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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 11 月 16 日 推荐推荐（维持）（维持）房房地产行业最新观点及地产行业最新观点及 25 年年 1-10 月数据深度解读月数据深度解读 周期/房地产 10 月单月销售面积基期调整同比增速为月单月销售面积基期调整同比增速为-18.8%（较上月减少（较上月减少 8.2pct），10月销量同比降幅明显扩大，一方面是受去年 924 后同期基数走高影响，另一方面，从 10 月单月环比数值低于过去五年历史平均也能观察到市场热度仍在边际走弱，或是受房贷利率与净租金收益率息差收窄进程偏慢、购房人对后续政策仍有更多期待以及二手房等价格下跌导致

2、购房人观望情绪增加等影响；往后看，据房管局高频数据，11 月 1-13 日累计销量同比较 10 月回落 13pct至-40%，可关注基本面承压背景下后续供应端和需求端政策进一步发力的节奏，尤其是降低购房成本的政策；10 月单月竣工面积基期调整同比增速为月单月竣工面积基期调整同比增速为-28.8%（较上月减少（较上月减少 30.3pct），10月单月竣工同比明显回落，与之前判断当前竣工数据受房企现金流压力及排布影响在季末月和非季末月间会存在明显波动一致；根据销售、新开工等领先指标，维持判断“竣工同比趋势在 26 年下半年之前或持续处于偏低位置”；10 月单月新开工面积基期调整同比增速为月单月新开

3、工面积基期调整同比增速为-30.2%（较上月减少（较上月减少 15.9pct），10 月单月新开工同比增速回落，根据拿地对新开工的领先关系，之前判断的“下半年新开工同比整体呈先升后降趋势”正在演绎；中期角度，考虑到增量项目对应资产负债表略微扩张，存量项目对应资产负债表持续收缩，判断整体开工投资或呈现一个“W 底”的震荡过程，短期难以出现 V 型反转；10 月单月开发投资金额基期调整同比增速为月单月开发投资金额基期调整同比增速为-23.7%（较上月减少（较上月减少 2.4pct），当前施工面积仍在下滑，但投资同比较施工面积同比下滑更快，或反映房企施工强度较弱，其背后或受销售市场热度持续走弱影响销

4、售回款，压制经营性支出导致；判断短期内房企施工强度或难以出现明显反弹，结合施工规模收缩判断建安投资仍持续承压，进而影响整体开发投资；10 月单月到位资金基期调整同比增速为月单月到位资金基期调整同比增速为-21.1%（较上月减少（较上月减少 9.6pct），结构上，“国内贷款”同比回升及“新开工”同比回落使得两者剪刀差再次走扩，或仍与“白名单”融资模式下部分房企借新还旧以及融资渠道调整等有关，“销售类到位资金”同比同步于销售金额同比回落；10 月末房地产资金链指数月末房地产资金链指数趋势值趋势值较上月持平（较上月持平（117%），目前仍处于历史较低水平，往后看，在供需两端政策逐步落地下，部分企业

5、资金面有望改善；10 月月 70 城城新新房房房房价价环比跌幅环比跌幅小幅收窄小幅收窄，结构上结构上二二三线三线环比环比跌幅跌幅更大更大，10 月70 城新房房价环比-0.45%（环比负增速幅度较上月收窄 0.04pct），其中，新房房价一线城市环比-0.3%，二线环比-0.4%，三线环比-0.5%；二手二手房房价房房价环比跌幅环比跌幅持续持续扩大扩大，结构上一线结构上一线环比环比跌幅跌幅更大更大，10 月 70 城二手房房价环比-0.66%（环比负增速幅度较上月扩大 0.03pct），其中，二手房房价一线城市环比-0.9%，二线环比-0.6%，三线环比-0.7%；投资建议：投资建议：（一）（

6、一）关注基本面承压背景下后续供应端和需求端政策进一步发关注基本面承压背景下后续供应端和需求端政策进一步发力的节奏，尤其是降低购房成本的政策力的节奏，尤其是降低购房成本的政策；（二）；（二）判断净租金回报率与按揭利判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征环境较二手房更早出现改善的特征；（三）；（三）虽然前期板块股价有所反弹