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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 11 月 15 日 推荐推荐（维持）（维持）农林牧渔农林牧渔行业行业 2025 年年三季三季报总结报总结 消费品/农林牧渔 25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大行业成本方差仍大，优质猪企成本优势扩大。后周期需求整体呈现修复后周期需求整体呈现修复趋势趋势。反内卷反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或抬升或抬升 26 年猪价中枢，年猪价中枢，建议把

2、握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。建议把握龙头猪企内在价值提升以及后周期需求改善。生猪养殖：生猪养殖：猪价稳步下行，上市猪企盈利分化猪价稳步下行，上市猪企盈利分化。25Q3，受猪价下行以及原料成本底部抬升影响，上市猪企盈利同环比明显回落，18 家上市猪企实现盈利55.4 亿元，同比-71%、环比-38%。但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大。上市猪企经营性现金流继续改善，资本开支维持在低位水平，资产负债率维持高位。反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升 26 年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强

3、的牧原股份、温氏股份，重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、建议关注神农集团、德康农牧、德康农牧、东瑞股份东瑞股份、中粮家佳康、中粮家佳康等。等。禽养殖：禽养殖：鸡价低迷致利润承压，看好鸡价低迷致利润承压，看好 Q4 盈利修复盈利修复。1）白羽鸡：）白羽鸡：虽然 2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025 年优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025 年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续也将影响 2026 年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展。重点推荐成本改善

4、的一体化龙头企业圣农发展。2）黄羽鸡：黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，四季度需求有望支撑鸡价景气并带动盈利释放。重点推荐立华股份。重点推荐立华股份。后周期：后周期：需求边际修复，龙头海外维持高增需求边际修复，龙头海外维持高增。饲料方面，饲料方面，生猪养殖和禽养殖板块存栏逐步恢复，带动畜禽料需求明显修复，下游水产养殖端景气度回升提振水产料需求。饲料需求整体呈现恢复趋势。展望 25Q4，畜禽料需求景气有望持续，水产料需求逐步步入淡季，龙头市占率有望继续提升。此外，龙头饲企海外扩张或打开成长空间

5、。重点推荐海大集团。重点推荐海大集团。动保方面，动保方面，受益于下游养殖端盈利持续，动保需求整体呈现恢复趋势，具备产品力优势的动保公司盈利率先修复。展望 25Q4，预计主要动保公司盈利端或呈改善趋势。标的选择方面，重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。投资建议：投资建议：去产能或抬升猪价中枢，龙头饲企出海打开成长空间去产能或抬升猪价中枢，龙头饲企出海打开成长空间。生猪养殖，生猪养殖，反内卷&行业亏损双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升 26 年猪价中枢，而上市猪企成本方差仍大，“低成本+”猪企现金流有望继续改善、提升内在价值。重点

6、推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康等。禽养殖，牧、东瑞股份、中粮家佳康等。禽养殖，白鸡海外引种大幅下降，看好种禽端景气；黄鸡父母代产能降至历史偏低水平，看好后续黄鸡价格，重点推荐重点推荐圣农发展、立华股份。后周期，圣农发展、立华股份。后周期，后周期需求或边际修复，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。生物等。风险提示：风险提示：农产品价格上涨不及预期；上市公司销量农产品价格上涨不及预期；上市公司销量/成本