【华安证券】“学海拾珠”系列之二百五十六：重审股票投资组合中的持股数量-251119（17页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重审股票投资组合中的持股数量重审股票投资组合中的持股数量“学海拾珠”系列之“学海拾珠”系列之二百二百五五十十六六 报告日期：2025-11-19 Table_Author 分析师：分析师：吴正宇吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱： 分析师：分析师：严佳炜严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.财报季“信息洪流”下的反常行为：投资者如何从细节转向宏观？学海拾珠系列之二百五十五 2.海外主动基金业绩基准的设置与纠偏“学海拾珠”系列之二百五十四 3.因子

2、溢价如何随时间变化？来自一个世纪数据的证据“学海拾珠”系列之二百五十三 4.市场参与者的交易与异象及未来收益的关联“学海拾珠”系列之二百五十二 5.基于状态切换信号的动态因子配置“学海拾珠”系列之二百五十一 6.如何压缩因子动物园？“学海拾珠”系列之二百五十 7.基于频域的股权溢价（ERP）预测方法“学海拾珠”系列之二百四十九 8.主要观点：主要观点：Table_Summary 本篇是学海拾珠系列第二百五十六篇。本文深入探讨了全球股票市场全球股票市场集中度显著上升集中度显著上升背景下，股票投资组合中最优持股数量的决定机制股票投资组合中最优持股数量的决定机制。研究指出，尽管均值-方差优化模型长期

3、以来被用于构建风险视角下“充分分散化”的组合，但从持仓分散化持仓分散化的实际角度看，其效果仍不明确。本文通过实证分析与优化模型，系统性地揭示了预期跟踪误差、基准权重分布、个预期跟踪误差、基准权重分布、个股股Alpha分布及协方差矩阵分布及协方差矩阵等关键输入因素如何共同影响最优持股数量，尤其聚焦于基准相对组合的分散化需求基准相对组合的分散化需求，为主动型投资策略的构建提供了重要参考。相对相对基准基准组合的持股数量需求显著高于非基准组合组合的持股数量需求显著高于非基准组合 为控制跟踪误差，相对基准的投资组合需持有远多于非基准组合的股票数量对多数宽基市场，通常需持有数百只成分股持有数百只成分股方能

4、实现有效风险分散。例如，为将跟踪误差控制在 50 个基点以内，需持有 300-400 只股票；若要进一步降至 10 个基点，则需超过 900 只股票。最优持股数量的多维度决定因素最优持股数量的多维度决定因素 最优持股数量受几个关键因素的影响：预期跟踪误差、基准中证券的横截面权重分布、个股 alpha（或 Smart Beta/主题投资组合的风险敞口）的分布，以及协方差矩阵。市场集中度上升减少最优持股需求市场集中度上升减少最优持股需求 当市场集中度上升时（如头部股权重增加），最优持股数量通常下降。原因在于：主动权重（Active Weights）和主动份额（Active Share）随之上升，导

5、致跟踪误差增加。此时，组合可通过更集中的持仓实现目标风险水平。核心内容摘选自 Bender J,Sun X.于 2024 年在 Journal of Portfolio Management 上的文章How Many Is Too Few?Revisiting the Number of Names in Equity Portfolios。风险提示风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。Table_StockNameRptType 金融工程金融工程 专题报告 Table_CommonRptType 金融工程金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券

6、研究报告 正文目录正文目录 1 引言引言.4 2 现有文献中的最优持股数量以及基准组合为何需要更多股票现有文献中的最优持股数量以及基准组合为何需要更多股票.6 3 持股数量与跟踪误差的关系持股数量与跟踪误差的关系.8 4 固定跟踪误差水平下最优持股数量的主要决定因素固定跟踪误差水平下最优持股数量的主要决定因素.9 4.1 风险估计（协方差矩阵）风险估计（协方差矩阵）.9 4.2 基准中证券的权重分布基准中证券的权重分布.10 4.3 ALPHA、因子得分或、因子得分或 ESG 特征特征.11 4.4 市场集中度上升与持股分散化市场集中度上升与持股分散化.14 5 结论结论.15 风险提示：风险