泽璟制药(688266)-A股公司研究报告：2025年三季度报点评：核心产品快速增长在研管线丰富-251116（4页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司点评公司点评(688266)公司研究公司研究/公司点评公司点评 核心产品快速增长核心产品快速增长，在研管线丰富在研管线丰富 泽璟制药（泽璟制药（688266）2025 年三季度报点评年三季度报点评 事件事件 公司发布 2025 年三季度业绩，2025 年前三季度营业收入约 5.9 亿元（+54.5%，同比，下同），归母净利润约-0.9 亿元（同比减亏）；其中，单 Q3 营业收入约 2.2 亿元（+51.9%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。前三季度公司研发投入约 3.0 亿元（+11.0%）。核心观点核心观点 重组人凝血酶重组人凝血酶销

2、量增长明显，销量增长明显，盐酸吉卡昔替尼片盐酸吉卡昔替尼片开始商业化开始商业化 公司前三季度收入快速增长，主要系药品销售增长所致。据公告，目前公司已有 3 个产品上市，多纳非尼片正在逐步扩大市场占有率，重组人凝血酶自年初纳入医保目录后目前处于市场进入阶段，销量增长明显。盐酸吉卡昔替尼片于 2025 年 5 月获得国家药监局批准上市，是首个国产的治疗骨髓纤维化(MF)的一类新药，6 月开始商业化销售，目前处于获批上市之后的医学教育和推广阶段。在研管线丰富，在研管线丰富，ZG006、ZG005 展示优秀数据展示优秀数据 据官方公众号，公司自主研发的新药 ZG006 与 ZG005 的最新临床研究成

3、果于 2025 ESMO 年会发布。ZG006 在晚期神经内分泌癌患者中的期研究（ZG006-003）显示，10mgQ2W 和 30mgQ2W 组的 ORR分别为 22.2%和 38.5%，在50%的肿瘤细胞任意强度染色的亚组人群中进一步提升至 35.7%和 66.7%，安全性良好，无治疗相关死亡事件。其 I/II 期研究（ZG006-001）亦表现突出，截止至 2025 年 7 月，在 SCLC 中，10mg Q2W、30mgQ2W 组、60mgQ2W 组经 IRC 评估的确认 ORR 分别为 75.0%、60.0%和 91.7%。同时，ZG005 联合依托泊苷及顺铂（EP）用于一线治疗晚期

4、神经内分泌癌的 I/II 期研究（ZG005-004）结果积极，在可评估的 36 例患者中，10 mg/kg+EP、20 mg/kg+EP 及对照组的 ORR 分别为 42.9%、65.0%和 33.3%。治疗相关不良事件总体可控，仅发生 2 例（3%）irAE，分别为免疫介导的小肠结肠炎和心肌损伤，均为 2 级。另外，据公告，截止至 2025H1，ZG0895、ZG2001（抗肿瘤），均位于 I/II 期，ZGGS34（新颖结构的 T 细胞结合器类三特异抗体）美国 IND 申请已获 FDA 批准。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 25/26/27 年营业收入分别约 8.2/

5、13.6/21.8 亿元，同比增长 54.6%/65.0%/60.0%；归母净利润为-1.1/1.0/4.3 亿元。我们认为，公司处于产品快速放量阶段，且在研项目丰富，ZG006 的临床开发进度位于全球前列，有望成为同类最佳，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 核心产品商业化不达预期；药品国谈结果不达预期；创新药临床试验失败风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 533 824 1,359 2,175 年增长率（%）37.9%54.6%65.0%60.0%归属于母公司的净利润-138-106 96 433

6、 年增长率（%）349.6%每股收益（元）-0.52-0.40 0.36 1.64 市盈率（X）291.12 64.75 净资产收益率（%）-11.0%-9.2%7.7%25.8%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年11月月14日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：医药生物医药生物 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：彭波彭波 E-mail： SAC编号：编号：S1760524100001 基本数据基本数据 11 月 14 日收盘价(元)105.90 12mthA股价格区间(元)58.00-134.17 总股本(百万股)2