【华源证券】农林牧渔行业周报：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强-251120（18页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人李冉板块表现：板块表现：猪价持续弱势猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强去化逻辑或逐步加强农林牧渔行业周报（20251110-20251114）投资要点：投资要点：生猪：生猪：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强本周板块震荡为主，德康农牧领涨（环比上周+9%）。10 月能繁降幅扩大，生

2、猪期货远月上涨，股票市场未有反应，对现金流亏损时间较短带来的去化存疑，协会数据显示 10 月重点种猪企业二元母猪存栏环比+0.2%，同比增长 9.0%，后备母猪存栏环比增 1.1%，同比增 2.1%。本周猪价 11.85 元/kg（涌益）、全行业亏损，均重上涨至 128kg；预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，去化逻辑或逐步加强。行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9 月 16 日农业部会同发改委召集 25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创

3、新、调动既有生产要素的能力。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。且行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。肉鸡：肉鸡：“高产能、弱消费高产能、弱消费”矛盾持续矛盾持续，龙头份额或提升龙头份额或提升11 月

4、 16 日烟台鸡苗报价 3.60 元/羽，环比+2.9%，同比-18.2%；毛鸡价格 3.50 元/斤，环比+1.5%，同比-7.9%。2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2 条主线关注 ROE 改善且有持续性的标的。优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：推荐海大集团饲料：推荐海大集团本 周 水 产 品 价 格 略 有 下 跌，普 水 中 草 鱼、鲫 鱼、鲤 鱼、罗 非

5、 鱼 同 比+4%/-7%/-11%/-26%，环比-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+27%/-21%/-15%/-11%，环比+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6%。推荐【海大集团】：国内行业回暖+24 年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 20 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18页出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海

6、外高成长，继续重点推荐。宠物：宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升头部品牌优势明显，行业集中度持续提升2025 年天猫全周期宠物类目排行榜出炉，宠物品牌总榜中前 5 品牌变化较小，强者恒强，其中【鲜朗】上升至第一，乖宝旗下【麦富迪】、【弗列加特】位居前三。前 20 中仅有 3 个品牌新上榜，分别为【许翠花】（依依）、【领先】（中宠）、【皇家处方粮】。乖宝：表现强势，【麦富迪】分别获得品牌总榜/猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食的第2/第 8/第 1/第 1/第 1。【弗列加特】从 2023 年品牌总榜的第 19 跃升至第 3，猫主粮品牌榜第 2。中宠：排名快速提升中，【领先】首度上榜，分别获