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1、 请阅读最后一页的重要声明！行业增速换挡，各品牌之间增速分化行业增速换挡，各品牌之间增速分化 物流物流 证券研究报告 行业投资策略月报/2025.11.20 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 联系人联系人 史亚州 相关报告相关报告 1.快递“反内卷”落地，通达系单票价格大幅修复 2025-10-24 快递行业快递行业 1010 月月报月月报 核心观点核心观点 行业量价：行业量价：量：2025 年 10 月，快递行业业务量同比增速（7.9%）实物网上零售额同比增速（4.9%）社会消费品零售额同比增速

2、（2.9%）。价：2025 年 10 月，快递行业单票收入为 7.48 元，同比下降 3.00%，环比下降 0.85%。快递小件化趋势以及局部价格竞争下快递行业单票收入同环比下降，但在快递行业反内卷背景下，快递单票价格同比降幅收窄，环比企稳。区域量价：区域量价：量：2025 年 10 月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+6.7%/+12.6%/+23.2%，非产粮区业务量同比增速显著高于产粮区。价：2025 年 10 月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-2.5%/-5.0%/-12.3%。产粮区价格竞争明显缓和。各公司量价各公司量价：量：2025

3、年 10 月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+12.82%/-5.11%/+3.98%/+26.26%，行业业务量同比增速为 7.9%，圆通速递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速，韵达股份、申通快递的快递业务量同比增速低于行业增速。价：2025 年 10月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为-3.46%/+4.46%/+7.39%/-9.97%。10 月在反内卷背景下快递行业价格明显修复，韵达股份、申通快递价格均同比大幅提升；顺丰控股单票价格同比下滑但降幅明显收窄。我们认为顺丰控股单票收入同比降幅较大主要受业务结构变化影响，但随着公司业

4、务结构的优化，价格亦有望回暖。整体来看，公司价格同比降幅与业务量同比涨幅呈正相关。投资建议：投资建议：在快递行业反内卷的持续推进下，快递公司业绩有望修复，建议重视估值底部，件量增长较快的圆通速递，以及 Q3 件量稳健增长的中通快递，以及反内卷高弹性的申通快递及韵达股份。鉴于快递行业多条主线均存在布局机会，维持快递行业“看好”评级。风险提示：风险提示：行业政策发生调整；行业景气度低于预期；成本管控不及预期；油价大幅波动 -12%-5%1%7%13%19%物流沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略月报/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 行业量价行业量价

5、 .4 4 1.11.1 快递包裹小件化趋势延续，快递行业持续维持高景气快递包裹小件化趋势延续，快递行业持续维持高景气 .4 4 1.21.2 快递包裹货值呈下降趋势，快递小件化趋势延续，但有所放缓快递包裹货值呈下降趋势，快递小件化趋势延续，但有所放缓 .5 5 1.31.3 快递小件化及价格竞争推动行业单票收入呈下降趋势快递小件化及价格竞争推动行业单票收入呈下降趋势 .6 6 2 2 区域量价区域量价 .6 6 2.12.1 浙江业务量增速高于行业，浙江与广东单票价格降幅收窄浙江业务量增速高于行业，浙江与广东单票价格降幅收窄 .6 6 2.22.2 非产粮区业务量增速、价格降幅高于产粮区非产

6、粮区业务量增速、价格降幅高于产粮区 .7 7 2.32.3 各省快递单票收入总体保持同比下降趋势各省快递单票收入总体保持同比下降趋势 .8 8 3 3 各公司量价各公司量价 .8 8 3.13.1 量：圆通速递、顺丰控股快递业务量增速高于行业量：圆通速递、顺丰控股快递业务量增速高于行业 .8 8 3.23.2 价：韵达股份价：韵达股份/申通快递单票价格修复申通快递单票价格修复 .9 9 4 4 风险提示风险提示 .1010 图表目录图表目录 图图 1 1：20252025 年年 1010 月，快递包裹小件化趋势延续，带动快递业务量快速增长月，快递包裹小件化趋势延续，带动快递业务量快速增长 .4