宏华数科-数码印花设备龙头畅享行业红利墨水耗材构筑长期稳定增长基石-220918（31页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏华数科 688789.SH 公司研究|首次报告 数码印花设备龙头数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收技术雄厚，近四年营收/业绩业绩 CAGR 高达高达 35.13%/43.04%。公司深耕数码喷印 30 载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。作为数码印花设备龙头，公司市占率居全球前三、国内第一；且研发实力雄厚，为制造业单项冠军企业，两次获得国家技术发明二等奖。公司营收/业绩均处于高速发展通道，2017-2021年

2、 CAGR分别达到 35.13%/43.04%，毛利率常年保持在 40%以上，盈利能力强劲。公司受益于公司受益于渗透率渗透率快速快速提升提升+产能扩张产能扩张+赛道延展性赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025 年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%。我们预计 2020-2025 年全球/中国数码印花设备市场规模 CAGR为18%/17%；根据中国印染行业协会全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析，2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到16/4.9万吨。综合来看，我们预计 2025 年全球/中国数码印花设备

3、+墨水合计市场规模为344/138亿元。龙头企业将充分受益于行业高速发展红利，公司数码印花设备产能快速扩张，IPO+定增合计募投产能达到 5520 台，为 2021 年 950 台产量的 5.8 倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。设备墨水一体化设备墨水一体化，墨水墨水耗材构筑长期稳定增长基石耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。

4、同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平，因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 3.86、5.41、7.50 元，我们认为目前公司的合理估值水平为 22 年的 53 倍市盈率，对应目标价为 204.58 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

5、营业收入(百万元)716 943 1,184 1,616 2,185 同比增长(%)21.1%31.7%25.5%36.6%35.2%营业利润(百万元)194 261 343 480 664 同比增长(%)15.9%34.7%31.6%40.0%38.2%归属母公司净利润(百万元)171 227 294 411 570 同比增长(%)18.9%32.4%29.5%40.2%38.6%每股收益（元）2.25 2.98 3.86 5.41 7.50 毛利率(%)42.5%42.6%45.1%45.0%45.2%净利率(%)23.9%24.0%24.8%25.5%26.1%净资产收益率(%)26.0

6、%20.4%18.0%20.8%23.1%市盈率 74.5 56.3 43.5 31.0 22.4 市净率 17.2 8.6 7.2 5.8 4.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月16日）167.88 元 目标价格 204.58 元 52 周最高价/最低价 330.34/137.46 元 总股本/流通 A 股（万股）7,600/4,090 A 股市值（百万元）12,759 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2022 年 09 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12