内蒙华电-投资价值分析报告：区域优势带来电价弹性煤电一体协同发展-220915（22页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 21 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 区域优势带来电价弹性，煤电一体协同发展区域优势带来电价弹性，煤电一体协同发展 内蒙华电（600863.SH）投资价值分析报告2022.9.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 魏家峁煤矿年产能核增至魏家峁煤矿年产能核增至 1,200 万吨，万吨，我们我们预计预计 2022Q4 新增产能新增产能开始开始释放；释放；公司公司充分享受高耗能行业电价充分享受高耗能行业电价完全完全放开，放开，上半年上半年电价

2、涨幅电价涨幅在在行业内靠前，行业内靠前，2022年，预计公司年，预计公司火电业务毛利率火电业务毛利率将将恢复至正常水平且火电度电毛利有望创下新恢复至正常水平且火电度电毛利有望创下新高；公司在高；公司在内蒙内蒙发展新能源具有资源、先发以及模式发展新能源具有资源、先发以及模式等等优势，优势，新能源业务快速新能源业务快速成长可期。成长可期。预计预计 20222024 年年 EPS 为为 0.44/0.52/0.55 元，当前股价对应元，当前股价对应 PE分别为分别为 10/8/8 倍倍，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”评级，目标价为目标价为 5.20 元。元。内蒙重要电源支撑，煤炭内蒙

3、重要电源支撑，煤炭&火电火电&风光协同并进风光协同并进。公司主营业务主要为发电、供热和煤炭产销，截止 2021 年末的可控装机容量达 1,285 万千瓦；此外还拥有煤炭年产能 1,200 万吨的魏家峁煤矿。公司是内蒙古自治区重要的电力负荷支撑点，此外还向华北、京津唐等地区输送电量。公司是华能集团旗下上市公司，截止 2022H1，华能集团通过北方联合电力有限公司持有 50.6%股份。魏家峁煤矿产能核增显著，一体模式提升电厂盈利魏家峁煤矿产能核增显著，一体模式提升电厂盈利。公司全资控股的魏家峁露天煤矿可采储量高达 6.86 亿吨，一期煤炭原设计产能为 600 万吨，2022 年 4月，国家矿山安全

4、监察局同意魏家峁露天煤矿年生产能力由 600 万吨核增至年产 1,200 万吨，我们预计新获批煤炭产能有望在 2022Q4 陆续开始释放，预计公司 20222024 年公司外销煤炭产量分别为 600/870/870 万吨。拥有煤矿为魏家峁公司发电项目的重要资源保障，自有煤炭资源有效降低燃料成本波动影响并提升盈利能力，魏家峁公司 ROE 及盈利波动明显好于公司下属其他电厂。区域优势助电价上涨充分，火电度电利润扩张显著区域优势助电价上涨充分，火电度电利润扩张显著。内蒙高耗能行业规模庞大且高耗能行业电价管制已完全放开，使得公司电价涨幅突出，2022H1，公司火电平均上网电价为 372 元/兆瓦时，同

5、比涨幅达到 33.9%，涨幅相比其他火电公司普遍超出 10 个百分点。电价上涨等带动火电盈利能力改善，我们预计20222024 年公司火电业务毛利率有望回升至 20%左右的水平，且火电度电盈利将超过历史平均水平，预计 2022 年度电毛利将达到 0.066 元/千瓦时。资源资源&先发先发&模式优势突出，发展风光引领转型模式优势突出，发展风光引领转型。内蒙地区风光资源禀赋突出，为我国大型新能源开发基地，当地政府规划了“十四五”期间新增风光装机超80GW 的发展目标。股东背景使得公司在当地拥有较强的政府资源；在当地已经有众多项目落地，新能源开发经验丰富且具有先发优势；公司火电机组规模庞大，有助公司

6、获取新能源项目，且火电的现金流也为大力发展新能源提供资金保障。我们预计公司新能源装机在“十四五”末期有望达到 8GW 左右，相比2021 年末的 1.5GW 增长显著，高速成长的新能源正引领公司业务升级。风险因素：风险因素：动力煤市场价大幅波动，风光项目造价波动，装机增长不及预期，上网电价不及预期，碳配额价格大幅上涨。投资建议：投资建议：预计公司 20222024 年的归母净利润分别为 28.8/34.1/35.6 亿元，同比增长 537%/18%/5%，净利润折算 EPS 为 0.44/0.52/0.55 元，公司当前股价对应 20222024 年 PE 分别为 10/8/8 倍。A 股重点