百济神州(688235)-A股公司研究报告：2025年三季度业绩亮眼血液瘤展现强劲全球商业能力实体瘤创新管线稳步全球推进-251113（8页）.pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/8 公司点评报告|医药生物 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 11 月 13 日 基础数据基础数据 11 月 12 日收盘价（元）293.62 总市值（亿元）4,523.74 总股本（亿股）15.41 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证医药】百济神州：临床早期差异化管线布局丰富，助推长期快速发展-2025.07.23【兴证医药】百济神州 2024 三季报点评：产品收入延续高增长，管线研发取得多项关键进展-2024.12.06 分析师：黄翰漾分析师：黄翰漾 S0190519020002 分析师：孙媛媛分

2、析师：孙媛媛 S0190515090001 分析师：杨希成分析师：杨希成 S0190522090002 分析师：郭沛骅分析师：郭沛骅 S0190525040003 研究助理：孙宋暄研究助理：孙宋暄 百济神州(688235.SH)百济神州：百济神州：2025 年三季度业绩年三季度业绩亮眼亮眼，血液瘤展现强，血液瘤展现强劲全球商业能力，实体瘤创新管线稳步全球推进劲全球商业能力，实体瘤创新管线稳步全球推进 投资要点：投资要点：事件：事件：百济神州发布 2025 三季度主要业绩，公司 2025Q3 单季度收入达 100.8 亿人民币（同比+41.1%，环比+6.4%）。公司上调了 2025 全年业绩指

3、引，全年收入指引为 51 至 53 亿美元（同比+33.8%+39.1%，此前指引 50 至 53 亿美元）。血液瘤持续血液瘤持续展现强劲全球商业能力，归母净利润加速增加展现强劲全球商业能力，归母净利润加速增加。公司 2025Q3 归母净利润 6.89亿人民币（上年同期为-8.09 亿人民币，环比+26.5%），扣非归母净利润 7.08 亿人民币（上年同期为-8.65 亿人民币，环比+54.9%）。收入以及利润的增长主要得益于泽布替尼以及替雷利珠单抗的销售增长。同类最佳同类最佳支持支持全球全球商业化商业化强劲增长强劲增长，百悦泽，百悦泽首度首度成为成为全球全球市场最大市场最大 BTK 抑制剂抑

4、制剂。泽布替尼Q3 收入 74.23 亿人民币，即 10.41 亿美元（同比+50.8%，环比+9.56%）。分地区，美国收入 52.66 亿人民币（同比+46.9%），欧洲收入 11.65 亿人民币（同比+69.2%），中国收入 6.61亿人民币（同比+36.2%）。泽布替尼首度成为全球市场收入最高的 BTK 抑制剂，并持续与其他竞品拉开收入差距。百泽安全球市场化持续推进。百泽安全球市场化持续推进。替雷利珠单抗 Q3 收入 13.63 亿人民币，即 1.91 亿美元（同比+16.7%，环比-1.50%）。目前百泽安已在全球 47 个市场获批；获得欧盟批准非小细胞肺癌辅助/新辅助适应症。已在日

5、本递交 GC 一线治疗的上市申请。丰富管线取得多项关键进展，后续关注实体瘤和非肿瘤管线丰富管线取得多项关键进展，后续关注实体瘤和非肿瘤管线数据读出数据读出。Sonrotoclax 获 R/R MCL 的 FDA 突破性疗法认定，并会开启美国 FDA 上市申报。BTK CDAC BGB-16673 已启动针对礼来公司匹妥布替尼的头对头 III 期临床试验。在 2025 年 ASH 会议上公布的数据显示，其在后线 CLL 治疗中 12 个月 PFS 率达到 79%，相比匹妥布替尼（mPFS 14 个月）展现出明确的优效趋势。实体瘤中，公司已经看到明确 POC 数据并计划开启后续注册临床的管线包括

6、CDK4 抑制剂，B7-H4 ADC，PRMT5 抑制剂和 GPC3x4-1BB 双抗。CDK4 抑制剂计划 2026H1 开启 1 线乳腺癌 III 期临床。其他管线 CEA ADC、FGFR2b ADC、EGFR CDAC、IRAK4 CDAC 等品种的后续数据读出值得关注。我们的观点：我们的观点：核心产品全球市场持续强劲商业化表现，公司收入和利润将实现持续增长，肿瘤及非肿瘤丰富管线持续临床数据读出将推升公司价值成长。我们调整了盈利预测，预计2025 至 2027 年，公司收入分别为 374.42 亿人民币、466.81 亿人民币、558.30 亿人民币，对应每股收益分别为 1.35 元、