资料来源:中国移动招标公告,中银证券 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 35 双碳政策推动绿电需求高增,国家数据中心数量庞大,对光纤传感需求双碳政策推动绿电需求高增,国家数据中心数

    102、量庞大,对光纤传感需求较大较大。光纤传感技术具有抗电磁干扰、灵敏度高、可靠性好、传输距离远、易于组成分布式传感网络等优点。为了实现“双碳”目标,中国必须大力发展新能源手段,对数据采集需求增加。光纤传感技术能满足苛刻条件下的数据采集需求,必然随着“双碳”政策的推广而获得更广阔的的市场。此外,数据中心对光纤传感器也有需求。整个数据中心中往往有 2 万到 3 万个串联的锂电池,等运行到一定程度,锂电池过充产生热量以及易燃气体将导致火灾事故。我国数字中心数量庞大,因此对光纤网传感器的需求显著。“十四五”期间,国家重点研发计划新设智能传感器为重点专项,对光纤类智能传感器技术研发和行业应用都将给予前所未有

    103、的支持。图表图表 69.我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势势 资料来源:工信部,中银证券 行业回暖需求企稳,量价齐升持续增加盈利能力。行业回暖需求企稳,量价齐升持续增加盈利能力。通信行业总体形势向好,带动光纤光缆的需求量稳定。三大运营商上调集采价格、扩大集采范围,行业景气总体呈现回暖趋势,归母利润将持续增加。同时,受国家政策影响与扶持,推动光纤传感需求增长,我们预计市场估值将进一步上升。此外,中天科技近年在新能源布局实现业务结构优化,提升自身价值。建议持续关注中天科技、长飞光纤。2.7 云视讯云视讯:后疫情时代需求强劲,核心竞争力决定业绩走势:后疫情时代需求

    104、强劲,核心竞争力决定业绩走势 在云视讯板块中,我们选取亿联网络、会畅通讯、二六三、苏州科达作为参照。行业增速降缓,亿联网络一枝独秀。行业增速降缓,亿联网络一枝独秀。除亿联网络之外,2022 年 H1 云视讯板块多数企业营收、归母净利润与毛利率,都呈现下降趋势。随着疫情逐渐缓解,视频会议短期需求已集中释放,该部分业务的盈利水平逐渐恢复正常,导致企业的营收、归母净利润增幅减缓甚至下降。然而,亿联网络凭借其自身产品多元化、提升产品竞争力等核心优势,在市场疲态下仍然保持了业绩的高速增长。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 36 图表图表 70.22H1板块内企业净利润增速分化明显

    105、板块内企业净利润增速分化明显 图表图表 71.22H1板块内企业营收增速分化明显板块内企业营收增速分化明显 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 72.2022H1行业毛利率分化明显行业毛利率分化明显 资料来源:万得,中银证券 视频云加速渗透,解决视频会议兼容性问题。视频云加速渗透,解决视频会议兼容性问题。传统的硬件视频会议系统,主要采取 H.320 和 H.323 协议标准,通过 DSP+嵌入式软件等实现音视频处理、网络通信和各项会议功能,并且依托专用的硬件设备终端来实现远程视频会议,硬件视频会议设备主要包括嵌入式 MCU、会议室终端、桌面终端等设备。云视频会议,是以

    106、云计算为核心,服务提供商建设云计算中心,采用公有云、私有云或混合云部署方式,让用户通过现有网络即可实现跨地域多方视频沟通。在行业龙头中,苏州科达专注于硬件视频会议系统,二六三、会畅信息是以软件为主的云视频,而亿联网络则软件与硬件并重。从营收及归母净利润来看,软件视频会议系统盈利能力比硬件较强。而同时经营软硬系统的亿联网络,结合两者的长处,达到了“1+12”的效果,获得显著的营收和归母净利润的增长。这预示着“两栖”公司将更可能得到更大的发展空间。疫情推动企业数字化转型,后续影响持续有利作用于云视讯。疫情推动企业数字化转型,后续影响持续有利作用于云视讯。疫情加速市场对视频会议行业的认知,也加快了市

    107、场对远程办公的普及。疫情之后,企业数字化转型的需求推动明显。疫情后企业混合式办公成为趋势,开始考虑数字化建设以及企业通信设备的采购需求,提高企业沟通协作的效率,使得云视讯板块前景广阔。以亿联网络为例:在提供个人远程移动办公场景的使用需求之余,亿联网络同时为办公室内的高沟通需求人员(如企业的 HR、销售人员或客服人员等)云办公终端服务。这项服务在目前公司营收中占比显著。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 37 图表图表 73.2021年云办公终端占亿联网络营收比例显著年云办公终端占亿联网络营收比例显著 资料来源:亿联网络年报,中银证券 海外市场前景广阔。海外市场前景广阔。随

    108、着全球化加深,跨国、跨地区间的合作迅速增多,云视讯作为高效沟通手段在进行国际交流时具有及时性、便捷性、兼容性等特点,因此被广泛使用。海外企业目前形势盈利能力良好。以 Zoom 为例:Zoom 2021 财年全年收入 21.514 亿美元,同比增长 326%。而目前与 Zoom合作的亿联网络,作为 Zoom 的终端厂商,在 2021 年的营收表现也颇为不凡。由此可见,海外市场对于云视讯板块来说蕴藏有较大的机遇。图表图表 74.疫情时期疫情时期 Zoom营收与归母净利润大幅增长营收与归母净利润大幅增长 资料来源:Zoom年报,中银证券 板块总体形势向好,各家企业盈利能力差异较大。板块总体形势向好,

    109、各家企业盈利能力差异较大。考虑到企业数字化转型、疫情线上办公等因素,目前通讯行业对云视讯有需求,板块上升空间仍然充足,加之国外市场前景广阔,目前行业形势整体向好。然而,落实到单个企业时,需考虑它的业务范畴、市场范围、技术水平、公司体量等具体因素,各家企业盈利能力差别较大。建议关注具备核心竞争力的龙头公司。建议重点关注亿联网络。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 38 2.8 连接器连接器:业绩分化明显,新能源车连接器成长性最佳:业绩分化明显,新能源车连接器成长性最佳 在连接器板块中,我们选取瑞可达、富士达、意华股份、中航光电、永贵电器、电连技术技作为参照。市场增速市场增速

    110、放缓,连接器市场分化严重。放缓,连接器市场分化严重。受国家政策扶持,新能源连接器与军工连接器去年成长性良好,因此 2022 年 H1 瑞可达呈现出较高的营收与归母净利润增速。然而,基站射频连接器、消费电子连接器受周期性影响,2022 年 H1 中航光电营收增速放缓,而归母净利率则出现了负增长。受国内疫情影响,供应链出现不稳定,全球“缺芯”状况导致部分客户暂缓收货,行业库存堆积。图表图表 75.22H1板块内企业归母净利润有所回升板块内企业归母净利润有所回升 图表图表 76.22H1企业营收增速稳中有增企业营收增速稳中有增 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 77.20

    111、22年年 H1板块板块毛利率均有所提升毛利率均有所提升 资料来源:Zoom年报,中银证券 中国连接器市场规模迅速扩大。中国连接器市场规模迅速扩大。随着全球连接器的生产重心转移至中国,中国已经成为世界上最大的连接器生产基地和消费市场之一。根据 Bishop&Associates 的数据,2021 年全球连接器市场规模为 779.91 亿美元,同比增长 24.3%,中国连接器市场规模为 249.78 亿美元,同比增长 23.8%,占全球连接器市场的 32%,规模居全球第一。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 39 图表图表 78.中国连接器市场规模占全球第一中国连接器市场规模

    112、占全球第一 资料来源:Bishop&Associates,中银证券 国产替代技术日渐成熟,逐步投入市场。国产替代技术日渐成熟,逐步投入市场。随着中国制造业的发展,尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机,国内通信、汽车、消费电子等行业中本土企业快速崛起。国内连接器制造企业凭借较强的工艺控制与成本控制能力、价格优势、更为贴近客户以及反应迅速灵活等优势,快速形成了规模化,在制造成本、产品品质上已经具有较强的市场竞争力。横向对比国内厂商及海外龙头厂商在新能源汽车高压连接器产品的性能 参数。在额定电压、额定电流等电气性能参数,工作温度范围、防护等级等环 境性能参数

    113、的对比上,国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标。图表图表 84.国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标。国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标。科泰科泰 安菲诺安菲诺 中航光电中航光电 航天电器航天电器 瑞可达瑞可达 产品系列 HVP800系列 HVSL800系列 EVH1系列 HVL800系列 REG系列 额定电流 最大 250A 180A(70)250A 200A 200A 工作温度范围-40140 最大 125-40125-40125-40125 额定电压 1000V 1000V 1000V 800V 750V 防护等级 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67

    114、IP6K9K IP688 资料来源:瑞可达招股说明书,中银证券 通信领域:通信领域:“抢抓全球抢抓全球 5G 和工业互联网契机,重点推进高速传输线缆及连接组件和工业互联网契机,重点推进高速传输线缆及连接组件”。连接器是实现电子设备电能、信号传输与交换的电子部件。在 5G 建设的持续推动下,构成电子系统连接必需的基础元件,通讯连接器作为通信设备的关键部件之一,市场需求也将不断增长。主要包括射频同轴连接器、高速背板连接器和高速 I/O 连接器、光模块等。2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 40 图表图表 79.未来未来海外宏基站市场规模提升带动行业需求海外宏基站市场规模提升带

    115、动行业需求 资料来源:前瞻产业研究院,中银证券 汽车领域:借传统汽车向新能源汽车和智能网联汽车转型势头,重点推动连接器与线缆组件等电子汽车领域:借传统汽车向新能源汽车和智能网联汽车转型势头,重点推动连接器与线缆组件等电子元器件应用。元器件应用。汽车领域包括新能源汽车动力传输系统、信号传输系统和高压系统附件。目前汽车正向电动化、智能化、网络化发展,带通信行业中动汽车高压、高速连接器发展。我国国内汽车连接器行业起步较晚,发展起点较低,但新能源和智能网联汽车的发展为国内企业提供了广阔的市场。目前,中国新能源汽车产业在国家大力支持下逐渐由政策驱动转变为市场驱动,未来发展空间可期。图表图表 80.中国新

    116、能源汽车销量大幅上涨中国新能源汽车销量大幅上涨 资料来源:中国汽车工业协会,中银证券 通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累,新能源汽车连接器延续高增长态势。通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累,新能源汽车连接器延续高增长态势。短期来看,受疫情带来的影响包括供应链不稳定、海外市场缩水等因素都将导致行业增速放缓。但长期来看,行业整体前景广阔:国内市场规模扩大,国产替代技术日渐成熟,海外 5G 建设将推动通信连接器需求高增,国内新能源汽车市场延续高增长态势,新能源汽车连接器业务占比高的公司拥有更高的估值,且与公司及行业未来成长增速匹配。建议重点关注瑞可达、意华股份。2022年 9月 21日

    117、通信行业 2022年半年报综述 41 3 风险因素风险因素 通信设备投资进展不及预期通信设备投资进展不及预期 5G DOU增长放缓,5G 业务应用尚未规模发展,5G基站的高功耗客观上影响了运营商建设的积极性。数据中心业务需求客观存在,但是由于受碳排放政策的影响,数据中心建设审批环节进一步加强控制,新建设项目落地不及预期。通信行业发展可能因此受到负面影响。新冠疫情带来不确定风险新冠疫情带来不确定风险 虽然全球疫情目前总体呈现缓和趋势,但仍面临着长期反复的风险。国内疫情防控措施的加强,影响企业正常开工,一方面行业企业开工和建设受到延缓,另一方面由于疫情的情况,可能导致行业下游需求减少,整体行业发展

    118、不及预期。国外疫情缓解,印度、东南亚经济活动逐步恢复正常,对中国相关产业形成冲击。影响中国企业的业务进一步开展。新冠疫情引起的供应链阻塞问题仍然未能完全解决,运输成本急剧上涨和运输周期的不确定性,可能影响公司正常生产发展。原材料继续上涨原材料继续上涨 一方面受全球通胀压力的影响,原材料价格一直在高位运行。同时由于俄乌战争的影响,直接导致部分原材料价格波动。俄罗斯是全球主要石油、天然气出口国,同时也是重要的金属产地,美国原材料市场调查公司 Techcet发布报告称,俄罗斯在镍出口占全球 49%,钯出口占全球 42%,铝出口占全球 26%。其中钯是传感器和内存等所需的重要金属。乌克兰作为全球最重要

    119、的稀有气体生产过,输出全球 70%的氖和 40%的氪,以及 30%的氙,这些都是芯片生产的重要材料。如果俄乌战争长期进行,势必会影响这些原材料的供应,并最终波及产业链,影响行业整体利润率。全球贸易摩擦加剧全球贸易摩擦加剧 全球贸易摩擦加剧将可能导致上游原材料与技术提供不稳定,进而影响行业发展。同时,中美贸易摩擦加剧,美国对于国内科技企业制裁加重,可能影响行业发展,特别是高端产品的生产和销售。附录图表附录图表 81.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 市值市值 每股收益每股收益(元元/股股)市盈率市盈率(x)最新每股净最新每股

    120、净资产资产 (元元)(亿元亿元)2021A 2022E 2021A 2022E(元元/股股)600941.SH 中国移动 买入 64.38 9,870.91 5.66 5.92-10.88 58.43 601728.SH 中国电信 未有评级 3.73 3,241.95 0.31 0.32 15.27 11.77 4.72 002396.SZ 星网锐捷 买入 19.14 111.64 0.94 1.37 24.98 13.95 8.52 000938.SZ 紫光股份 未有评级 16.33 467.05 30.43 0.91 22.54 17.87 10.71 603236.SH 移远通信 买入

    121、129.90 245.49 2.49 3.34 82.78 38.93 17.88 300638.SZ 广和通 买入 20.60 128.41 0.97 0.87 56.24 23.61 3.36 002402.SZ 和而泰 未有评级 15.72 143.68 0.61 0.74 45.31 21.37 4.22 002139.SZ 拓邦股份 未有评级 11.60 147.44 0.47 0.49 41.58 23.52 4.16 300308.SZ 中际旭创 未有评级 26.95 215.86 1.21 1.45 38.77 18.17 14.63 300502.SZ 新易盛 未有评级 21

    122、.98 111.46 1.31 1.61 30.01 13.8 8.6 002281.SZ 光迅科技 买入 16.14 112.88 0.85 0.93 28.72 17.43 8.31 600522.SH 中天科技 未有评级 23.53 803.07 0.06 1.11 336.35 21.22 8.24 601869.SH 长飞光纤 未有评级 42.32 227.97 0.94 1.43 35.02 29.49 12.49 300628.SZ 亿联网络 未有评级 65.85 594.17 1.80 2.4 45.48 27.45 7.45 688800.SH 瑞可达 未有评级 140.23

    123、 140.00 1.23 2.29 158.42 58.50 10.08 002897.SZ 意华股份 未有评级 59.98 102.37 0.79 1.98 71.23 30.23 9.39 资料来源:中银证券 注:股价截止日2022年9月20日,未有评级公司盈利预测来自万得一致预测 2022年 9月 21日 通信行业 2022年半年报综述 42 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市

    124、公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:公司投资评级:买 入:预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上;增 持:预计该公司股价在未来 6-12个月

    125、内超越基准指数 10%-20%;中 性:预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减 持:预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。行业投资评级:行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数;中 性:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板

    126、市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。风险提示及风险提示及免责声明免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中

    127、银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均

    128、为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需

    129、要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料

    130、不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

    131、本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银

    132、国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200号 中银大厦 39楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构:相关关联机构:中银国际研究有限公司中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一

    133、号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110号 8层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371

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