【爱建证券】智能汽车系列报告（四）：小鹏25Q3亏损收窄，盈利拐点在望-251119（2页）.pdf

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1、证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 11 月 19 日行业及产业汽车小鹏 25Q3 亏损收窄，盈利拐点在望智能汽车系列报告（四）强于大市投资要点：事件概要：11 月 17 日，小鹏汽车发布 2025 年第三季度财报，综合毛利率突破 20%，净亏损收窄至 3.8 亿元。展望未来，公司 Robotaxi 与机器人业务可期，中期盈利路径清晰，公司预计 25Q4 汽车交付量约 12.5-13.2 万辆，同比增长约 36.6%-44.3%。总收入约 215-230亿元，同比增长约 33.5%-42.8%，目标 25Q4 实现公司盈亏平衡。核心财务指标创新高，技术服务收入高增。公司 25Q3 总营

2、收达 203.8 亿元，同/环比分别增长 101.8%/11.5%，其中，汽车销售收入 180.5 亿元，同比增加 105.3%。综合毛利率提升至 20.1%，同比+4.8pct，高毛利技术服务收入 23.3 亿元，同比增长 78.1%，全栈自研技术的外溢价值显现；汽车毛利率 13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，系产品换代所致。净亏损收窄至 3.8 亿元，规模效应和成本控制能力凸显，总费用为 49.2 亿元，同比增长 50.9%，增速低于收入增幅。研发开支 24.3 亿元，同/环比分别增长 48.7%/10.1%，销售、一般及行政开支为 24.9 亿元，同/环比分别增长 52.

3、6%/15%，系新品发布营销及销量上升支付经销商佣金增加。现金储备 483.3 亿元，资金充裕为后续研发扩张提供保障。季度交付增长强劲，双能源产品拓展市场。1）25Q3 交付 116,007 辆创新高，同比增长149.3%，环比增长 11.5%，MONA M03 交付 45,638 辆，占比 39%；G 系列 40,478 辆，P 系列 24,740 辆，X9 为 5151 辆。新款 P7 上市后快速进入 20-30 万元纯电轿车市场前三。公司 10 月交付 42,013 辆，截至 10 月累计交付 355,209 辆。2）公司转向纯电+增程并举。小鹏 X9 超级增程凭借 1602 公里续航等

4、，一小时预售订单为前代纯电版同期近四倍，市场需求强劲。公司计划 26Q1 推出三款超长续航增程车型，全年推出七款双能源车型，完善产品组合，加速替代北方及内陆城市的传统燃油车市场。技术战略聚焦物理 AI，智能驾驶或迎代际升级。公司聚焦物理 AI，基于自研图灵 AI 芯片和第二代 VLA 大模型底座，通过全栈自研和跨域整合，实现汽车、Robotaxi、人形机器人技术协同。小鹏 IRON 机器人计划 2026 年底实现大规模量产，率先在导览、导购和导巡场景落地。VLA 2.0 大模型计划 26Q1 全面推送，参数规模提升十倍，或实现智能驾驶体验的跨代际飞跃。2026 年公司计划 Robotaxi 试

5、运营，并推出 3 款 Robotaxi 车型与 Robo 智驾版本。自研图灵芯片已获大众汽车定点，预计 2026 年初量产，形成研发-收入-再投资的良性循环。全球化进展显著，加速本地化生产。海外市场成为重要增长极，9 月海外交付突破 5000 辆，同比增长 79%，新增海外门店 56 家，销售服务网络覆盖全球 52 个国家和地区。欧洲麦格纳本地化工厂已启动，德国慕尼黑研发中心已启用，2026 年计划为海外市场推出至少三款新车型，如中小型 SUV。公司的全球布局正向纵深发展，加速提升供应链效率，为长期全球化增长奠定基础。投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽

6、车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车（9863.HK）】。风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究零跑 25Q3 盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增智能汽车系列报告（三）2025-11-18小鹏发布全新 IRON 机器人，具身智能发展加速智能汽车系列报告（二）2025-11-06新势力销量持续高增智能汽车数据销量跟踪（一）2025-11-04小鹏科技日前瞻：物理 AI 与世界模型或