【研报】水泥行业：需求复苏下库存明显消化资金端宽松料支持基建发力-20200413[38页].pdf

《【研报】水泥行业：需求复苏下库存明显消化资金端宽松料支持基建发力-20200413[38页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】水泥行业：需求复苏下库存明显消化资金端宽松料支持基建发力-20200413[38页].pdf（38页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、中信证券研究部中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅罗鼎，联系人：杨畅 2020年4月13日 需求复苏下库存明显消化，资金端宽松料支持基建发力需求复苏下库存明显消化，资金端宽松料支持基建发力 （2020年年04月月06日日-2020年年04月月12日日） 水泥水泥行业行业 评级评级强于大市（维持）强于大市（维持） 注：本周指代2020.04.06-2020.04.12，上周指代2020.03.30-2020.04.05。 核心观点核心观点 1 本周下游需求继续复苏本周下游需求继续复苏，价格整体平稳价格整体平稳，库存压力明显缓解库存压力明显缓解。本周水泥行业出货率环比继续回升，全国范围出货率80.3

2、%， 环比+7.5pcts，去年同期（4月第二周）为84.4%；区域上看，华东出货率较快提升（环比提升11pcts至95%），其中浙江出 现销大于产（出货率达110%）；华南出货率超90%，西南出货接近90%，北方区域稳步回升。随需求复苏本周库存明显缓解 （全国平均库容65%，环比-5.6pcts）。大部分区域价格平稳，本周全国高标水泥吨价格为434.8元（环比+0.1元），其中华 东（环比-2元至469元）、西南（环比-2元至365元）小幅下调，新疆价格调整导致西北（环比-4元至433元）下调，河南恢 复性上调带动华中（环比+17元至485元）继续回升；全国平均价格较去年同期（4月第二周）高

3、出1.0元。 一季度金融数据出炉一季度金融数据出炉，社融及信贷增速均明显回升社融及信贷增速均明显回升，资金端料支持基建发力托底经济资金端料支持基建发力托底经济。我们维持我们维持2020基建增速在双位数区基建增速在双位数区 间判断间判断，中性假设中性假设下预计增速下预计增速达达13.6%。1Q20社融存量同比增速11.5%（前值10.7%），其中3M20新增社会融资5.16万亿元 （前值约8554亿元）；1Q20的M2同比增速10.1%（前值8.8%）；1Q20新增企业中长期贷款3.04万亿元（同比+18.3%，增 速环比提升9.8pcts），其中3M20新增企业中长期贷款9643亿元（同比+4

4、6.7%）。3月社融及信贷增速均明显回升，我们认 为资金端的宽松将支持基建发力托底经济；结合此前政治局会议提出的一揽子宏观政策措施，我们认为多手段齐发力下逆周 期调节料继续加码，且专项债用于基建领域的比例或继续提升。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿/5,000亿/8,000 亿元、新增专项债3.03.5万亿中投向基建比例45%70%，预计对应基建投资增速在9.9%19.2%。中性假设新增专项债规 模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，我们预测基建增速为13.6%。 目前下游开工及水泥复产已逐步正常化目前下游开工及水泥复产已逐步正常化，部分地区已

5、出现赶工迹象部分地区已出现赶工迹象，预计预计4月中旬开始出现一定赶工潮月中旬开始出现一定赶工潮。预计需求滞后20-25 天左右将影响Q1约20%-25%左右；目前基建复工率已接近正常化，部分地区已出现赶工迹象，预计4月中旬开始出现一定赶 工潮。考虑需求已逐步复苏，除个别区域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格将整体企稳；在4月中上旬库存有望顺 利消化下，预计4月中下旬有望迎来整体价格回升。我们认为今年行业整体盈利稳健，区域上推荐：1）需求稳健，且在赶工 潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域；2）需求与基建相关性更高、价格 仍有上升空间的部分北方（西北、

6、京津冀等）区域。 mNsNrRsOrMrPnPoPyQnMtQ7N8Q6MsQqQoMnNfQnNsOkPqRqM9PpPvMuOpMqMMYrRrR 核心观点核心观点 2 风险因素风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略投资策略：目前下游开工及水泥复产已逐步正常化，部分地区已出现赶工迹象，预计4月中旬开始出现一定赶工潮。考虑需 求逐步复苏，除个别区域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格整体企稳；在4月中旬库存料将顺利消化下，预计4月中 下旬有望迎来整体价格回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过